限产停产影响下Q4仍保持稳定盈利2021年公司稳步推进新增产能项目建设及产品产销，上半年度业绩稳健增长，9月受江苏限电限产政策影响，子公司淮安晨化3.59万吨/年聚醚、2.3万吨/年聚醚胺、2万吨/年阻燃剂、2万吨/年烷基糖苷装置临时停产；10月受淮安工业园区江苏富强事故影响，淮安晨化使用甲类原料的生产线临时停产，包括3.59万吨/年聚醚、23万吨/年聚醚胺、2万吨/年阻燃剂装置。经政府备案，淮安晨化部分产线于21年12月底起有序复产，截至目前，上市公司尚有1万吨/年聚醚胺、2万吨/年阻燃剂及2.27万吨年聚醚产线停产待复产。
    核心产能停产情况下，上市公司积极统筹调配库存、有序开展在产产线运营，叠加新增产能部分释放，公司四季度仍实现归母净利0.28-0.42亿元，21年全年实现归母净利1.51-1.65亿元，同比预计增长10-20%，维持2014年以来连续8年业绩正增长，彰显公司强大抗风险能力。随着公司停产产能逐步复产及新增产能稳步推进，叠加聚醚胺需求持续旺盛，公司22-23年有望迎来业绩快速增长期。
    聚醚胶供需持续向好，公司有望充分受益公司端氨基聚醚产能达3.1万吨，位居国内企业前列。聚醚胺下游产业分布十分广泛，重点包括风电、页岩气开采等新能源产业，涂料、胶黏剂，汽油添加剂以及纺织助剂等领域。在风电行业中，端氨基聚醚被用作环氧树脂风电叶片中的固化剂。
    “十四五”规划大力发展风电在内的新能源，积极落实碳中和目标，《风能北京宣言》指出业界目标实现50GW以上的年均新增装机，保持12%以上的年均增速，这个目标远高于“十三五”期间风电实际年均装机29GW，未来风电用聚醚胺预计将保持较高增速。预计到2025年全球和中国聚醚胺市场规模将分别达到48.6万吨和14.8万吨，相比于2021年的需求增里分别为20万吨和6.7万吨，CAGR分别为11.5%和16.7%。需求里大幅增长的同时，聚醚胺行业新增产能有限，产能增长速度远小于需求增长速度，供需整体偏紧。聚醚胺价格自21年Q4以来也一路走高，当前部分牌号价格已经突破5万/吨；同时，聚醚胺主要原料PO在建产能较多，自10月以来价格逐步下降至目前的1.1万/吨左右，聚醚胺盈利能力大幅提升。随着聚醚胺行业景气持续，公司盈利能力有望进一步增强。
    公司积极布局产能建设，内生增长动能强劲随着淮安晨化生产基地项目中年产13,000吨端氨基聚醚项目投产，公司聚醚胺产能提升至3.1万吨/年。21年受停产拖累，公司新增产能未能充分释放，随着目前停产的1万吨/年连续法聚醚胺、2万吨/年阻燃剂及2.27万吨/年聚醚装置逐步复产，公司22年业绩有望实现高速增长。同时公司积极布局未来产能，满足市场需求。21年9月公司全资子公司淮安晨化与淮安投促局签订协议，拟在江苏淮安工业园区投资约6亿元，建设年产4万吨聚醚胺及4.2万吨聚醚项目，该聚醚胺项目是目前万吨级装置的工程放大和进一步优化，有利于节约人力成本、能源成本产生规模效应并降低投资费用，进一步提升公司核心竞争力。
    盈利预测与估值：考虑聚醚胺行业景气持续及公司待复产、规划产能充足，调整公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别为1.60亿元、3.27亿元和4.05亿元（前值2.00亿元、2.80亿元和3.64亿元），EPS分别为0.76、1.55、1.92元（前值1.36元、1.86元、2.42元），对应当前PE分别为24.6X、12.0X、9.7X。由于公司主营产品聚醚胺为风电叶片上游核心材料，具备新能源属性，且预期公司未来保持较高业绩增速，给予公司25倍估值，对应目标价上调为32.6元。
    风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期等。