【天风电新】福斯特2021年三季报点评

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公司21年前三季度实现收入89.3亿元，同增63.27%，归母净利润13.36亿元，同增53.27%，扣非净利润13.05亿元，同增53.93%。21Q3 公司实现收入32.14亿元，同增53.55%，环增10.8%；归母净利润4.33亿元，同增4.23%，环增5.9%；扣非净利润4.29亿元，同增6%，环增10%，我们对公司业绩做如下拆分：

🌼胶膜：

量：21Q3年公司胶膜收入约28.3亿元，出货量约2.7亿平。

价：9月份胶膜提价触底反转，预计21年Q3公司胶膜平均价格约10.5元/平。

成本&盈利：原材料成本下降使成本边际改善，以人工成本+制造费用共计0.6元/平米，EVA树脂平均耗量0.47kg/平米测算，预计公司Q2胶膜单位成本约8.3元/平米，胶膜单平净利约1.46元，净利润约3.95亿。

🌼背板：预计公司Q3背板出货量2000万平，单平净利约1.05元，对应净利润约0.21亿元。

🌼电子材料：

量：预计Q3出货量4000万平，预计21H1公司电子材料单平净利约0.4元，Q2对应净利润约0.16亿元。

🌼投资建议：

Q3前期持续受胶膜降价影响，原材料价格阶段下探，公司胶膜盈利基本与O2持平，随着9月份胶膜两次提价，虽然EVA粒子价格持续上行，单平净利将大幅改善，预计Q4单平净利2元，出货量随滁州产能释放提升至3亿平；往明年看，EVA粒子和胶膜供给仍偏紧，假设22年装机量220GW，以1.15倍容配比+公司市占率60%+胶膜单平净利1.7元测算，预计公司22年胶膜净利润26亿元。

长期看，Know-how优势+龙头定价权高，公司市占率维持在50%以上；感光干膜、FCCL等电子材料业务打造公司第二增长极，未来有望与胶膜业务形成共振。我们预计公司21、22年归母净利20、30亿元，对应21、22年PE分别约65、43倍，维持“买入”评级。

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