天工国际观点更新：担忧消解，估值修复正当时
韭亿小目标
一路向北的小韭菜
2022-04-11 12:44:01
【中金钢铁】天工国际观点更新：担忧消解，估值修复正当时
各位销售老师好，向大家汇报一下我们对于目前特钢板块Top pick 天工国际的观点：
21年9月开始公司股价持续回落，目前我们认为压制公司估值的因素正逐渐消解，公司估值迎来修复契机。
公司估值修复的三重驱动：
1:内外需向上共振，公司下游需求景气有望复苏。核心原因是是俄乌冲突导致欧洲钢材产生供需缺口，叠加能源价格大幅攀升推升成本，欧洲钢厂纷纷上调钢材价格，近一月国内外钢材价差扩幅明显，国内钢厂优势进一步扩大，提振出口。公司核心产品模具钢出口比例达50%，具备全球竞争力，有望充分受益。此外，从1-2月宏观数据来看，国内制造业景气也在逐步复苏，公司工模具钢产品内外需向上形成共振，需求复苏可期。
2.产品价格持续调升，毛利率有望保持高位。市场担心主要原料钨钼钴等合金价格的上升导致公司产品毛利率下滑。这也是对很对特钢企业的担忧。回顾2021年，由于合金原料价格上涨，公司共发布12次价格调升通知，核心产品单位售价平均涨幅达12.9%。2022年初至今，公司已连续6次上调产品价格。我们认为公司产品持续提价体现出公司优秀的成本转嫁能力，印证其拥有较强的行业定价权，预期22点年公司产品毛利率有望继续保持稳中有升趋势。
3. 高端特钢材料正不断突破海外垄断，内生成长可期。公司产品结构优化稳步推进，21年公司高合金模具钢/高速钢产品比重分别+7/4pct至78%/64%，粉末冶金产品销量同比+388吨至471吨，21年高速钢和切削工具毛利率同比分别+4.4/9.5pct至32.5%/28.4%；公司整体毛利率同比+1.2pct至24.5%，体现出公司正持续优化自身产品结构、扩大市场空间，在满足客户对材料性能不断提升的需求的同时提升自身产品附加值，内生性成长可期。
担忧消解，估值修复正当时。目前公司交易于7.4X/5.9X 2022/23年P/E，估值被低估。随着市场担忧的消解，同时公司近期也在持续回购，我们认为公司估值已经迎来修复的契机。我们维持公司跑赢行业评级和目标价5.6港元不变，对应2022/23e 14.1X/11.2X P/E，较公司当前股价有70.2%上行空间。
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八一钢铁
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