配套“风电+轨交+数据中心+城市基础设施”，公司全球市场份额25%、新基建提速推动下游市场多点开花，同时布局“数字化+储能”领域

金盘科技（688676）精要：
①国信证券王蔚祺认为，风机大型化是风电降本的核心途径，采用干式变压器是大容量机组目前的主流选择，预计2025年市场规模将达55.2亿元，2020-2025年化增速达27.4%，公司目前全球市场份额稳居25%以上，有望充分受益；
②“十四五”期间，轨交行业需求保持旺盛，公司在全国城市轨道交通供电系统变压器/整流器中标份额多年稳居全国第二，此外高压变频产品长期配套外资龙头企业，是西门子歌美飒、维斯塔斯、GE、施耐德、东芝三菱等巨头的重要供应商；
③公司现有产能已无法满足生产需求，目前正积极推动数字化工厂改造，同时通过可转债募资储能数字化工厂建设和储能系列产品研发，拥抱储能系统发展的“黄金十年”；
④王蔚祺预计公司2022-2024年实现归母净利润2.37/2.97/5.16亿元，同比增长1%/26%/74%，对应PE为28/22/13倍；
⑤风险提示：产品价格下降、毛利率下滑、储能业务市场开拓不及预期等。

干式变压器具有安全性高、体积小、损耗低等优点，适用于各类封闭场所，广泛应用于电力系统、轨道交通、高压变频、城市基础设施、数据中心等下游行业。在新基建提速和稳增长目标下，下游市场有望迎来多点开花。

国信证券王蔚祺最新覆盖干式变压器龙头金盘科技，公司风电干式变压器全球市场份额达25%，轨交配套产品市场份额多年稳居全国第二，高压变频产品长期配套外资龙头企业，是西门子歌美飒、维斯塔斯、GE、施耐德、东芝三菱等跨国巨头的重要供应商。

此外，公司拟通过可转债募资打造储能系列产品数字化工厂，拥抱储能系统黄金赛道。公司同时重视制造业数字化转型，已完成多个自有产能的数字化改造，并联袂伊戈尔实现数字化解决方案对外输出。

王蔚祺预计公司2022-2024年实现归母净利润2.37/2.97/5.16亿元，同比增长1%/26%/74%，对应PE为28/22/13倍。

风电行业高景气，轨交、高压变频助力公司锦上添花

风机大型化是风电降本的核心途径，为减少塔筒内低压电缆数量和长度同时减小线损，大容量机组已逐渐采用“箱变置顶”或“箱变置底”的方式，采用可靠性更高、体积更紧凑的干式变压器是目前的主流选择。

王蔚祺预计全球风电干变市场空间将从2022年的26.7亿元增长至2025年的55.2亿元，年化增速达27.4%。公司目前全球市场份额稳居25%以上，有望充分受益。

“十四五”期间，轨交行业需求保持旺盛。公司在轨交行业的产品主要包括高铁牵引供电系统中VPI变压器和电抗器、牵引变流器等，已应用于全国已开通城市轨道交通运营线路的45个城市中的36个城市。2019-2021年，公司在全国城市轨道交通供电系统变压器/整流器中标份额分别为19.8%/16.7%/22.7%，稳居行业第二。

此外，在高效节能要求下，高压变频器被广泛应用于油气钻采、冶金、石化、电力、市政、水泥、采矿等行业。根据前瞻产业研究院数据，中国高压变频器市场规模将从2019年的133亿元增长至2025年的212亿元。

公司作为干变龙头企业配套外资变频器企业多年，产品性能优异，在更严苛的客户需求下先发优势明显。 前瞻布局工业数字化与储能业务 由于公司现有产能已无法满足生产需求，干变系列产品扩产需求迫切。根据规划，公司将持续推进海口干变数字化工厂改造和升级，产能有望在未来两年达到1450万kVA；公司桂林工厂2020年已拥有干式变压器产能665万kVA，预计2021年底二期干变数字化改造完成建设，产能达到1330万kVA，最终将形成海口、武汉、桂林三大干变产业集群。

2021年12月，公司公告拟募资资金不超过11.97亿元主要用于桂林储能数字化工厂建设（年产能1.2GWh）、武汉储能数字化工厂建设（年产能2.7GWh）和储能系列产品研发，拥抱以电化学储能为核心的新型储能系统即将迎来发展的“黄金十年”。