【国君宏观】“加息”来了？DR007开盘报价上行非立即转向信号

DR007开盘价上调，市场“加息”预期渐起，但从历史情况和当前货币政策操作目标观察，我们认为这不是政策转向信号。

1）近日DR007报价两年来首次上调：2021年2月4号，DR007报价上行12BP至2.32%，2月5日，DR007报价较4日下行2BP至2.3%，但仍高于逆回购操作利率（2.2%）。

2）从历史上看，自2016年以来，DR007报价与政策利率调整保持一致。政策利率共4次上调，3次下调。在2016年-2018年的上调阶段，DR007开盘价调整先于政策利率；2018年后下调阶段则反之。

3）从央行操作目标看，2018年后，央行直接以政策利率作为操作目标，市场利率指示意义减弱。观察政策信号应主要看政策利率。

4）从目前报价上调节奏看，报价上调持续性有待观察，上调趋势尚未至，当前DR007仅上调10BP，4日上调后，5日已经回落2BP。

当前难以引发货币政策转向的两大脉络：第一，通胀不构成风险，近期环比下降，上涨动能最强时刻已过。1）“寒潮+疫情防控”致春节前季节性涨价提前至1月，2月环比动能有减弱迹象；2）“猪瘟疫苗毒”影响有待观察，CPI整体仍较温和；3）预计CPI和PPI高点仍在5月前后，不是当前货币政策掣肘。第二，利率债市场杠杆缓解，信用债市场当前结构和风险限制货币政策收紧，债市杠杆问题亦不是报价上行原因。

1）当前债市杠杆问题有所缓解；

2）短期信用风险犹存，制约政策转向。2月第一周信用债净融资额大幅萎缩，主要是发行端受制约较大。

考虑到近期华夏幸福等违约事件冲击，信用风险需要政策呵护。即便是信号，政策拐点观察重要窗口期也将在二季度。1）报价上行仍需观测，即便是信号，也将在两个月后调整。从历史经验看，当DR007开盘价出现趋势性的上调（15个BP以上），并维持一段时间，则政策利率大约在30~80天后才上调。

2）由此，我们预计加息的观察窗口将至二季度。