邀请嘉宾：中州期货杨总

1.棉花品种复盘2004年历史走势和单边持仓：

今日主力涨幅300多收盘1430，增仓4万多手。今天1月合约上涨主要是因为增仓。节前盘面，包括5月以后，盘面整体在减仓一直在40万手以内，节后增仓11万手，今日就增加了4万多少。上涨幅度很大，增仓幅度很大，这个事情值得关注。

2018年6月以前，只要单边持仓超过50万手一定出现大行情：2018年6月之前50万手是极限。2014年11月持仓48万手，2016年3月16日持仓51万手，行情反转；

18年6月以后持仓超过70万手一定出现大行情：20189.6.4，棉花19000价格反转 ；2020年1月13日，行情反转。

2.供需平衡表和长周期棉花价格中枢问题。

今年价格上涨的逻辑是修复1万块钱的低估值。任何利空的供需因素、基本面在低估值面前都微不足道。当前的1万4的价格就需要看基本面了。棉花16年的价格中枢在14500-15000,10年9月3万4的价格去掉（极端）之后，正常情况就是这个中枢，这是长周期视角下棉花价格中间价，其实际意义是：平衡表如果供过于求，年度价格大概率落在价格中枢以下；相反则运行与上边。

3.当前库销比水平和价格持续问题。

正常年份平均水平，中国库销比是47%，全球是50%，中国以外是53%；

当前的库销比，全球库销比水平19/20年度97.2%，有史以来最高，20/21年度是88.55%，历史第三高

1月份USDA平衡表全球棉花需求2618万吨，10月份平衡表调整至2200万吨，下调400万吨，中国从840万吨下调至718万吨，下调120万吨。

4.棉花基本面是否边际改善？

节前南疆籽棉报价5.5元，节后北疆机采棉开采报价5.7-6.2元，昨日报价6-6.4元，涨幅很快

北疆机采棉折棉花，期货依然是贴水的。期货定价是机采棉，手采棉报价影响不大。按照昨日6-6.4元报价，折1月合约14150-15170元，贴水将近900元，今天籽棉价格最高有报6.6-6.7的。所以当前棉花价格上涨主要还是新疆在抢收。

加工厂抢收主要是收购期1个月，平衡表宽松和疫情背景下，群体性在抢收，每年都这样

5.黏胶短纤和涤纶短纤对棉花的替代问题：

化纤整体4000多万吨，具体有多少替代不好说。棉花570万吨自产+200万吨进口，历史趋势上化纤肯定有替代，更多关注两者之间的价差，实际替代需要看工艺、订单等要素

棉花-涤纶价差8190元，这个水平相对比较大，历史上最高在2014年3月底达到10700元；棉花-黏胶价差4145元，当时价差是7700元，也是在2014年3月底。这个水平的价差维持时间只要足够长大概率肯定要被替代的。

6.下游需求情况：

近期需求不错。纺织企业8月份之前纱线库存很高，织布厂坯布库存也很高，9月底以来，纱线、坯布库存陆续在下降，说明订单不错。今天下午商务部也发布消息印度部分订单因为当地疫情停工，品牌商把订单转移到中国

Q&A：

1）某个时间需求突然恢复的情况下平衡表是否会改变？

当前USDA平衡表88.55%，已经把消费（需求）上调至2487万吨，正常情况的需求也是在2500-2600万吨，个人感觉USDA的评估还是相对乐观的