慧选牛牛
2023-07-27
7月27日慧选牛牛讯，富安娜(002327)机构举办内部交流会议，1.自M有,(1)行业规模根据报告显示，2022年床上用品市场规模约为1,500亿。

(2)头部品牌销售表现与地产销售关联性减弱

随着家纺电商渗透率的提升以及头部品牌通过线上销售专供款推动日常更换需求占比的提升，头部家纺品牌的销售表现与地产销售之间的相关性开始减弱。

⑶富安娜的主要增长原因

富安娜的产品与行业其他品牌的简约风格不同,拥有独特的艺术风格和中高端定价，能够吸引与其产品风格和定价相吻合的客户，具有较高的客户粘性。

公司不断升级面料和新类产品的功能，如目前的被子和枕头，这些产品的收入占比已超过45%,主要满足了消费升级的需求。

富安娜在渠道控制能力方面非常强，线下直营的占比达到了65%左右，线上收入持续增长。

⑷富安娜的财务指标

从2019年到2022年，公司的杠杆水平稳定在14%至15%之间，净利润率在17%至18%之间，毛^率从52%提升到54%。

经营活动净现金流与净利润的比例超过1,股利支付率自2018年以来超过了80%。

公司的够经营情况稳健，现金流充足。

(5) 盈利预测

预计公司2023年至2025年的收入规模分别为330亿元、360亿元和接近400亿元，同比增长基本上为高个位数。预计2023年至2025年，公司的净利润规模分别为58.2亿元、63.7亿元和70.4亿元，同比增速在高个位数到10%之间。

(6) 风险提zf

消费能力恢复不及预期和公司新品推出节奏放缓的风险。渠道运营能力下降导致净利润率下降的风险。

2.行业部分

根据调研和头部公司的扌艮表拆解，以及价格带的推断，目前日常换洗需求占比约为40%,乔迁婚庆和礼品需求各占20%左右。根据历史数据来看,家纺头部品牌的销售与婚庆销售的关联性相对较低。

Q&A

Q：目前床上用品的规模是多少？

A:目前2022年床上用品的规模差不多是1,500亿。

Q：公司的产品有哪些差异化？

A:富安娜的产品不同于行业其他品牌的简约风格，它有非常独特的艺术风格，配中高端的定价，客群审美和购买力与产品风格和定价相吻合。

Q：公司的渠道控制能力如何？

A:富安娜的渠道控制能力非常强，线下直营占比已经达到65%左右，门店数基本维持在1500家左右，营业面积持续增加，直营收入超过7个亿，线上收入也增长到接近13个亿。

Q：公司的财务指标如何？

A:富安娜的财务指标稳定，净利润率在17~18之间，盲I」率从52提升到了54,盈利能力持续提升，现金流充足，经营活动的净现金流和净利润的比例超过一，股利支付率超过80%。

Q：对于富安娜的盈利预测如何？

A:预计富安娜的收入规模将在2023年到2025年分别达到33个亿、36个亿和接近40个亿，同比增长基本上是高个位数。预计净利润规模分别是5.82个亿、6.37个亿和7.04个亿，同比增速在高个位数到10%之间。

Q：存在哪些风险？

A:风险包括消费能力恢复不及预期、公司推新品节奏放缓以及渠道运营能力下降导致净利润率下降。

Q：家纺与地产的关联度如何变化？

A:过去市场将家纺视为地产后周期品种，但从2019年开始，随着家纺电商渗透率的提升以及头部品牌线上销售的推动,家纺品牌销售与地产之间的关联性开始弱化。

Q：公司的销售表现如何？

A:富安娜的销售表现稳健，即使在整体地产销售不景气的情况下，富安娜仍然表现良好。

Q：公司的财务状况如何？

A:富安娜的财务状况稳健，净利润率稳定在145 5%之间，盲I」率提升到54,现充足。

Q：对富安娜的评级是什么？

A:维持公司的强烈推荐的评级，股息率为7个点。

Q：风险包括哪些？

A:风险包括消费能力恢复不及预期、公司推新品节奏放缓以及渠道运营能力下降导致净利润率下降。

Q：公司的竞争格局是怎样的？在线下市场有哪些头部品牌和腰部品牌?

A:在线下市场，富安娜所处的家纺行业呈现头部集中的趋势。头部品牌包括水星、罗莱、梦洁方案，它们的门店数都超过了千家。而腰部品牌包括线上白牌、南极人dbffi绒等，以及区域性品牌如红豆、博洋、紫罗兰,它们的门店数在几十到几百家不等。

Q：公司是如何提高行业集中度的？

A:在疫情期间，小品牌的份额缩水，一方面是经销商撑不住了，另一方面是头部品牌如水星、罗莱、梦洁、富安娜进行渠道下沉，占领了区域性品牌空缺的位置。头部品牌还通过线上发力，抢夺了线上白牌和区域性品牌的份额。

Q：公司在品牌和品类以及渠道方面的布局如何？

A:富安娜拥有自己的品牌，包括富安娜、维莎、新人乐和酷奇智，这些品牌在定位客群、价格带和渠道布局方面具有显著的差异化。富安娜的收入规模从2006年的4亿元增长到2022年的31亿元，年复合增速达到了13%。其品类布局非常全面，套件占收入的比例约39%,背心和枕芯加一块接近50%,家具和其他产品约占14%。

Q：公司的收入增长主要依靠哪些产品？线上和线下渠道的占比如何？

A:富安娜的背心类产品通过技术升级提升了功能属性，成为公司收入增长的主要驱动力。从2006年到2022年，背心类产品的复合增速约为17%,枕芯约为14%,套件约为10%。富安娜的线上和线下直营占比接近70%,线上占比提高到了42%。其中，天猫占30%,京东占35%,唯品会占14%。

Q：公司的高管团队和激励机制如何？

A:富安娜的高管团队包括董事长林国芳先生和他的儿子林振成。公司采取了良好的激励机制，推出了股票期权和限制性股票激励，覆盖中层业务人员和核心骨干，绑定了核心技术人员和中高层管理人员的利益。

Q：公司的收入增速和品牌力如何？

A:富安娜的收入规模从2006年的4亿元增长到2022年的31亿元，年复合增速达到了13%。富安娜的自有品牌包括富安娜、维莎、新人乐和酷奇智，这些品牌经过品牌力的打造和差异化的产品、渠道精细化管理，使得公司拥有稳健的经营局面。

Q：公司公司的线下直营收入和门店数量情况如何？

A:富安娜公司19年之后线下的直营收入规模基本保持在7个亿左右，门店数保持在400多家。线下经销的规模基本上是在8个亿左右，门店数也维持在1000右。

Q：公司公司的盈利能力如何？

A:富安娜公司的盈利能力在过去三年有所提升，毛利率从40%多提高到了2023年第一季度的54%,净利润率提高到了18%。过去三年的盈利能力基本维持在超过14%的水平。

Q：公司公司的经营活动现金流和净利润的比例如何？

A:富安娜公司的经营活动净现金流和净利润的比例在2019年之后都是超过了一，现金流比利润多。存货周转天数维持在200天左右，应收账款的周转天数在2020年到2022年期间，也是维持在25天到30天之间，分红比例也是维持在80%以上。

Q：公司公司的产品开发能力如何？

A:富安娜公司的产品开发能力非常强，具有独特的艺术风格，每年投入约1亿人民币进行研发，拥有200多名研发人员。公司董事长亲自参与产品开发，使得公司能够与竞争对手保持差异化。同时，公司还不断迭代产品,如填充物和面料的升级，使用多种天然纤维打造不同的产品线。

Q：公司公司的客群特点如何？

A:富安娜公司的产品主要面向二三四线城市的中年贵妇群体，他们居住在大平层房间，对公司的产品风格和品牌有高度认可。他们的购买力稳定,审美和消费粘性也很高。富安娜的艺术风格与其他品牌的简约风格有差异,一旦购买富安娜的产品，很少轻易改变品牌选择。

Q：公司公司的渠道控制力如何？

A:富安娜公司的渠道控制力非常强，尽管线下客流减少，但直营收入和门店数量基本保持稳定。公司通过产品个性化和功能强化扩大单店面积,并提高直营毛利率。在客流减少的情况下,公司能够保持稳定收入而不依赖打折或促销活动。

Q：公司公司的经销商情况如何？

A:富安娜公司的经销商在2019年进行了优胜劣汰，留下了经营能力强、质量高的经销商。经销收入从2019年的7.51个亿增长到2022年的8.28个亿,门店数基本维持在1000家左右。经销商推动了产品升级和经销业务的奇」率提升。

Q：公司公司的线上业务情况如何？

A:富安娜公司的线上业务保持稳健增长，收入从2018年的8个亿增长到2022年的12.8个亿,年复合增速达到11%。线上毛利率也有提高，从40%提高到46%。线上业务与线下业务有区隔，公司拥有独立的开发团队，注重毛利额的提升。

Q：公司公司的顺链管理情况如何？

A:富安娜公司自建供应链，通过材料溯源、开发新品和科技协同等方式提升顺链管理的市场化布局。

Q：公司净利润预计2023年、2024年和2025年分别是多少？

A:公司的净利润预计2023年是5.82个亿,2024年是6.37个亿，2025年是7个亿。

Q：公司未来净利润的增速预期是多少？

A:公司未来净利润的增速预计在高个位数到10%之间。

Q:公司的估值是多少？

A:明年公司的估值只有11倍。

Q：公司的股息率是多少？

A:公司的股息率是7个点，非常高。

Q：为什么认为公司目前的估值水平偏低？

A:公司的增长质量非常高，未来几年有望在净利润率提升的情况下实现利润的提升，这将带动整体估值的提升。

Q：公司经销体系的扩建周期会带来什么影响？

A:公司经销体系的扩建周期将使未来三年的增速加快。

A:以上是我们的核心观点，谢谢大家。

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