中国移动网络规模和用户规模领先优势明显。C 端业务受益提速降费转向 精准降费，叠加 5G 渗透率快速提升、智慧家庭等增值服务持续发展，ARPU 值企稳回升趋势确立，C 端业务基本面全面向好。 中国移动网络规模和用户数量全球领先，随着提速降费政策向精准降费转 变，叠加 5G 高价值客户升级以及智慧家庭等增值服务的快速发展，中国 移动移动用户 ARPU 值从 2020 年的 47.4 元提升至 2021 年上半年的 52.2 元，其中 5G 用户 ARPU 值达到 88.9 元。而家庭市场综合 ARPU 值从 2019 年的 35.3 元提升到 2021 年上半年的 41.1 元，2021 年上半年同比提升 16.2%。随着移动和宽带用户数量稳步成长，ARPU 的持续回升推动中国移 动个人和家庭业务收入加速成长。 

中国移动政企市场加速信息技术融入千行百业，移动云和 DICT 收入增幅 领先行业，推动 5G 垂直行业拓展保持行业领先。2B/2G 业务有望推动公 司整体增速持续提升。 公司聚焦重点产品、重点行业，持续推进“网+云+DICT”融合发展，着力 打造云网一体、云数融通、云智融合、云边系统的差异化优势。中国移动 作为全球领先的通信及信息服务提供商，结合网络资源优势、网络技术的 深入理解以及对 5G+应用落地的丰富经验，DICT 业务高速增长，5G 示范 应用迈入规模推广阶段。2021 年上半年公司 DICT 收入 334 亿元，同比增 长 59.8%，占政企市场收入比例达到 45.7%，逐步成为公司业务增长的重要 驱动力。

 资本开支和运营效率进一步提升，现金流充裕，重视股东回报，与投资者 共享公司高质量发展成果。 公司资本开支平稳增长，5G 网络建设之外，重点针对 DICT 相关领域持续 投入，优化云网布局，持续完善“4+3+X”数据中心布局，进一步完善 5G 赋能数字经济的网络底座。公司各项业务迎来发展新机遇，运营效率稳步 提升、盈利能力有望持续改善，现金流充裕。基于良好的经营情况，公司 计划回购不超过 10%港股股份，并优先采取现金分红，无重大投资计划或 现金支出情况下任意连续三个年度内现金分红不低于三年年均可分配利润 的 30%。公司充分重视股东回报，与投资者共享公司高质量发展成果。

 投资建议和盈利预测 公司基本面全面向好，ARPU 值稳步回升，5G 渗透率持续成长。5G 应用、 政企和新兴业务充分发挥网络资源、技术储备等核心优势，推动 2B/2G 业 务持续加速成长。预计公司 21-23 年归母净利润分别为 1153、1281、1485 亿元，对应 22 年 9.6 倍、23 年 8.3 倍市盈率。参考全球主流运营商整体 估值水平，按照 PB-ROE估值方式计算得到中国移动合理估值在 1.5 倍 PB， 按发行后每股净资产计算，对应 A 股股价为 83.78 元（若考虑超额配售选 择权全额行使，则对应 83.79 元），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，降价压力超预期，新业务进展不达预期，5G 商 业模式尚不成熟，国际环境影响，信息安全风险，政策风险，估值假设的 风险，新股短期股价波动较大的风险