恒瑞医药：公司披露2020年年报和2021年一季报，2020年实现营收277.35亿元同比增长19.09%，归母净利润63.28亿同比增长18.78%，扣非净利润59.61亿元同比增长19.73%，Q4单季度增速分别为31.18%、29.92%和26.16%，远好于2020年前三个季度的表现；另外2021年一季度实现营收69.29亿元同比增长25.37%，归母净利润14.97亿元同比增长13.77%，扣非净利润14.71亿元同比增长15.27%，利润增速明显低于收入增速的原因是今年Q1计提了1.86亿元的股权激励费用，剔除股权激励费用后的净利润和扣非净利润分别同比增长24.24%和26.04%，基本与公司的收入增速吻合，另外公司Q1研发费用投入13.16亿元同比增长62.26%，研发费用率高达19%，研发费用率再创历史新高。

我们认为公司的营收表现略低于预期，可能是PD-1单抗在进入医保后1-2月份的销售增速有所降低，3月份降价执行后重回高增长导致的，后几个继续还需继续验证；在考虑股权激励费用摊销和研发投入高增长的情况下，利润表现基本正常。股东方面综合过去两个季度北上资金和奥本海默基金净加仓，连云港金控、证金公司和汇金公司等国家队资金减持。

对恒瑞医药我们维持原有观点，公司的年报和一季报业绩的确展现出部分压力，同时公司持续加大研发投入强度，在国际化方面公司进展总体不算顺利，但是同比来看在海外临床和产品海外授权方面已经有明显进步，公司在进行海外临床团队的建设，未来也有可能在创新药海外上市后进行本土化销售团队的建设，这可能会需要很长的时间来兑现，对恒瑞来说是一个巨大的考验，但是也是传统药企在国际化中唯一做出点成绩的公司，因此继续保持对恒瑞的关注，但当前对应今年还是属于相对较低的预期收益率。