长江证券：焦煤净进口提升不确定性较大，供需仍紧张，价格高位有望持续到三季度
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
①预计2022年前三季度焦煤供需缺口或逐季扩大，Q4则有所盈余；2022全年焦煤缺口或达到600-700万吨，总体来看，预计焦煤价格高位维继有望至三季度。
②整体来看，无论是从下游角度、政策还是供需角度，皆支持焦煤价格高位稳定，叠加焦煤公司定价多为季度定价，当前长协价提价幅度较大、确定性较强，因此更利于焦煤企业业绩的释放。
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2020年，我国焦煤进口量大致在7000万吨左右，主要来自澳大利亚、蒙古和俄罗斯。然而受澳煤进口限制叠加疫情反复下蒙古通关不畅影响，2021年，我国最终实现焦煤进口量5465万吨，较2020年同比下降约1800万吨。在卸货澳煤通关不可长期持续的背景下，蒙古焦煤进口量将成为影响我国焦煤供给的最重要因素。
长江证券从分析蒙古焦煤进口量入手，分析了焦煤净进口提升的可能，认为2022全年焦煤缺口或达到600-700万吨，预计焦煤价格高位维继有望至三季度。
1）蒙古焦煤储量丰富，运力及需求掣肘产量
蒙古焦煤储量丰富，且主要集中在南戈壁省，具有含硫量低、以露天矿为主、产能增长潜力巨大等优势。

然而受蒙古本国煤炭需求不足、运力掣肘等因素影响，当前蒙古煤炭产量却远小于煤矿产能，煤炭供需整体呈现盈余状态。蒙古每年约有50%以上产煤用于出口（主要出口至中国），
主要以公路运输为主，进口口岸包括甘其毛都/策克/满都拉等，其中甘其毛都进口量长期占我国蒙古煤炭进口量的60%以上。2021年受中蒙边境疫情防控措施趋严影响，蒙煤公路通车数下降明显，也造成2021年蒙煤进口量同比下降约970万吨左右。
铁路方面，中蒙铁路通道口岸仅扎门乌德/二连浩特，增量极为有限。
2）蒙古国内产能仍有增长潜力，外运能力有望提升
2022年及以后，随着运力改善，蒙煤外运能力或有望提升：
①产能：根据全球煤矿追踪器数据，截至2021年6月，蒙古国现有焦煤产能7500万吨，拟增焦煤产能600万吨，远大于蒙古国产量4500-5500万吨左右水平。
②运力：为了加强煤炭外运，蒙古计划修建3条运煤铁路，其中塔本陶盖勒至嘎顺苏海图方向铁路或能在2022年实现通车，而纳林苏海图至西伯库伦方向铁路（西伯库伦/策克）、宗巴彦至呼特、呼特至毕其格图方向铁路建设（毕其格图/珠恩嘎达布其）均还在筹建中。

目前，塔本陶盖勒至嘎顺苏海图/甘其毛都口岸铁路预计2022年7月完工。该铁路年运输能力为3000万吨，铁轨宽度和中国不同。

3）焦煤净进口提升不确定性较大，2022年焦煤供需或仍旧紧张
从节奏上看，预计2022年前三季度焦煤供需缺口或逐季扩大，Q4则有所盈余；2022全年焦煤缺口或达到600-700万吨。
国内产量方面，考虑到焦煤产能存在小幅增量，预计全年焦煤产量整体增加400万吨左右。进口方面，考虑蒙古通车量和TT矿到甘其毛都口岸铁路运量均呈现逐季爬坡过程、滞留澳煤基本已清空、俄煤进口量有所提升，则全年净进口增加约350万吨左右。
需求方面，虽然近期疫情对生铁需求有所影响，然而考虑到二季度金三银四旺季和北方疫情消退，预计二季度焦煤需求将有所恢复；三季度稳增长进一步拉涨需求，则预计全年焦煤需求增加1300万吨左右。
分季度来看，预计一季度焦煤供需缺口约166万吨；二季度，在需求正常化增量大于进口和产能核增增量影响下，预计缺口较一季度进一步扩大；三季度，随着TT矿到甘其毛都口岸铁路开通、蒙煤通车数提升或带来焦煤净进口，然而三季度稳增长有望落地，预计三季度焦煤缺口或再扩大约100万吨至476万吨；四季度，随着用煤量和国内产量趋于平缓叠加铁路运力爬坡，四季度焦煤供需或出现盈余。总体来看，预计焦煤价格高位维继有望至三季度。

整体来看，无论是从下游角度、政策还是供需角度，皆支持焦煤价格高位稳定，叠加焦煤公司定价多为季度定价，当前长协价提价幅度较大、确定性较强，因此更利于焦煤企业业绩的释放。现阶段焦煤的现货价格及炼焦煤板块内重点上市公司业绩的可持续性拥有三重支撑：
①稳增长叠加适度超前开展基础设施投资背景下需求有望持续复苏；
②澳煤进口短期或难以放开，外蒙古进口量受疫情影响较大，海外进口乏力现状或较难改善；
③近期山西和山东省均开展煤矿安监行动，短期国内焦煤供给或难有增量。
三重支撑下，板块内重点上市公司的高业绩有望乘势延续，对应当前估值或仍有所低估。