行业情况及原因，未来走势：

核心壁垒一个是渠道，一个是品牌，品牌建立过程中，是渠道建设，好公司最终能沉淀下来。

由于目前产业内部发生品类的变化及渠道内部发生变化，导致目前调味品企业出现一些困境。需要持续数据支撑，才能维持高估值，上半年估值相对偏高。现在这个位置，还不是布局的时候，中报不好，大家都比较确认。等中报后，数据好转和调研到数据健康的好转，判断数据是可持续的好转，等这三点确认。主要因为从单一化调味品到复合调味品的品类变化，餐饮产业的形态变化，渠道端和消费粘性瓦解。渠道端相对去中心化到再中心化的过程，社区团购明年增速还是会很高。长期逻辑没有改善的话，现在的估值还是撑不住。

有没有公司会率先恢复？

必选、刚需的基础调味品会好一点，行业集中度比较高的公司有一定的话语权。

下半年哪些类别的产品没有大家想象的这么悲观？

复合调味品短期竞争更加激烈，行业加速整合，未来把产业做重的，能规模化的，能出爆款单品的，行业洗牌后会有核心优势。

相关标的：安琪酵母、海天味业、天味食品等

安琪酵母：中报有压力，主要在单二季度有压力，小包装和汇兑损益造成公司利润承压。行业壁垒和公司竞争优势在强化。无论是公司在剥离一些业务，还是今年提价效应（C端和B端），公司价格红利在明年能释放。泛平台化，依托酵母业务，衍生出各类产品，未来空间打开。二季度12-15%增长，可以持续关注。

海天味业：中报来看，比较稳，渠道反馈，在中位数的收入和利润不大，渠道库存偏高。下半年渠道变革和资产角度，基础调味品竞争会更强一下。

天味食品：看公司货龄管控，动销会有良性的循环，四季度利润弹性会释放。去年四季度是低基数。广告费用率是10个点左右，相对偏高。对比高费用率的软饮料赛道广告费用率在6个点，公司广告费用率不会增加的情况，从四季度开始利润会释放，行业角度，去年下半年开始行业竞争激烈，行业集中度会提升。龙头公司的优秀运营能力，未来一年内行业出清，竞争优化。无论是未来行业格局和公司的发展来看，可以积极关注。

中炬：二季度压力比较大，主要看下半年是否推出股权激励。

千禾：上半年费用会大一些，下半年费用端会减少，短期确定性比较强，每年利润有20-30%增速。

短期：天味和千禾

长期：海天和安琪

Q&A

天味去库存下半年会优于上半年？

是行业性的，不是天味食品公司的问题，主要是资本介入带来的，和渠道变化。渠道增速没有很快，企业扩产和压货很快，两者不匹配，造成库存压力大。渠道反馈，公司的放货没有变慢，新货换旧货。需要多长时间，说不准。下半年会比二季度好，最悲观的是二季度。行业内有大量的企业和资金在里面，未来看产业结合公司调研情况。最核心的是产品品质和价格，公司自身对行业的把控和能力。调味品比休闲零食壁垒高，休闲零食没有壁垒。

天味未来2B和2C哪一个会偏重一点？

看趋势，预制化一定是大方向，BC联动，会先C后B，先重口味后轻口味。B端比较难，供应关系偏每家企业的核心点在里面，市场最大的也只能10亿规模。

颐海国际？

情况更复杂，取决于海底捞，看如何取舍。

海天降库存？

库存不是全国都在降，只是部分地方在降。现在整个库存在2-3个月，不算高，最高的时候是6个月。未来看如何在品牌高度的情况下，迎合新的渠道趋势。

零添加的看法？

未来产品分化，高端。零添加有市场，但市场不大，大市场不具备，海天担心的是未来很大的市场，不担心零添加的事情。

立高：所有产业链里面确定性最强，壁垒最高的，但估值高。壁垒在茶饮和烘焙，技术上比预制菜复杂，有先发优势、产品端、渠道端有好的储备。

味知香：预制菜是大的趋势，但公司的模式不确定好不好。现在的位置是OK的，后面要持续验证，看研发能力强、规模效应强投工厂、资金等。

千禾的增长：未来行业是确定的，空间多大的问题。零添加的消费群体是有的，行业空间有多大是需要一些验证的。

复合调味品门槛低：复合调味品行业未来会有一些整合的，酱油是已经经过整合的了。

榨菜的逻辑：很难走出17、18年的走势，但有核心的业务，行业集中度的优势。

安井：Q2有压力，但没有市场预期的悲观，是辛苦的行业，公司核心优势和积累的经验在行业里面还是比较强的。

酱油：再杀一波估值也不便宜，现在不推，还是要看上述提到的三点。