①公司PCB业务保持平稳增长,实现收入37.94亿元(占比75%),同比增长22.95%,毛利率33.13%,同 比+0.56pcts。公司持续推动产品升级和战略大客户突破,实现交付、良率、经营效率的提升,同时由于样 板、小批量板材受原材料价格影响较小,在原材料涨价的大背景下,公司在21年实现行业罕见的毛利率水 平提升。从子公司来看:宜兴硅谷在保持稳定运营的基础之上,全年实现收入6.74亿元,同比增长 66.39%,净利润6,322.45万元,同比增长79.68%;欧洲市场表现良好,Fineline把握住欧洲经济复苏的契 机,实现收入12.89亿元,同比增长28.83%,净利润1.14亿元,同比增长51.61%。
②公司半导体业务实现收入10.83亿元(占比18%),同比增长29.19%,毛利率24.04%,同比 +2.84pcts。其中,IC封装基板业务呈现产销两旺的格局,实现收入6.67亿元,同比增长98.28%,毛利率 26.35%,同比+13.35pcts。广州基地2万平米/月的产能实现满产满销,整体良率保持在96%左右。在客户 拓展方面,以存储芯片为主力方向,与国内外主流客户均建立起合作关系。在产能扩张方面,珠海兴科处 于厂房装修和产线安装调试阶段,预计2022年二季度投产。半导体测试板业务因广州基地新产能于年中投 产而贡献有限,未能实现营收增长,全年实现营收4.17亿元,同比下滑17.03%,毛利率20.34%,同 比-6.35 pcts。其中,Harbor受美国本土疫情影响实现营收3.60亿元,同比下滑7.33%,净利润3,826.62万 元、同比增长29.79%。随着广州基地的产能逐步释放,交期和良率指标的改善,2022年公司半导体测试板 业务有望重回增长轨道。
③此外,公司净利润大幅增长的原因主要基于公司管理持续改善、经营效率显著提升,整体毛利率 +1.24pcts,期间费用率-1.87pcts。其中:销售费用率-0.41pcts,管理费用率-0.33pcts,研发费用率0.18个 百分点,财务费用率下降0.95个百分点。 展望2022年全年,公司IC载板业务有望再续21年辉煌。根据Prismark 预测,目前内资IC载板市占率仅 5%,2020-2026 年全球 IC 载板产值复合增速为13%。由于IC载板在技术、资金、客户等多方面存极强的 壁垒,入局难度较大,因此长期以来,行业被国际大厂把控。目前全球前三大供应商欣兴电子、Ibiden和三 星机电市占率合计约36%,而内资IC载板产业起步较晚,而如今需求高涨、供应紧缺正为其提供了一个良 好的崛起机遇。由于ABF载板领域存在极高的壁垒,除公司之外,国内仅深南电路、珠海越亚在展开布局。 随着PC、服务器、5G基站对高算力IC需求的增长,ABF载板的持续供不应求。欣兴电子曾表示,ABF载板缺 货情况或至2025年才能得到缓解。我们长期看好IC载板存在国产替代+全球供应长期吃紧双逻辑下,公司载 板业务的高速增长。 我们预计公司2022-2024年归母净利润为7.21、8.92、11.15亿元,对应市盈率为15、12、10倍。
风险提示:PCB下游需求不及预期,新建FCBGA封装基板业务员工、场地建设等支出拖累盈利水平