1、我国奶酪行业正处于发展前期，未来增长空间大

我国液态奶销量自2019年以来增 速趋缓，而奶酪受益于乳品消费升级， 正处于早期快速增长阶段，预计将成为未来乳制品行业的主要增长点。 

2021年我国人均奶酪消费量仅为0.2kg，而同期美国可达到11.1kg，饮食相近的日韩两国为1.9及2.5kg，是中国的数倍。从奶酪在乳制品的占比看， 2021年中国乳制品消费中奶酪占比近 3.3%，仍远低于欧美日韩等国。站在现  在这个时点，中国奶酪消费市场还具有巨大潜在增长空间。

2.奶酪行业市场规模，政策推动奶酪行业的发展

2022年2月16日，农业农村部发布《“十四五”奶业竞争力提升行动方案》，提出“鼓励企业开展奶酪加工技术 攻关，加快奶酪生产工艺和设备升级改造，提高国产奶酪的产出率，研发适合中国消费者口味的奶酪产品”。随着消费者教育的逐步深入，国 内奶酪的市场规模有望进一步扩大。2022年9月5日，中国奶业协会发布《奶酪创新发展助力奶业竞争力提升三年行动方案(2023-2025 年)》，加强消费宣传引导，并提出目标:2025年全国奶酪产量达到50万吨，全国奶酪零售规模突破300亿元。2021年我国奶酪市场消费量 为25.1万吨，零售规模为131亿元，若目标达成，至2025年奶酪市场较2021年翻一倍有余，2021-2025年奶酪市场规模CAGR为23.0%。 

3. 奶酪行业竞争格局

目前国内奶酪市场大部分份额由外国品牌包揽，包括曾经的市占率第一百吉福、乐芝牛、安佳等，但自2019年以来，国内品牌市占率迅速提升，至2021年占比达36.8%，同比提升6.9pct，未来还有巨大提升空间。 

随着中国奶酪市场集中度不断提升，至2021年CR5达63.0% 。2021年中国奶酪市场市占率前三分别为妙可蓝多、百吉福、伊利，2022年以来，市占率第二的百吉福份额不断下降，市占率第一的妙可蓝多份额不断提升，6月市占率达 36.4%，不断拉开与其他对手的差距 。

奶酪棒赛道热度提升，因此众多企业纷纷入局。对比来看，头部企业多与知名IP合作扩大品牌影响力。产品口味上，妙可蓝多及 百吉福奶酪棒口味更加丰富，奶 酪博士以高端奶酪为主;蒙牛和 妙可蓝多达成战略合作，目前产 品以高钙奶酪棒为主，整体奶酪棒市场同质化水平较高，线上线下折扣力度较大，价格竞争趋于激烈，龙头企业有望凭借品牌、 渠道优势不断进行整合，行业集 中度有望不断提升。 

对标海外国家，欧美市场以零售端为主要渠道，占比高于50%，日本市场以零售及餐饮渠道双边驱动，我国奶酪市场以餐饮端为主，截至2021年，餐饮渠道消费量占比高达62%，同比-0.4pct， 增速逐渐低于零售渠道，消费场景逐渐由餐饮端向零售端延伸，目前零售端奶酪产品日益丰富，以奶酪棒为核心产品，推动了市场规模的 快速扩容，增速提高，零售端长期有望对标日本，形成餐饮+零售渠道双轮驱动消费模式。 

随着各品牌品在渠道布局中不断完善，在家庭餐桌系列中的奶酪品类也不断延伸，但目前妙可蓝多和百吉福在市占率及产品丰富度上依然占优，产品以马苏里拉奶酪及芝士片为主，未来有望成为大单品。

工业餐饮奶酪产品主要包括马苏里拉奶酪、奶酪酱、奶酪丁、奶酪丝等，2B端奶酪市场 规模主要由下游西餐、烘焙及茶饮规模增长持续推动，我国餐饮端占主导，需求量大，对企业供给能力稳定性有较高要求，行业目前以安 佳一家独大，未来国产品牌市占率有望提升取代外资企业成为龙头。

4、行业未来趋势，高达10倍左右的成长空间

那么，未来中国奶酪市场的发展趋势如何呢？我们通过观察亚洲的日本奶酪市场的发展路径，为我们中国市场提供一些启示。

1963年日本政府将奶酪列入“学校给食”食谱，培 养新一代中小学生食用奶酪的习惯， 1964年东京奥运会和1970年大阪世博会期间，西式 餐饮的普及，其中大量被使用的奶酪被消费者所认知，日本人均奶酪消费量从1964年的 0.12kg提高到1970年的0.41kg。同时，在1973年日本本土奶酪生产商联合组建的日本奶 酪促进委员会，积极宣传奶酪的高蛋白、高钙含量，持续的营销和消费者教育使得日本人 均奶酪消费量不断提升，至2021年已达1.9kg。 

日本的奶酪品牌市场高度集中，由本土企业主导，雪印公司多年来一直处于领先地位，2021年的市场份额为25%。 此外，在奶酪长期的本地化发展中，日本本土品牌通过产品创新与消费者培育，在产品和 渠道上逐渐比外国厂商拥有更大的优势。

自1960年代起，日本 奶酪雪印公司相继推出切片奶酪、棒状奶酪、婴儿奶酪，以满足人们对奶酪的旺盛需求。 1979年，公司在山梨县成立奶酪研究所，研发适应本土消费者口味的奶酪，并于1980年推 出适应日本人口味的手撕奶酪棒，成为风靡至今的大单品。消费者教育方面，公司大量投 放电视广告，推广雪印系列产品，广告不仅展示出雪印的品牌，更展现出奶酪的食用方法、奶酪的美味以及奶酪食材的便捷性，普及对消费者的奶酪教育。

我国的奶酪行业目前正处于早期快速增长阶段，人均奶酪消费量有较大提升空间。根据中国农业科学院农业信息研究所预测，2028年中国人均奶酪消费量有望达到0.5kg，长期看我国奶酪人均消费有望超过2kg，较当前拥有巨大的成长空间。

2021年中国奶酪零售市场约为131亿元，若达到中国奶业协会发布2025年全国奶酪零售规模突破300亿元的目标，则行业至2025年规模能翻一倍有余，21-25年规模的CAGR为23.0%;但是，中国人均奶酪消费量仅0.2kg，相较于同样为亚洲地区的台湾1.5kg，日韩的2.0kg+，若达到中国农业科学院2028年0.5kg的人均奶酪消费量预测值，21-28年市场规模的CAGR为19.6%，理论上市场长期有10倍左右的成长空间。 

5、妙可蓝多，国产奶酪龙头如何突出重围？

1）7月15日，公司公告预计 2023 年半年度实现归属于母公司股东的净利润为 2,600.00 万元 - 3,400.00 万元，与上年同期 13,201.23 万元相比，将 减少 9,801.23 万元 - 10,601.23 万元，同比下降 74.24% - 80.30%。 预估公司的净利润进一步下滑，作为一个快消行业从业15年的老兵，通过公司近两年的合同负债数据猜测因为疫情影响，终端销售疲软，渠道库存压力大，经销商队伍出现一定的动荡，因此，公司需要调整销售策略，在旺季来临之际，快速消化渠道库存，也许年报的业绩会得到非常大的改善。截至 23 年 3 月底，公司经销商数量合计 5165 个，23Q1 新增经销商 387 个，减少经销商 440 个，净减少 53 个。公司主动优化经销商质量，增加经销商与当地市场的适配性，清理部分活跃度不高的经销商。 

2）奶酪相对白奶，低温，奶粉等是一个细分的行业，特别是国人的消费习惯没有养成，作为行业第一个吃螃蟹的，消费者教育投入巨大，从而拖累公司的净利改善，特别是销售疲软时，营销费用就是巨大开支，可以通过调整投放策略，更加精准和有效，从而降费。23Q1 费用率和 22Q1 基本持平:销售费用率 24.3%(-0.6pct);管理费用率 5.7%(-1.0pct);研发费用率 1.1%(+0.7pct);财务费用率 0.04%(+1.2pct)。在 增加销售人员和渠道扩充的同时销售费用率逐渐下降，表明公司销售费用的使用 效率不断提升 

3）公司制定了“ 1+N+X”的发展战略，计划在2025年以前打造全场景覆盖的产品矩阵。具体看，公司奶酪业务分为三大系列:即食营养系列、家庭餐桌系列和餐饮工业系列。即食营养系列: 

Ø奶酪棒形式的奶酪产品获得高速成长。即食营养系列的核心大单品为奶酪棒，自2018年上半年推出后获得高速成长，至2021年收入体 量近25亿元，21年前奶酪棒收入主要为低温奶酪棒贡献，公司预计未来低温奶酪棒翻1-2倍空间可期。 

Ø常温奶酪棒产品有望接力低温奶酪棒获得又一高速发展。公司2021年9月推出常温奶酪棒新品，帮助拓展未配备冷藏设施的终端零售网 点，加快下沉市场拓展。我们预计常温奶酪棒将在未来发力，受益于广阔的渠道空间，随着渠道扩张产品不断放量; 

Ø公司奶酪棒百亿规模可期。适宜中国消费者饮食习惯和消费场景的奶酪棒获得高速增长，公司预计未来奶酪棒规模可达100亿。 

4）渠道扩张空间未到天花板，零售终端覆盖数量提升空间大，公司将成为蒙牛的奶酪业务的唯一运营平台，蒙牛作为公司控股股东有望赋能公司渠道开拓。2021年4月，公司与蒙牛签订了《关于进一步 避免同业竞争的承诺函》，内容指出蒙牛将在成为公司控股股东后的2年内将蒙牛乳业的奶酪业务注入公司，公司在交易完成之日起3年内通 过资产处置等方式退出液奶业务，集中资源与精力去发展奶酪业务。2023年6月股东大会通过同业竞争决议，预计蒙牛于2024年1月前将奶酪业务全部注入妙可，蒙牛的渠道资源进一步助力公司渠道开拓。

5）公司发布了新品有机奶酪棒和慕思奶酪杯，以期完成从儿童零食向成人零食进阶，从零食向餐饮跨越，形成休闲+餐饮，由 TO C 及 TO B 的双轮驱动模式。BC双轮驱动，休闲+餐饮多元破圈，孕育下一个奶酪大单品 。

6）公司财务状况

 总结：我们认为，在奶酪这样一个快速成长的赛道中，通过产品的快速迭代、奶酪应用场景的广泛开发和对消费者心智的抢占，来快速提升市占率，降本增效，跳出群狼环伺的包围，是龙头企业的核心使命。

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