水泥能耗管控或超预期，旺季行情有望重燃
王小明
长线持有
2021-09-23 08:10:44
【中金建材】水泥能耗管控或超预期，旺季行情有望重燃
据广西人民政府门户网站，8月30日，广西政府召开坚决遇制"两高"项目盲目发展暨加强能耗双控工作电视电话会议，坚决贯彻落实中央和自治区能耗双控工作决策部署，9月1日，据数字水泥网，广西地区因加强能耗双控，对当地水泥企业实施限产要求，其中水泥行业9月份产量不得超过上半年平均月产量的40%；用电负荷不超过上半年的平均月负荷的40%。
核心区域能耗明显紧张，旺季限电对供给影响或显超预期。
8月全国限电压力显超预期，多地对水泥行业进行了限电举措，导致供给超预期收缩，区域水泥库存压力改善，已较往年旺季提前推涨价格传导成本压力，截至9月初，长三角水泥/熟料分别已提涨二轮/两轮，幅度明显超市场预期。
我们认为，此次广西能耗双控力度再超市场预期，如完全执行，则华南水泥9月产量可能同比被压缩~20%，价格有望迎来强劲上涨。
考虑到往年江浙区域年末限电多发，且江苏亦被列入能耗双控一级预警名单，我们认为下半年除两广外，长三角限电压力可能亦较大，供给边际紧张下水泥价格有望超预期上行。
基建预期略有改善，4Q21赶工有望支撑旺季需求。7月30日政治局会议关注中期经济下行和结构调整压力，要求做好宏观政策跨周期调节，我们认为下半年到2022年基建端需求有望迎来一定改善，推动水泥需求预期明显改善。
同时，今年四季度赶压力较大：半年钢价及基他大宗原材料价格高 ，导致部分项目重新编制预算停工，年末赶工压力较大，因而我们认为下半年旺季需求支撑仍然较强，即使地产新开工较快下行，存量需求仍足以支撑一个正常的旺季，限电带来的供给收缩压力或推动华东、华南、西南等区域水泥价格表现强劲。
水泥提供强劲现金流，行业龙头发展"水泥+"前景可期。
市场担忧"双碳"下水泥龙头的成长路径晦暗不明，但我们认为，伴随着"双碳"背景下水泥的供给收缩，中期行业盈利有望维持高位，利用高盈利下龙头强劲的现金流基础，水泥龙头已逐步探索出三条主要成长路径∶
1）通过国内收并购+海外自建并购扩张产能;
2）发展骨料机制砂业务;
3）发展新材料+新能源。
综合来看，我们认为此前压制水泥估值的因素正逐渐消退 ，综合短期供面与中期成长性看 。
我们看好海螺水泥-A/H、华新水泥、华润水泥控股-H、冀东水泥。
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华新水泥
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