海之蓝停货换代在即，梦9升级有望接力。老版海之蓝4月1日起停止下单、开票，预计新版即将上市，提价 双位数左右。新版将运用数字化工具做好控盘分利，确保渠道利润合理。手工班大师版已推出，定位超高 端形象产品；梦9定位千元价格带，已在做升级准备。

 在已换代升级的产品中：1）梦6+体量21年已反超水晶梦（预计在40亿左右），预计22年仍有望保持50% 左右的高增长，成为公司成长的重要支撑。22年梦6+在江苏省内将持续放量，在周围优势市场（安徽、浙 江、江西、河南、山东等）做强，偏远区域做好消费培育，中长期目标百亿不改。2）水晶梦定位为跟随梦 6+，已实现对老梦3的全部替代。3）天之蓝新版逐步替换老版。 其他产品：双沟收入占比10%左右，Q1-3实现30-40%增长，22年目标增速较高，新招的经销商将单独运作 双沟、洋河品牌；贵酒收入为个位数亿，贵州调任原上海大区胡总负责销售，其余重点市场将依托团购培 育客户。 近期华东疫情扰动需求，渠道周转降速，且洋河宴席占比高于今世缘，市场存在担忧。

我们认为，春节旺 季动销、结构升级趋势均较好（Q1打款比例提升5pct以上），淡季影响有限，期待端午及中秋需求回补， 全年20%的收入增长目标仍然可期。中长期看，公司对内机制改革延续，体现在：1）战略市场安徽、浙江 等销售负责人调整，启用年轻骨干；2）原来的30多个大区转变为62个事业部（洋河40个、双沟12个、其他 为贵酒等），提拔新人、层级精简、权利下放，渠道和人员一起下沉；3）一线人员涨薪、员工持股计划等 激励措施推进，静待成效显现。 盈利预测：预计21-23年收入增速16%/20%/19%，收入为245/294/350亿元；利润增速-1%/27%/24%， 利润为74/94/117亿元，对应PE为28/22/18X，估值具备较强性价比！