【国联医药】珍宝岛：中药垂直一体化布局稀缺标的

郑薇团队（郑愉/夏禹/林海霖/安柯/黄达荣/许津华/陈翠琼/陈馨悦/杨烨辉）

行业情况：政策推动中药企业垂直一体化发展，2022年国内中药材与饮片市场规模为2170亿元，行业CR10仅为5.8%；政策提出引导医院、药企与饮片厂采购有质量保证、可溯源的中药材，并加强全产业链管理，我们认为中药材市场份额或将向高规范化的头部企业集中，同时布局上游的企业或将提升公司综合竞争力。

公司为垂直一体化布局领军企业：（1）建设中药材交易中心（全国首家大宗中药材现货交易平台），提升上游市占率，保证原料供应与成品质量；（2）采用数字化管理提升产品质量层次，转型智能制造以提效增质；（3）通过中药二次开发享受优质优价待遇；（4）持续改革营销体系，并以股权激励提升经营活力。同时公司发展院内制剂、创新中药、化药与生物创新药等管线，储备增量品种，维持增长驱动

我们预计公司2023-2025年收入分别为60.00/71.33/84.73亿元，归母净利润分别为6.50/8.70/11.03亿元，对应增速分别为251%/34%/27%，EPS分别为0.69/0.92/1.17元/股，3年CAGR为81%，我们给予公司2023年26倍PE，目标价17.94元，首次覆盖，给予“买入”评级。