慧选牛牛
2023-07-31
7月31日慧选牛牛讯，赤峰黄金(600988)机构举办内部交流会议，1.基本面信息(1)赤峰黄金的价值

赤峰黄金是黄金板块中弹性最大的嫄标的，经历了困境反转，整体盈利基本面越来越好。贵金属产业是一个难以逃离的行业，全球年交易额达到20万亿美元，在加息的尾端，投资者一定要配置贵金属作为对冲品。赤峰黄金在当前市场上具有价值的原因有两点：贵金属是最好的对冲品，而且金价昨天上涨，说明压力测试已经接近尾声，对于所有资源品来说都是如此。

(2)赤峰黄金的公司信息

赤峰黄金是一家国际化拓展矿产，聚焦黄金主业的生产商。公司董事长王建华是矿业界的传奇人物，带领团队收购了很多矿山，包括老挝的矿山。公司董事会的改组非常重要，特别是执行总裁降级为副总裁，董事长由杨玉芳女士担任总裁。此外，二季度的业绩预告已经显示出企业的经营已经常态化，股价也会越来越坚挺。

(3)赤峰黄金的困境反转概念

赤峰黄金的困境反转概念是研究重嫄点，矿产公司的盈利兑现需要一定时间。

2.赤峰黄金的基本面信息

(1)资源丰富

赤峰黄金拥有丰富的金矿资源，截至2022年年底，公司的金矿储量达到了237.6吨，金矿资源总量为

547.8吨。此外，公司还拥有大量的非金矿资源，如银、铜、铅等。

(2)现代化生产技术和设备

赤峰黄金采用了现代化的采矿技术和设备，提高了生产效率和安全性。公司拥有先进的金矿选矿工艺和设备，可以有效地提取金矿和其他有价值的矿石。同时，公司注重环境保护和可持续发展，在采矿过程中采取了一系列的环保措施，确保了矿山的可持续经营。

(3)销售渠道完善

赤峰黄金主要通过公开市场销售黄金和其他有价值的矿产品。公司与多家金融机构建立了稳定的合作关系，可以灵活地进行黄金的销售和交易。同时，公司还积极拓展国内外市场，提高了产品的市场占有率和竞争力。

(4)良好的财务状况

赤峰黄金的总资产达到了428.5亿元，净资产为150.2亿元。公司的营业收入持续增长，2018年至2022

年的年均增长率为19.6%，净利润也保持了较高的增长水平，2018年至2022年的年均增长率为25.4%。同时，公司的资产负债率逐年下降，财务状况稳健。

(5)未来发展前景

赤峰黄金具有丰富的金矿资源和先进的生产技术，取得了显著的业绩增长。公司将继续加大资源开发

和技术创新力度，提高生产效率和产品质量，进一步实现业绩增长和价值创造。

Q&A

Q：公司在加拿大收购矿产时遇到了什么问题？如何解决的？

A：当时在加拿大收购矿产时，遇嫄到了业绩没有达标的问题，主要是因为资产变成了折旧，增加了费

用并减少了净利润。但是公司坚持下来，并在行情崛起时取得了成功。

Q：你认为赤峰黄金目前的位置有哪些优势？

A：目前赤峰黄金的位置天时地利跟人和都非常聚焦在一起。利率已经超过了CPI的涨幅，加上与整个

板块的拉锯，使得目前的位置很适合购买。

Q：你提到了赤峰黄金的增长空间很大，能否具体说明一下？

A：举例来说，如果金价上涨到6嫄00元/克，赤峰黄金每吨矿石的净利润可以达到2亿元以上。根据赤

峰黄金报告中的数据，平均每吨矿石15~16吨，净利润应该在30亿元以上，而市值只有200多亿元，

空间非常大。

Q：公司面临的风险有哪些？

A：赤峰黄金在海外矿山经营时需要面对地缘风险，特别是像西非这样的地区，调动经营人员相对困

难，对公司的实际经营能力提出了考验。同时，黄金价格本身预判也存在一定风险，涉及到宏观变量

较多，需要关注实际利率和民营利率等因素。

Q：为什么选择赤峰黄金作为投资标的？

A：选择赤峰黄金是因为它具有高弹性，是一个具有潜力的个股。它符合我们的核心逻辑，同时结合贝

塔和阿尔法的定点，使得赤峰黄金成为一个理想的投资标的。

Q：公司的基本面情况吗？

A：赤峰黄金是一家国际化拓展矿产，专注于黄金主业的生产商。在过去几年，它逐渐聚焦于黄金主业，黄金产量呈明显增长趋势。公司拥有五龙矿业、吉龙矿业、华泰矿业、万象矿业和加纳金星资源等几家矿山企业。同时，公司在国内和国际上进行了多次收购和投资，扩大了经营规模和资源禀赋。

Q：今年赤峰黄金的黄金产量为什么放缓了？

A：今年公司适当放缓了黄金产量的增长，通过降本措施和矿山管理的优化来提升利润。这表明公司正

在调整经营和战略，实现更可持续的发展。

Q：公司在国内的金矿品位如何？对利润有何影响？

A：赤峰黄金在国内拥有几个金矿，品位相对较高，属于小而美的特点。矿山品位越高，成本越低，同

样的黄金价格下可以获得更多的利润，对公司的利润贡献非常大。

Q：目前赤峰黄金的黄金储量和银储量如何？能否支撑公司的经营？

A：目前赤峰黄金的黄金储量为438.8吨，银储量接近300吨，这样的储量可以支撑公司在未来很长一

段时间内开展正常的经营。

Q：公司未来会有怎样的增长？主要是通过什么方式来提高产能？

A：公司未来的增长主要通过技改和产能增长来实现。国内矿山的采矿能力和选矿能力会稳步提升，为未来黄金产量增长提供动力。国外矿山也在进行扩产并提高选矿回收率，以提高资源利用效率和降低成本。

Q：公司过去几年的财务表现如何？有哪些阶段性的变化？

A：公司经历了三个阶段。2016年至2019年，公司处于产业扩大阶段，营收逐年上涨，营业总收入从20亿元增长到60亿元。2019年，营收和归母净利润同比增长150%和470%左右。2020年，公司实施以金为主和零负债的发展战略，出售一些子公司并偿还债务，实现了规模净利润7.84亿元，较上年同期增长超过300%。到2021年，公司进行海外资产并购，进一步增加收入增长潜力。

Q：公司近期的财务表现如何？有哪些改善和压力？

A：今年第一季度公司扣非净利润环比改善明显，但净利润同比下降。主要原因是黄金价格上涨导致存量黄金租赁业务产生公允价值的浮动亏损。但根据中国黄金发布的上半年报预告，第二季度公司继续改善业绩，解决了一些不利因素，特别是黄金租赁业务。预计第二季度的净利润将超过2.52亿元，呈现出明显的业绩改善。

Q：公司未来的发展前景如何？有哪些因素支撑？

A：从目前的角度来看，赤峰黄金未来具有弹性。公司已锁定黄金租赁的亏损，并设立了降本的目标。此外，公司持续推动降本效应，控制水平降低成本，并努力解决经营上的问题。此外，金价的上涨和产量的增长有望推动公司在未来摆脱负面因素，并实现困境反转。同时，公司在新并购的云南平金矿有望增加年产量1~2吨的黄金，进一步增加利润。

Q：目前黄金价格和实际利率的关系如何？

A：我们之前提到黄金的价格和实际利率是呈反向波动的，加息结束乃至于开始降息对实际利率的下行

是一个很明显的利好，进而会利好金价的上涨。

Q：对于黄金价格未来的走势有何预测？

A：根据我们此前的研究，在加息末期的前后以开始降息为节点，提前一个季度左右，黄金的行情都会

出现抢跑。并且降息开始对于金价的催化，其上涨幅度可能比加息结束时催化更大。从历史数据来看，降息开始对金价的催化大概在25%左右，而加息结束对金价催化大约在10~15左右。

Q：对于赤峰黄金公司的发展潜力如何评估？

A：王建华董事长拥有丰富的矿业企业工作经验，对于矿业上的并购和经营有一些经验可循。公司也在进行员工激励计划，通过员工持股绑定核心团队，激发经营动力。公司的考核目标和利润水平的改变表明了其战略转变。此外，公司在海外布局方面主要集中在外向塞班和马踏金矿，包括增加回收率、地下开采和稀土开发等方面的努力，都有望为公司带来增长。

Q：请说明外向塞班矿山的未来增长动力。

A：外向塞班位于老挝东南部，具备良好的成矿条件。未来的增长动力包括回收率的提升、地下开采和

稀土开发。目前钻探工程在持续推进，黄金开采潜力很大。回收率的提升将减少资源浪费，降低成本，提升竞争力。从公司公布的数据来看，目前进展相对顺利。

Q：请说明赤峰黄金在稀土开发方面的计划和前景。

A：公司携手厦门物业进行稀土资源开采权的开发，累计含量为3.2万吨。矿体的平均铅质厚度达到

4.83米，平均品位在0.045%。稀土类型为中重型企业。已探明的范围仅占花岗岩露出范围的1/5，未

来的勘探前景广阔。此外，公司与厦门钨业合作开发稀土资源，预计可以加速变现。

Q：请说明马踏金矿的资源储量和发展前景。

A：马踏金矿的资源储量丰厚，有产能扩建的逻辑。地理位置优越，处于著名的阿萨地金矿带上，找矿权力巨大，可以支撑矿山寿命的延长。地表资源勘探进展顺利，未来发展明晰。截至去年末，瓦萨的剩余资源量可开采36年，年矿石产量270万吨，矿石资源量达到了99.96百万吨。公司正在控制和改善成本，并计划扩产到每年330万吨。

Q：公司在经营方面有何改善和发展计划？

A：公司成立了井下开采管理和品类控制模型的小组，以改善矿山品位波动和成本控制。有望在未来几

个季度内持续改善产量和成本指标，走出经营困境

Q：公司未来的盈利前景如何？

A：我们预计公司23~25年将实现规模净利润分别为8.48亿、13.15亿和15.27亿，增幅明显。考虑到当前的价格水平，到25年公司的估值仅为15~16左右，低于行业平均水平。因此，在金价上行的情况下，金价上涨将带来更大的利润增长弹性。

Q：公司内部经营改善的措施有哪些？

A：公司内部不断推进降本控费，使经营回归正轨，并解决一些之前存在的问题。在贵金属大行情的逻辑下，我们坚定看好赤峰黄金，并认为它具有高弹性。希望投资者多关注，并欢迎联系我们浙商金属团队进行交流。

Q：公司的估值如何？

A：目前公司的估值低于行业平均水平。考虑到金价上行，社会黄金成本相对较高的情况下，金价上涨

将带来更大的利润增长弹性。

Q：对公司未来一年内贵金属行情的看法如何？

A：浙商金属团队坚定看好未来一年内贵金属行情，并认为赤峰黄金具有高成长性。

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