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国金电新】通威股份1Q22业绩快报点评：业绩超预期，硅料、电

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2022-03-27 21:41:38

金电新】通威股份1Q22业绩快报点评：业绩超预期，硅料、电池量利齐升

3月27日，公司发布公告，2022年一季度预计实现归母净利润49-52亿元，同比增长478-514%；扣非归母净利48-51亿元，同增503-541%。点评如下：

（1）Q1需求超预期，带动产业链价格持续上涨：1月至今光伏中游开工持续恢复，带动硅料价格在新产能持续释放的背景下超预期上涨。据硅业分会，3月23日致密料均价245.8元/kg，较Q4低点（12月29日报价）已上涨超过15元/kg。
（2）Q1硅料量利齐升，电池片单瓦净利持续修复：我们预计公司Q1出货3.5~4万吨，环增21%~38%；销售均价预计240~245元/kg，环比持平/略升，考虑到工业硅价格从12月初的3~3.8万元/吨跌至2.1~2.4万元/吨，预计Q1硅料单吨盈利环比提升。据下游排产情况判断，公司Q1电池片出货量预计环比略升；从盈利能力来看，Q1电池片价格无论涨幅还是调价时点都紧跟上游价格变动，单瓦净利有望持续修复。
（3）光伏排产预期波动无碍“供应链短板定产出/装机”的核心逻辑：近期市场对3月下旬及4月的组件排产预期再次产生波动，在供给瓶颈产能持续释放驱动产业链价格长周期下行过程中，这种“价格、需求、排产”之间的动态再平衡会反复出现，但我们再次明确强调：只要硅料产出如期逐月增加，那么不管产业链短期如何博弈，组件端的月度产出规模仍将大概率随硅料产量释放而逐月上升，且2022年全球组件产量及装机量上限仍将由硅料产量决定。
（4）终端需求多点爆发式增长，整个产业链尤其是瓶颈环节超额收益持续时间或超预期：在全球能源转型及部分地区可能面对潜在能源危机的背景下，光伏终端需求呈现出多地区、多场景的多点爆发式的增长态势。在供给受限情况下，产业链价格由边际需求的成本承受力决定，因此需求（强度）的超预期将全部反映为产业链价格的超预期（即需求曲线的上移）、以及产业链利润盘子的扩张，此时产业链瓶颈环节将因供不应求而攫取绝大部分扩张出来的利润；而当需求端超预期的速度和强度阶段性持续超预期时，整个产业链尤其是瓶颈环节维持超额利润状态的持续时间或也将大大超出预期，从而使相关公司的业绩表现持续超预期。

[红包]投资建议：预计公司22-23E年归母净利173、177亿元，当前位置对应22年PE为11倍，维持目标价80元，对应21倍2022PE，维持“买入”评级。

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