【长江电新】光伏玻璃：九月需求核心驱动，价格与业绩第二次上调

1、九月以来，光伏玻璃连续涨价。截至今日，3.2mm镀膜产品主流报价达到26元/平，较前期底部上涨4元/平，更多小单价格达到28-29元/平；2.0mm镀膜产品主流报价达到20-21元/平，较前期底部上涨2-3元/平。同时观察到此前涨价相对滞后的龙头亦有进一步上涨迹象，天津信义报价来到24.3-26元/平区间，预计近期龙头价格将全面追至26元水平。

2、究其缘由，我们认为光伏玻璃涨价虽一定程度上有成本端纯碱价格的上涨的推动，核心仍在于需求显著改善。首先从供需的角度看，虽光伏玻璃产能在持续释放，当前国内光伏玻璃在产生产线共计230条，日熔量40860吨，同比增加49.07%，加上海外3900t/d熔量，共计44760t/d；但考虑产能爬坡及需求显著改善，我们预估21Q3-Q4供给过剩比例低于21Q2，即季度供需上呈现改善趋势。其次从原材料价格来看，本周国内轻碱出厂均价在2400元/吨，较2季度均价上涨500元/吨左右，对应到玻璃的单平成本增加不足1元，而玻璃同期涨价已达4元/平以上，表明成本对玻璃涨价有推动但非主因。

3、在此背景下，我们再次强调两家龙头短期业绩弹性，并继续看好长期成长性。短期看，2021-2022年底信义光能、福莱特的产能均超1.2、2万吨/天水平，价格每上涨1元/平米，对应光伏玻璃的业绩弹性15%-20%。进一步看长期，两家光伏玻璃龙头凭借技术成本优势，双寡头格局稳定，当前两家市场份额已经提升至60%左右，新扩产能规划两家份额达到80%左右，后续行业集中度预计进一步提升。以福莱特看2025年光伏玻璃成长空间，届时福莱特产能预计突破3万吨/d，按照3.2mm玻璃价格分别为20/21/22元/平米计算，对应业绩达到47/56/65亿元，5年业绩有望实现3倍左右增长。

4、基于此，我们再次上调福莱特与信义光能的业绩预测，继续重点推荐其投资机会。预计福莱特2021-2023年实现利润22.4、35.3、38.0亿元，对应A股PE为47、30、28倍，对应H股PE为31、20、18倍；信义光能2021-2023年实现利润57.4、61.7、73.3亿港元，对应H股PE为27、25、21倍。