2021年元旦国产Model Y如期而至，并且长续航版（2021年1月交付）、高性能版（2021Q3交付）分别首发定价为33.99万、36.99万，优于市场预期，对此我们点评如下。

1、爆款Model Y如约而至，迎战国内乘用车主战场——SUV

继Model 3于18年北美正面击败BBA，20年在国内引领消费崛起之后，Model Y再度来袭，作为Model 3同平台延伸且进一步迭代的SUV车型，Model Y备受市场关注。美国市场从2020年3月开始交付Model Y，7月售价下调至5万美元以内直接拉动了Model Y在美国的销量，9月以来一直维持10000辆以上的销量水平，超过美国Model 3的销量。根据Marklines数据，2020年1-11月，特斯拉在美国共销售约18万辆，其中Model Y达5.3万辆，占比约30%；其中2020年7-11月，Model Y在美国销售接近5万辆，占特斯拉美国销量的约50%；推出后的亮眼销售数据也印证了Model Y的产品力和爆款潜力。
图：2020年1-11月特斯拉在美国市场的销售情况（辆，Marklines）

对于国内市场，2021年1月正式上市的国产Model Y直接将长续航版价格定在33.99万元，比长续航版Model 3贵10%左右，与美国版Model Y目前定价策略接近（美国Y比3定价同样贵约6%），我们认为34万元的价格在国内市场极具竞争力：一方面，与同级别电动SUV对比，Model Y价格和性能较宝马IX3、奔驰EQC、蔚来EC6/ES6具备显著竞争力；与自主品牌对比，价格虽然比广汽Aion LX高5-6万元，但Model Y的性能和品牌力均明显较强。另一方面，与同级别外资/合资燃油SUV车对比，虽然价格高于大众、福特等中型SUV，但是与品牌力相当的BBA相关SUV车型比较，Model Y的驾驶性能和价格均优于BBA，再考虑新能源牌照、购置税减免、自动驾驶等因素，Model Y的优势将进一步放大。因此，我们预计Model Y将成为电动SUV中的爆款车型，并且将对BBA相应燃油车型形成直接冲击。
表：Model Y与纯电动竞品对比

表：Model Y与燃油车竞品对比

SUV是近年来国内乘用车的主战场，2019年国内共销售892万辆SUV，占全部乘用车销量的44%。其中Model Y所定位的中端SUV细分市场同样具备可观需求空间：一方面，2019年B级SUV销售123万辆，占全部SUV的14%；2019年售价在30万元以上的SUV销量108万辆，占全部SUV的12%；另一方面，Model Y直接冲击的BBA的X3、GLC、Q5每年均有15万辆左右的销量，2020年1-11月X3、GLC、Q5销量分别为12.2、14.7、13.4万辆。
图：2019年国内乘用车销量分布

图：2019年国内SUV按车型销量分布

图：2019年国内SUV按价格销量分布（万元，万辆）

图：BBA中端SUV销量情况（辆）

2、产能加速建设，国产Model Y助力特斯拉冲击百万销量

在国内巨大的需求空间支撑下，预计2021年特斯拉国产Model Y将实现满产满销，限制最终产销的核心因素将来自于产能的建设与释放。目前特斯拉上海工厂正在积极的产能建设推进之中，2020Q3末上海Model Y产线已经准备就绪，目前已经全面开启生产，规划2021年实现25万辆的国产Model Y产能。考虑产能爬坡等因素，预计2021年国产Model Y能够实现20万辆左右的销售，成为中国区继国产Model 3之后另一大爆发力。

除此以外，特斯拉在美国、德国等地也在全面进行产能扩建，2021年预计公司将形成美国弗里蒙特、美国奥斯汀、德国柏林、中国上海四大生产基地，合力推动特斯拉产销继续高速增长。2020年受益国产Model 3和美国Model Y放量，特斯拉全年实现约50万辆的产销目标，其中Q4实现18.1万辆，环比增长30%，再创季度新高；预计2021年在国内外Model Y、国产Model 3、德国工厂推动下，特斯拉有望实现100万辆销售，同比翻倍增长。
表：特斯拉产能梳理

图：特斯拉历史季度产销情况

图：特斯拉产销预测（万辆）

中长期看，我们认为Model Y未来可能存在继续降价的空间，进而有望进入25-30万元的售价区间，打开新的需求空间（国内2019年25-30万元的SUV销量超50万辆）。Model Y的降价空间主要来自以下几点：1）在当前33.99万元价格水平下，我们预计国产Model Y产量规模化之后已经能够实现稳定盈利，核心原因在于Model Y与Model 3共平台生产，零部件共用比例较高，截至2020Q3美国弗里蒙特Model Y生产成本已经接近Model 3，我们认为这也有望在上海工厂得到复制；2）一些新的技术有望进一步降低Model Y的成本，例如一体化铸造技术、线束缩短计划的实现等等。

此外，借助低价策略的放量，特斯拉将持续巩固自身在软件方面的数据积累优势，前期我们在《从特斯拉看电动车企的非硬件盈利之路》（报告链接见文末）报告中就特斯拉非硬件业务进行详细拆分，我们认为以自动驾驶为代表的软件服务收费模式有望成为特斯拉未来的重要盈利方式之一，而数据是软件服务的基础，大规模的汽车保有量是获得大量数据的基础.目前特斯拉已经具备一定的数据先发优势，未来随着保有量的快速放大，我们认为特斯拉将成为汽车软件服务盈利模式成功的第一人。

3、以点带面，国产Model Y带动第二轮鲶鱼效应
国产Model Y的成功除了推动特斯拉的自身发展之外，也将继Model 3之后再次呈现出显著的鲶鱼效应，主要体现在两点：

1）对于整车市场，2020年以来，随着国产Model 3、新兴造车势力、比亚迪汉、宏光Mini等具备竞争力车型的陆续推出，国内电动车市场个人消费力量显著崛起。2020年国内新能源车尽管总量增长依旧承压，但结构改善非常显著，To C端占比由2019年的53%，快速提升至2020年1-11月的72%，且率先恢复58%的同比正增长（全年有望接近70%）。对于2021年，我们认为供给端将进一步丰富化，国产Model Y作为核心车型率先推出，后续新兴势力以及外资品牌将陆续推出新车型，助推国内电动车市场2021年向200万辆产销规模冲击。
表：国内分终端交强险上牌量（万辆）

表：部分车企后续车型推出梳理

2）对于电动车中游市场，特斯拉上海工厂已经实现约80%的供应链国产化，包括车身、底盘、内饰、热管理、电池材料等。目前国产Model Y供应链比较确定的包括车身底盘的拓普、凌云、旭升、新泉等，热管理的三花、银轮、奥特佳等，高压直流继电器的宏发，电池材料的南京LG供应链（中伟、翔丰华、恩捷、天赐、科达利等）；后续CATL也存在进入Model Y供应链的可能。考虑到国产Model Y较大的产量规模以及较集中的采购方式，我们测算得到国产Model Y的放量对于中游零部件和材料企业均将带来比较可观的业绩弹性。
表：国产Model Y供应链部分公司业绩弹性测算

4、Model Y打响真实需求提速“第一枪”，拥抱全面迈向景气的电动车板块！

Model Y是2021年正式发布的首款电动车型，也是假期率先“出圈”的热门话题，获得消费者高度关注与广泛好评，强化了21年需求释放的确定性，这将对特斯拉尤其是Model Y供应链提供业绩弹性，包括三花、宏发、拓普、宁德时代、中伟、翔丰华、恩捷、天赐、科达利、中材等零部件与锂电产业链公司。

Model Y上市标志着国内真实需求的再提速，背后的原因在于优质车型上市，使得消费者对于电动车的关注度及认可度的大幅提高。我们认为电动车行业的发展速度有望超出市场预期，一是中、欧、美的减排政策还在大幅加码，政策底线不断抬升；二是真实需求的启动将使得行业发展脱离政策约束的底线（例如国内2025年20%渗透率，600万辆的目标），中期行业销量中枢可以更为乐观。这也是我们持续强调本轮电动车行情的核心逻辑是驱动力的变革，因而“全球化”的龙头标的应当继续坚守，包括动力电池的宁德时代、亿纬锂能、孚能科技等，专用零部件的三花智控、宏发股份等，材料及设备环节的恩捷股份、璞泰来、天赐材料、新宙邦、当升科技、科达利、先导智能等。

同时，由于2021年需求增长中枢明显抬升，而过去几年行业景气承压使得供给端释放放缓，预计“紧平衡”将成为明年另一重要主线，建议增配。一是存在阶段性供需缺口带来价格弹性的环节，包括锂钴、6F/电解液、铜箔等；二是成本推动或盈利回暖推动的价格改善及库存收益，包括三元正极、铁锂正极；三是价格趋稳，产能利用率提升带来盈利改善的环节，包括动力电池、隔膜、结构件等。