注:此篇文章来之公号“五维投研”

行业地位
目前国内主要的牛磺酸厂商分别是永安药业、湖北远大、江阴华昌、江苏远洋，它们的产能分别为6万吨、1.5万吨、1万吨、0.5万吨，这四家占了中国牛磺酸产量的90%以上了。而中国的牛磺酸产量也占据了全球的90%以上。也就是说，牛磺酸的供给侧，属于教科书中提到的典型的寡头垄断市场，其中的龙头老大一哥，永安药业，占据了约一半的市场份额。

发展历史

潜江永安药业有限公司始建于1980年，是一家拥有自营进出口权，主要生产医药原料及中间体、食品添加剂的医药生产综合性企业。 有员工320人，其中专业技术人员127人，是湖北省高新技术企业和医药骨干企业。　　

2001年，潜江永安药业有限公司由黄冈永安、陈勇、马学芳、张敬兵和熊海清五名股东共同出资组建。凭借一套环氧乙烷法生产牛磺酸的工艺，赚到了第一桶金。

2006年，永安有限整体变更为股份有限公司。同年，永安药业成功开发出球形颗粒牛磺酸新品种，有效地改善了以往产品存在的受潮易结块、不利长途运输和长期贮存的缺陷，形成了新的利润增长点。

2010年，永安成功登录深交所，并迅速地以募投资金启动了4万吨/年乙醇法环氧乙烷项目、以及永安康健健康产品项目的建设，实现了公司上下游产业的完美对接。

2013年，永安完成乙烯法生产环氧乙烷的技术改造，生产装置于2013年5月开车成功，各项消耗指标均达到设计要求，实现乙醇法和乙烯法两条腿走路，增强了市场适应能力。

2015年，牛磺酸产量取得新突破，生产收率连续三年逐步提高，平均收率水平达到历史最好水平，废液排放也大幅减少，经济效益和社会效益同时显现。

2017年2月，永安计划实行扩建年产3万吨牛磺酸食品添加剂项目，并已于2018年顺利投产。

永安药业已经成为全球最大的牛磺酸生产基地，占50%左右的市场份额，其产品80%以上用于出口。

核心竞争力

永安药业之所以能成为牛磺酸霸主，离不开其自创的牛磺酸生产工艺——环氧乙烷法。环氧乙烷法工艺系永安药业自创工艺，也是永安起家的关键。

与传统乙醇胺工艺相比，环氧乙烷法具有成本低、消耗少、收率高、周期短、投资回报率高、适合大规模生产以及对环境影响较小等优点，是永安药业的生产能力得以成倍扩增的重要保障。
        虽然目前行业大部分企业采用的都已经是“环氧乙烷法”。但永安药业已经凭借技术的先发优势成功占据了市场的主导地位。
        而且环氧乙烷是生产牛磺酸的主要原料之一，永安主要原材料环氧乙烷完全实现自给，有效避免和减少了环氧乙烷的价格波动风险并完全摆脱对环氧乙烷原材料供应商的依赖，有利于降低生产成本。坚持致力于牛磺酸生产技术的研发、不断优化和升级牛磺酸生产工艺，这种技术积累的优势，终于也在环保政策趋严大背景下凸显出来了。

目前业务解析

报告期内，公司及子公司主要从事四类业务，一是牛磺酸产品的研发、生产和销售以及环氧乙烷的生产和销售；二是聚羧酸系减水剂单体、减水剂等相关产品的研发、生产和销售；三是保健食品的研发、生产和销售以及国外保健食品的进口与销售；四是与健康领域相关的股权或实业投资，以及利用部分闲置资金进行现金管理等。截至目前，牛磺酸为公司的主导产品，其研发、生产和销售仍为公司的主要业务。

（一）牛磺酸产品牛磺酸又称牛胆酸，为白色结晶或结晶性粉末，是一种含硫的非蛋白氨基酸，在人体内起重要作用。牛磺酸具有强肝利胆、解热与抗炎；改善内分泌状态，增强人体免疫力；维持正常生殖功能；降压、降血糖、强心和抗心律失常；促进婴幼儿脑组织、智力及视网膜发育；提高神经传导和视觉功能，抑制白内障的发生发展；提高肌肤免疫力，抵抗外界环境对肌肤的侵袭作用等。牛磺酸这些独特生理、药理功能决定了它在医药、食品添加剂、饮料及营养品等方面具有广泛的应用领域和市场。在国外，牛磺酸已被广泛关注并应用于食品和饮料行业，并且美国、日本等多个国家已规定在婴幼儿食品中必须添加牛磺酸。

在国内，随着牛磺酸被越来越多的消费者认知认可，以及市场应用的拓展等，牛磺酸的市场需求可能将持续增长。公司是全球最大的牛磺酸生产基地，占50%左右的市场份额，其产品80%以上用于出口。公司注重贴近客户、了解客户，根据最终客户的需求提供差异化的产品或服务，增强客户粘性，稳固市场份额。

（二）聚羧酸系减水剂单体、减水剂等相关产品控股子公司凌安科技主要从事聚羧酸系减水剂单体、减水剂等相关产品的研发、生产和销售。聚羧酸系减水剂单体生产过程比较环保，不使用对环境有危害的甲醛，氯离子和碱含量低，为绿色环保产品。该产品可用于配制缓凝型混凝土、预制混凝土、现浇混凝土、高性能混凝土、大流态混凝土、自密实混凝土和大体积混凝土，可广泛用于高速铁路、大型桥梁、水利水电、核电、地铁、高速公路、港湾码头和各种工民建工程等。

（三）环氧乙烷产品环氧乙烷是重要的有机合成原料之一，多用于生产减水剂、乙二醇、表面活性剂、乙醇胺等产品。由于环氧乙烷具有易燃易爆的特点及储运和运输的限制，而且不宜长途运输，几乎没有进出口。环氧乙烷是生产牛磺酸的主要原料之一，但其在牛磺酸产品的应用只是其应用领域中很小的一部分。公司环氧乙烷装置产能为4万吨，主要目的是为了保障牛磺酸生产原料的供应，确保牛磺酸持续稳定生产，多余部分主要用于生产减水剂相关产品。

（四）功能性食品开发子公司永安康健主要从事营养与保健食品的研发、生产和销售，保健食品的进口和销售，以及营养与健康干预产品定制服务。

核心竞争力分析

公司一直致力于牛磺酸生产技术的研发，不断优化和升级牛磺酸生产工艺，持续巩固公司在牛磺酸行业的领先地位。报告期内，“年产3万吨牛磺酸食品添加剂项目” 满负荷稳定运行。公司坚持工艺创新，积极进行专利申报，持续加强对研发成果的保护，提升公司核心竞争力。

“一种制备牛磺酸的方法”获授印尼发明专利，取得四项国家实用新型专利“一种牛磺酸末次母液树脂除杂装置”、“一种牛磺酸末次母液除盐除杂装置”、“一种牛磺酸母液除杂回收系统”、“一种全回收处理牛磺酸母液的生产系统”。持续加强科技项目申报，积极实施科技项目，为公司科技创新形成支撑。

“一种高收率循环生产牛磺酸的方法”获省知识产权局授予专利“银奖”；多个科技项目获得政府相关部门奖励。美国公司起诉公司涉嫌侵权的专利被美国专利商标局撤销或裁决为无效，根据该情况公司已经申请将新泽西的相关诉讼终止。控股子公司凌安科技取得了CRCC认证，生产的聚羧酸系高性能减水产剂可直接进入中国铁路物资采购合格供应商平台，参与高速铁路、高速公路、水电、核电站及国家一带一路等重点工程项目建设，有利于拓宽产品销售渠道，打开销售市场，提高凌安科技的市场竞争实力。

子公司永安康健加强营养与健康干预产品定制服务，在功能营养食品、特殊膳食食品方面设计开发新产品约40个，新增固态复合调味粉产品的设计与产品开发。知识产权方面，授权发明专利1项（一种美白祛斑组合物及其应用（ZL 201710763074.4）），新增1项发明专利进入实审，新增注册商标3个，新增国产保健食品注册批文1个，进口保健食品备案凭证5个，新备案企业标准1个；新增2款注册类国产保健食品生产许可，新增调味品固态复合调味粉生产许可，通过了ISO9001质量管理体系和ISO22000食品安全管理体系的年度监督审核和换版工作。

2020年经营讨论分析

2020年上半年，突发的新冠疫情全球蔓延，经济活动遭遇停摆，并通过贸易和产业链持续扩散，世界经济可能面临上世纪30年代大萧条以来最严重的衰退。面对疫情，国内采取了强有力的防控措施，公司得以在3月初顺利复工复产。针对国内外疫情爆发时点的先后，公司制定了“全面提负荷，抢抓窗口期”的目标，努力减轻疫情对生产经营造成的不利影响。

上半年，公司管理层认真落实目标，及时调整策略，充分发挥产能优势，抓住市场机会，实现了较好的经营业绩。报告期内，公司各产品线以及各部门紧密配合，协同一致，用不到四个月的时间就超过去年上半年的产销数量，实现营业收入581,310,154.14元，同比仅下降9.85%；实现营业利润114,043,605.29元，同比增长123.21%；归属于上市公司股东的净利润93,909,650.15元，同比增长183.59%；经营活动现金流量净额67,558,751.34元，同比增长58.27%；每股收益0.33元，同比增长200%。

经营方面，牛磺酸受新冠疫情复工延迟及国外需求增长影响，市场供给紧张，价格随之上涨。公司将新建牛磺酸产能开足负荷，并逐步开启原有产能，日产销量均创造历史最好水平。报告期内，牛磺酸产量同比增长5.34%，销量同比增长20.83%。技术创新方面，持续开展研发活动，不断应用专利技术，维护核心竞争力；报告期内，Vitaworks公司在新泽西诉讼中的主要专利被美国专利商标局宣布无效，公司已向当地法院申请终止诉讼，并积极配合律师推动案件进展，目前该案件已不对公司知识产权产生负面影响。

受原料供应及交通运输影响，环氧乙烷装置和子公司凌安科技停产一个多月，加之国际原油价格暴跌，环氧乙烷及相关产品价格大幅下滑。虽然多种不利因素交织，但公司始终坚持发挥环氧乙烷装置与凌安科技经营的协同效应，环氧乙烷产量同比仅下降6.96%，亏损同比进一步减少，减水剂系列产品的产销量基本与去年同期持平，而由于产品价格原因，盈利有所下滑。

疫情期间子公司永安康健积极探索特殊时期的营销模式，克服小区封闭、全市封城、交通停运等困难，疏通物流，保障销售。报告期内，保健品业务同比增长57.65%，并扭亏为盈，实现利润926.79万元。受疫情影响，雅安投资主要通过通讯方式与潜在并购对象沟通联系，寻求并购及股权投资标的，重点研判原料药、精细化工、医药、保健品领域项目，为公司转型奠定基础；在风险可控的基础上，审慎开展证券、期货投资、股权投资、基金理财等业务，提高资金使用效率，并取得一定的投资收

公司牛磺酸产能、成本最具优势，行业迎来新一轮景气周期

　　公司牛磺酸产能为5.8万吨/年，产能和产量均为国内最大。与同业公司相比，公司生产成本更低，成本控制能力更强。新冠肺炎疫情发生后，由于公司和另一大牛磺酸厂家位于湖北，复工进度晚于去年同期，供应紧张，而下游需求仍处于正常状态（甚至因牛磺酸有增强免疫力功能，海外新冠疫情促进需求上升），牛磺酸价格出现大幅度上涨，3月份牛磺酸供需缺口20%。根据中国饲料行业信息网的数据，目前牛磺酸报价已经上涨至35-38元/千克。我们认为牛磺酸价格仍有望继续上涨，年内有望创出历史新高，达到50元/千克以上。

VB5（泛酸钙）19年初开始，Ve2020年3月份开始，竞争厂家从之前的低价竞争转向联合，更加注重维持价格，判断VB5、VE都将迎来2-3年的景气周期。我们判断牛磺酸类似VB5、VE，将迎来更加默契的竞争格局，维持2-3年的景气周期。同时永安药业作为全球牛磺酸绝对龙头，60%份额，具有价格主导权，预计未来2-3年牛磺酸价格将保持在高位。