争光股份301092--离子交换与吸附树脂

一、超募情况

发行股数 3,333.3334 万股 发行后总股本 13,333.3334 万股 每股发行价格 36.31 元/股，对应市值48.41亿元；募集资金总额 121,033.34 万元 募集资金净额 109,997.56 万元；超募8亿元（“涨幅”221%）。

超募太多，此鸡肋一也！

二、行业地位

1.离子交换与吸附树脂的市场容量及发展趋势

根据产业研究及中信证券研究部统计的数据，目前全球吸附分离材料的市场规模约为 15 亿美元，预计全球需求每年增速 3-5%。从全球吸附分离材料产能分布情况来看，境内产能约占全球产能的 47%，其中争光股份产能全球占比约 5%， 其他境内企业如江苏苏青、淄博东大、蓝晓科技等合计产能全球占比约 41%，境外产能约占全球产能的 53%，其中美国陶氏化学、德国朗盛、英国漂莱特、日本三菱化学、住友化学等跨国企业的产能合计占全球的 46%。

根据智研咨询数据，2018 年我国离子交换树脂出口数量为 10.33 万吨，2009 年至 2018 年出口数量年均复合增长率为 7.07%。 虽然国内树脂行业快速发展，但是高端领域仍主要被外企所占领。我国离子 交换树脂的进口量持续攀升，2019 年进口达到了 1.7 万吨，进口单价约达到 1 万美元/吨，而我国离子交换树脂的出口均价仅约 2,300 美元/吨，高端产品尚有 较大的进口替代空间。

国内市场占有率 根据智研咨询数据，2018 年国内离子交换树脂产量为 30.44 万吨。发行人 2018 年离子交换树脂总产量为 2.65 万吨，占国内离子交换树脂产量比例为 8.71%。

争光和蓝晓科技比，营收、净利、产能都只是后者一半；细分领域看蓝晓科技的湿法冶金沾上了“锂”，公司更靠近“核”，目前的估值锂＞核；公司目前只要营收来源还是“水”。

行业很好、细分赛道一般，此鸡肋二也！

三、公司内生发展

1.“工业水”领域应用主导，向其他领域拓展；产品向技术含量更高的领域升级，同时，公司的营收结构也更趋于合理（减少对于周期的依赖）。

2.募投项目建成后，产能接近提升一倍，营收、净利也可以翻番；并且新建项目集中在新技术领域。

3.毛利水平提升，报告期内，公司主营业务毛利率分别为33.51%、38.84%和40.03%，公司通过优化产品结构，提高生产效率、降低原材料采购成本等措施，使毛利率维持在较高水平。

未来的发展确定性比较高，短期波动来自于超募，此弃之可惜也！

附：（一）离子交换与吸附树脂

先看一段48秒的短视频，理解交换原理《sepwell离子交换技术》，某音上有更全面的（交换和吸附），不知怎么上传，可自行搜索

（二）发行人主营业务情况

公司主要从事离子交换与吸附树脂的研发、生产及销售，并致力于产品在新领域的推广与应用。公司所处行业为新材料行业，离子交换与吸附树脂作为具备高性能分离及吸附功能的材料，可通过对被交换物质的离子交换和吸附，达到物质的分离、提纯、浓缩、富集等功能。公司凭借完善的化工基础设施、自行研发的专利技术以及丰富的生产工艺流程控制经验，已成为国内领先的能够规模化生产离子交换与吸附树脂的企业，并实现了对部分国外进口离子交换与吸附树脂的替代。除国内市场外，公司产品还销往德国、瑞士、俄罗斯、意大利、韩国、美国、非洲等多个国家和地区。公司主要客户包括众多上市公司与国内外大型企业，如德国 BRITA、日本三菱化学、瑞士 AQUIS、三花智控（002050.SZ）、韩国 BORN CHEMICAL、中粮集团、中国石化（600028.SH）、中广核集团、中国核电 （601985.SH）、厦门钨业（600549.SH）、美国嘉吉等。

发行人是国内少数几家掌握核级树脂、粉末树脂、均粒树脂、大规模集成电路树脂、凝结水树脂及食品级树脂等中高端离子交换与吸附树脂生产技术的企业，通过美国水质协会金印认证 （WQA Gold Seal Certificate），是国内同行业中第一家获得国内核电领域准入资格的企业，并经中核集团评审列入中核集团总部合格供应商名录。公司产品“ZG NR 系列核级离子交换树脂”“ZG FD 系列食品级离子交换树脂”“火电超临界 发电机组中压系统凝结水精处理用混床树脂”等先后获得科技部颁发的《国家级 火炬计划项目证书》，“213 丙烯酸系强碱性阴离子交换树脂”被认定为国家重点 新产品，“ZG NR 系列核级离子交换树脂”“快流速 DE AE 琼脂糖阴离子交换树 脂”被认定为浙江省高新技术产品，“核级纯离子交换树脂的研制及应用”获得 中国电力科学技术奖。公司受委托对国家高技术研究发展计划（863 计划）的“高 效分离纯化介质开发及应用”子课题进行开发研究。

主要产品基本情况

发行人生产的“争光”“Hydrolite”牌离子交换与吸附树脂覆盖 7 大应用领 域，产品广泛应用于工业水处理、食品及饮用水、核工业、电子、生物医药、环 保、湿法冶金等国民经济多个领域。发行人凭借产品可靠的质量和稳定的性能， 对于提升下游行业客户的产品品质、减少环境污染、促进工艺革新、降低生产成 本发挥了重要作用，提升了下游行业客户的核心竞争力，为客户创造了价值。

（三）主要财务指标

公司预计2021年1-9月扣除非经常性损益 后的净利润较上年同期的增幅低于营业收入的增幅，主要系石油价格的上涨使得本期主要原材料成本上涨，但受市场竞争及价格的传导会有一定时滞等因素影响，公司产品价格未能同步上涨，以及研发投入等费用增加所致。上述因素使得公司 预计2021年1-9月净利润增长有所放缓，但仍维持在较高水平，预计原材料价格上涨不会对公司的生产经营造成重大不利影响。

21年的增长情况，也可能成为短期压制估值的因素之一

下游的客户也是国内外知名企业，公司产品却不能及时提价，昨天的覆膜瓶塞华兰股份议价能力比公司还强点。

（四）国内竞争对手

（1）江苏苏青 江苏苏青水处理工程集团有限公司成立于 1997 年，注册资本 10,080 万元， 是国内最大的离子交换与吸附树脂制造商之一，是离子交换树脂国家标准工作组、 中国离子交换树脂副理事长单位，主要提供离子交换与吸附树脂、水处理设备以 及水处理填料等产品，产品涉及电力、石油、化工、煤化工、医药、食品、发酵、 冶金、环保、电子、轻纺等领域。

（2）淄博东大 淄博东大化工股份有限公司成立于 1993 年，注册资本 1,988 万元，是国内最 大的离子交换与吸附树脂制造商之一，为中国离子交换树脂行业委员会副理事长 单位，目前已开发生产强酸、弱酸、强碱、弱碱以及螯合、吸附树脂等，广泛应 用于电力、石油、化工、冶金、氯碱、医药、制糖、食品、锅炉水处理等行业。

（3）蓝晓科技 西安蓝晓科技新材料股份有限公司成立于 2001 年，注册资本 214,568,719 元，2015 年于深圳证券交易所创业板上市，主要从事吸附分离树脂的研发、生 产与销售，并提供应用技术服务。蓝晓科技吸附分离树脂包括 8 大系列，2020 年专用树脂销售收入为 5.91 亿元，主要应用于生物医药、金属、食品等领域。 蓝晓科技 2020 年实现营业收入约 9.23 亿元。

目前核级树 脂市场大部分被美国陶氏化学等国际巨头垄断，尤其是一回路采用均粒树脂，具 有该技术的公司主要集中在国外美国陶氏化学、漂莱特等 2-3 家公司，国内仅有争光股份、江苏苏青等具有部分筛分树脂的实际生产能力。研究报告认为，由于蓝晓科技具有均粒树脂生产能力及握配套设备和系统的一体化服务，在这片蓝海市场更具显著优势。

三费+毛利对比，蓝晓科技完胜公司！

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