一、主营业务
公司专业从事特种纸原纸的研发、生产和销售，产品包括医疗包装原纸、食 品包装原纸、工业特种纸原纸和卷烟配套原纸，其中以医疗和食品包装原纸为主。 经过多年发展，公司在中高端医疗和食品一次包装原纸领域取得了领先地位，产 品在行业内拥有广泛的知名度和良好的品牌形象。
一次包装与主要用作外层保护性包装的二次包装相对应，是指与被包装物直 接接触的包装材料。医疗和食品一次包装除强调生产材料的安全卫生和环保健康 外，还对产品的透气性、阻菌性、防水防油性、生物相容性等性能有特殊的要求， 因此一般具有较高的技术门槛和产品附加值。
公司医疗包装原纸主要用于最终灭菌（先包装后灭菌）医疗耗材及器械的包 装袋，少量用于其他医疗耗材及器械的纸包装，相关医疗耗材及器械主要包括医 用敷料，输液器、注射器、手套、手术器械等医院用无菌设备器具以及医用口罩、 防护服等防护用品，直接及间接供应给包括奥美医疗、振德医疗、稳健医疗和威 海威高等在内的国内知名医疗耗材及器械生产商。公司食品包装原纸为非容器类 食品包装原纸，主要用于肯德基、德克士、汉堡王、赛百味等连锁快餐企业的食 品一次包装，星巴克、喜茶和蜜雪冰城等连锁饮品店的纸吸管，少量应用于烘焙 等用途，主要客户包括德盟集团、紫江企业、南王科技等国内外大型食品包装生 产企业。公司其他特种纸中工业特种纸原纸主要包括木纹原纸和热转印原纸等， 卷烟配套原纸为烟用接装原纸。
公司在医疗及食品包装原纸领域具备较强的市场竞争力。根据促进中心特纸 委及造纸学会特纸委的统计数据，2021 年公司医疗包装原纸产量占全国医疗包 装原纸的产量的比例为 16.84%，其中医疗透析纸产量占全国医疗透析纸产量的 比例为 22.24%，2021 年公司食品包装原纸产量占全国非容器食品包装原纸产量 的比例为 12.71%，市场份额均处于行业前列。公司主导制定了《医用透析原纸》和《食品包装用白色防油纸》的“浙江制造”团体标准，参与起草了《食品接触 用一次性纸吸管》、《食品接触用环保型涂布纸和纸板材料及制品》等行业团体 标准，在行业内具备一定的影响力。
2、主要产品
公司产品为特种纸原纸，原纸产品在经过下游客户涂布、印刷、分切等基本 工艺以及其他技术工艺处理后加工成包装纸产品，并应用于终端市场。公司特种 纸原纸的产品实物图例如下所示：
公司特种纸原纸产品包括医疗包装原纸、食品包装原纸、工业特种纸原纸和 卷烟配套原纸四大系列，主要产品的用途及终端产品应用示例如下：
公司产品的直接下游客户以及终端客户主要构成如下：
报告期内，公司主营业务收入分别为 66,430.77 万元、71,580.40 万元和 91,362.76 万元。报告期内，公司医疗和食品包装原纸收入占主营业务收入的比 例分别为 87.58%、90.56%和 96.00%，占比呈上升趋势，是公司主营业务收入的 主要来源。
二、发行人所处行业基本情况
（一）所属行业及确定所属行业的依据
根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》（GB/T 4754-2017），公司所 处行业为“C22 造纸和纸制品业”中的“C2221 机制纸及纸板制造”。
三、行业情况
1、造纸行业发展概况
造纸产业是与国民经济和社会事业发展关系密切的重要基础原材料产业，纸 及纸板的消费水平是衡量一个国家现代化水平和文明程度的标志。根据《中华纸 业》发布的历年全球纸业发展报告，2014 年至 2019 年全球纸和纸板产量从 4.00 亿吨增长至 4.04 亿吨，年复合增长率为 0.21%。根据《中国造纸年鉴》，2014 年至 2019 年我国纸及纸板产量从 1.05 亿吨增长至 1.08 亿吨，年复合增长率为 0.56%，略高于世界造纸产业产量增速。2019 年，我国造纸产业产量占世界造纸 产业产量比重为 26.64%。
我国既是造纸产业生产大国，也是纸及纸板的消费大国。根据《中国造纸年 鉴》，2019 年我国纸及纸板消费量占世界纸及纸板消费量的比重为 25.79%。2011 年至 2019 年世界纸及纸板消费量从 3.99 亿吨增长至 4.15 亿吨，年复合增长率为 0.49%；2011 年至 2019 年我国纸及纸板消费量从 0.98 亿吨增长至 1.07 亿吨，年 复合增长率为 1.17%，略高于世界纸及纸板平均增速。
根据《2020 年世界造纸工业概况》，2020 年全球纸及纸板生产量以亚洲最 高，欧洲其次，北美洲位居第三位。从国别来看，中国、美国和日本的生产量分 别位居前三位。我国是世界造纸产业的重要组成部分。
2、特种纸行业发展概况
（1）特种纸行业市场规模
特种纸是一类针对特定性能和用途而制造或改造的纸的总称，特种纸良好的 功能性特点使其广泛应用于包括医疗、食品、商业、建材家居、电气、信息、航 空、航天、军工等在内的国民经济生活的众多领域。与白板纸、瓦楞纸、箱纸板 等大类用纸相比，特种纸拥有的特点如下：（1）产品针对性强，具有预定特殊 用途，与白板纸等大类纸相比产量和市场容量小；（2）加工工序复杂，加工技 术难度较大，附加值相对较高；（3）产品种类繁多，下游客户相对专业化。
目前全球造纸工业整体已经进入成熟阶段，产量增长率逐渐放缓，2017 年 之后全球纸及纸板产量增速呈下降趋势。我国造纸工业产量增速虽然高于世界平 均水平，但整体增速水平较低。与行业整体趋于成熟相对应的是不同纸类发展的 结构性分化，其中以特种纸的表现最为突出。在近几年造纸工业增速较低的背景 下，2014 年至 2019 年全球特种纸产量增速维持在 2%以上。2011 年至 2020 年我 国特种纸产量从 298 万吨增长至 718 万吨，年复合增长率为 10.26%，产量增速 始终维持高水平，普遍大幅领先于世界特种纸产量增速。近年来我国特种纸产量 增速有所回落，与全球特种纸产量增速趋于一致，未来我国特种纸产量有望保持平稳增长。全球及我国特种纸产量如下图所示：
（2）特种纸行业分类
特种纸可根据应用领域细分为：食品包装纸及医疗包装纸等特种包装用纸， 装饰原纸及壁纸原纸等建筑用纸，无碳纸及热敏纸等商务交流用纸，格拉辛纸等 标签用纸，热转印纸等印刷用纸，卷烟纸及卷烟配套用纸等烟草用纸。根据《中 国造纸年鉴》，2020 年我国主要特种纸总产量为 718 万吨。根据前瞻产业研究 院的统计数据，2020 年我国食品包装纸、装饰原纸、热敏纸及无碳纸产量合计 占特种纸产量的比为 61%，为我国特种纸的主要品类。2020 年我国特种纸各细 分品类产量占比如下所示：
3、发行人所处行业具体发展情况和发展态势
（1）医疗包装原纸行业具体发展情况和发展态势
医疗包装原纸指应用于医疗一次包装行业的特种纸产品，包括最终灭菌医疗 耗材及器械的包装及其他医疗耗材及器械的纸包装等，分为医疗透析纸和非透析 性医疗包装原纸等。
在最终灭菌模式下，医疗透析纸制备的透析性包装面能够使内容物在包装封 合后进行灭菌，并作为“无菌屏障系统”阻隔外界微生物的入侵，从而保证内容 物能够无菌使用。医疗透析纸具备优良的透气性、阻菌性、生物相容性和表面强 度，能够有效地保护内容物不被损坏，并在高温、辐照等极端的灭菌环境中性质 稳定，不释放任何有害物质，从而保证内容物的安全无毒。医疗透析纸属于技术 难度高的医疗包装原纸。
而非透析性医疗包装原纸根据下游加工工艺及用途的不同分为医用淋膜原 纸、医用皱纹原纸、医用衬纸和医用离型原纸等多个细分品类。
由于技术水平要求高，我国医疗包装原纸尤其是医疗透析纸市场曾被国外品 牌垄断，产品曾主要以进口为主。伴随国内部分厂商逐步攻克技术难题，提升工 艺水平，购置国外先进设备，国产医疗包装原纸开始逐渐进口替代。近年来，我 国医疗包装原纸产量呈稳步增长趋势，2013 年至 2021 年我国医疗包装原纸产量 从 9.76 万吨增长至 23.50 万吨，年复合增长率为 11.61%。
我国医疗包装原纸近几年产量增速较快，且未来发展前景和市场空间较为广 阔，具体分析如下：
1）最终灭菌模式的更加安全、充分的灭菌特性，为医疗包装原纸的市场需 求奠定了坚实的基础
①最终灭菌是一种更加充分、更加安全的灭菌模式
最终灭菌的概念起源于美国、欧洲等医疗体系较为健全的国家和地区。与传 统灭菌后再进行包装的灭菌方式不同，最终灭菌是指完成包装后再进行灭菌，被 包装的医疗器械在使用之前始终在最终灭菌包装袋内保持无菌状态。最终灭菌模 式与传统灭菌模式最大区别，是灭菌环节从传统“包装前灭菌”变为“包装后灭 菌”，具体过程为医疗器械包装完成后，放入消毒器具，通过高压、真空等方式 使消毒器具中高温蒸汽、化学药品等通过包装袋上透气孔进入包装袋内，杀灭细 菌后再从包装袋内逸出，实现袋内对包装袋内包装物的灭菌。
最终灭菌模式强化了对医疗器械灭菌充分性和运输、储存、使用全流程中沾 染风险和临床应用中交叉感染风险的控制，使用安全性显著提高。
②最终灭菌模式带来医疗器械包装材料的巨大变革，具有良好透气性、阻菌 性、生物相容性和表面强度的医疗包装特种纸获得广泛应用
传统模式下，包装主要考虑外界隔离性，一般仅使用 PE、PP 等塑料进行隔 离密封。最终灭菌模式下，灭菌过程中包装物所处环境中可能会出现高温、高压 或特定化学药品，灭菌后需要运输、搬运或长期储存，因此包装材料需满足多方 面特性，具体包括：
A、良好的透气性，确保灭菌中灭菌介质能够渗透进入杀灭内部细菌和孢子， 同时在灭菌后逸出不形成内部残留。
B、良好的阻菌性，特别要求在灭菌后不失去其阻菌屏障能力，保障器械在 运输、存储过程中的安全。
C、良好的生物相容性和毒理学特性，不能内含对人体造成伤害的有害物质；在灭菌前、灭菌中或灭菌后，不会释放出足以损害健康的毒性物质。
D、良好的物理性能，如一定坚韧性和强度，防止因内部压力膨胀破损，成 型和密封过程适应性，保证成型和密封过程中对微生物的持续屏蔽作用等。
E、良好的化学特性，不包含可能会与被包装物、灭菌介质发生化和反应的 化学成分，自身材料也不会在特殊环境下发生分解。
适应医疗器械安全的整体系统，综合考虑灭菌方式等多方面要求，医用包装 特种纸应运而生，具体品种包括透析材料和非透析性材料两类。透析材料用于环 氧乙烷、蒸汽、低温甲醛等最终灭菌方式下的灭菌包装，拥有良好透析性，医疗 透析纸是拥有良好透气性、阻菌性、防水防油性和生物相容性的包装用纸，是使 用最为广泛的最终灭菌包装透析材料之一。伴随最终灭菌模式的不断推广，医疗 透析纸等纸质透析材料的需求量有望稳步提升。
③国内行业标准和行业监管体制的变革，有望推动国内医疗器械最终灭菌包 装潜在市场空间的释放
主要发达国家已将最终灭菌包装纳入医疗器械的范畴进行监管，建立起成熟 的最终灭菌包装管理体系。例如美国已将最终灭菌包装归类为 II 类医疗器械， 欧盟、澳大利亚、新西兰和加拿大等也将其纳入 I 类医疗器械进行管理。我国尚 未将最终灭菌包装纳入医疗器械的范畴进行监管。
伴随我国最终灭菌医疗器械包装材料标准的制定及完善，我国对医疗器械的 包装标准和监管措施日趋完善和严格。《一次性使用无菌注射器》（标准号： GB 15810-2019）及《一次性使用输液器 重力输液式》国家标准（标准号：GB 8368-2018）分别于 2020 年 11 月及 2021 年 4 月实施，均要求输液器或注射器采 用环氧乙烷灭菌时，初包装应至少采用一面是具有透气功能的材料包装（如透析 纸）。随着国内行业标准和行业监管体制的变革以及最终灭菌模式的推广，未来 以医疗透析纸为代表的透析材料将得到更为广泛的应用，国内市场存在较大的潜 在发展空间。
2）医疗器械及医用敷料行业持续发展，带动医疗包装特种纸的市场需求不 断增加
近年来我国经济水平逐渐提高，消费不断升级，基础医疗设施建设日趋完善，医疗保障力度逐渐加大，人口老龄化程度加深，直接带动了居民医疗消费的增长。 目前我国医疗器械行业规模增速较快，根据中商产业研究院的统计，2017 年至 2021 年国内医疗器械行业市场规模由 4,425 亿元上升至 8,500 亿元，年复合增长 率为 17.73%；同期我国医用敷料市场规模由 67 亿元增长至 259 亿元，年复合增 长率为 40.22%。随着医疗器械及医用敷料行业持续发展以及最终灭菌包装在国 内普及率的持续提升，医疗包装特种纸的市场需求将持续增加。
3）居民卫生防护意识的大幅提高促进医疗包装特种纸的市场需求稳步提升
新冠疫情大幅提高了国内居民的卫生防护意识，医用口罩、医用防护服等医 用防护用品已成为国家公共卫生保障体系的常态化物资及居民的日常生活必需 品。而医疗透析纸应用于医用口罩、防护服等防护用品的透析性包装面，受上述 影响 2020 年以来医疗透析纸的市场需求量大幅增加。公司医疗包装原纸部分用 于医用口罩的外包装，终端用途主要包括医院渠道和居民日常使用渠道，其中医 院渠道占比相对较多。因医院渠道对口罩的安全性和无菌性要求最高，所使用的 口罩常采用纸塑复合包装及纯纸包装，居民日常防护用的口罩常见纯塑包装，少 量会采用纸塑复合包装及纯纸包装，预计未来几年医院渠道对医用口罩的需求量 仍将保持稳定。
（2）食品包装原纸行业具体发展情况和发展态势
食品包装原纸是根据食品一次包装的各种特殊需求，开发的一系列特种纸品 种的统称。食品包装原纸种类繁多，按照用途可以分为非容器类食品包装原纸和 容器类食品包装原纸两大类，其中非容器类食品包装原纸包括食品类铝箔衬纸、 防油原纸、上蜡原纸、淋膜或覆膜原纸、食品级牛皮纸等多种类别，容器类食品 包装原纸包括纸杯、纸碗以及牛奶盒等液体包装纸等。容器类食品包装原纸产量 占食品包装原纸产量的大部分。现代食品工业加工技术丰富，产品种类繁多，对 食品包装材料的要求也非常多样化，如防霉保鲜、防油防水、透气防潮、阻菌抗 菌、烹饪适应性等。近年来，随着技术的进步和市场需求的多元化，食品包装纸 的应用范围正不断扩大。
随着国内经济的发展、人口的增加和居民消费升级，食品餐饮行业稳步发展， 推动了食品包装纸市场规模的稳定增长。近年来，我国食品包装原纸市场规模呈 稳步增长趋势，根据前瞻产业研究院统计数据，2011 年至 2021 年我国食品包装 特种纸市场规模从 107.38 万吨增长至 267.00 万吨，年复合增长率为 9.54%。
我国食品包装原纸近几年产量增速较快，且未来发展前景和市场空间较为广 阔，具体分析如下：
1）伴随居民收入增长及消费升级，食品餐饮行业稳步发展
我国居民可支配收入稳步提高，2013 年至 2021 年城镇居民人均可支配收入从 2.65 万元提升至 4.74 万元，居民收入的增长带动了消费规模的扩大以及消费 升级。餐饮行业作为居民日常消费的重要组成部分，近年来也经历了快速的增长， 2011 年至 2020 年，我国限额以上餐饮业企业营业额从 3,809.05 亿元增长至 6,037.26 亿元，年均复合增长率为 5.25%，食品餐饮行业稳步发展，带动对食品 包装材料需求的持续增长。同时，食品包装原纸具有卫生性、安全性以及便利性 等特点，是符合食品消费升级方向的理想包装材料。随着政府对食品包装用纸提 出更高的要求，以及消费者对于食品包装安全健康的重视程度增加，中高档食品 包装用纸将迎来更为广阔的成长空间。
2）连锁快餐和外卖消费模式的快速发展为纸质食品包装袋带来结构性增长 空间
纸质包装储存方便，具有卫生性、安全性以及便利性等特点，可以满足连锁 快餐快速、方便、标准化以及环保的要求。同时纸质包装的多样性、防油性以及 良好的物理强度便于外卖产品运输，可以为外卖产品提供不同功能性包装，增强 消费者体验感。因此，连锁快餐以及外卖行业的迅速发展是推进食品包装用纸增 长的一个重要因素。
随着城镇化率的提升以及城市生活节奏的加快，快餐及外卖消费逐渐成为居 民餐饮的主要形式之一。近年来以肯德基、麦当劳、赛百味等为代表的西式餐饮 逐渐向三四线城市扩大布局，以及永和大王、老乡鸡为代表的中式快餐品牌的崛 起，使得我国连锁餐饮规模逐渐提升。根据国家统计局数据，2011 年至 2020 年， 我国连锁餐饮企业收入从 1,120.39 亿元增长至 2,019.29 亿元，年复合增长率为6.76%。同时由于外卖方便、快捷的特点以及随着餐饮信息化水平提高，我国外 卖餐饮规模持续增长。根据艾媒咨询的统计数据，2011 年至 2020 年，我国外卖 行业产业规模从 216.8 亿元上升至 6,646.2 亿元，年复合增长率为 46.27%。
3）环保政策趋严，限塑令全面推行，食品一次包装行业以纸代塑大势所趋
2018 年以来，限塑令在欧盟、美国、英国、日本、澳大利亚、印度等全球 主要国家迅速开展，降低一次性塑料制品使用率，大力发展纸基替代材料已经成 为全球环保政策共识。随着环境保护要求提高，我国限塑令亦全面升级。国家发 改委、生态环境部于 2020 年 1 月印发《关于进一步加强塑料污染治理的意见》， 明确了 2020 年至 2025 年“三步走”的塑料污染治理的具体时间表和路线图。限 塑令的推行将会在更多行业领域、更大城市范围限制塑料制品的使用，替代品使 用率以及开发应用水平有望得到明显提升。2018 年以来，我国限塑令政策升级 内容如下所示：
纸质食品包装是不可降解塑料制品的优良替代产品，随着限塑令政策推行， 规范化、绿色化、安全化的纸质食品包装需求将逐渐增加。随着我国居民人均收 入提高、消费者偏好改变，大众环保意识的提高，绿色环保的消费理念深入人心， 绿色环保的纸质包装越来越受到消费者青睐。同时，安全环保的纸质包装亦成为 医疗及食品行业品牌企业践行社会责任、凸显品牌价值的重要选择。
《关于进一步加强塑料污染治理的意见》中明确提出自 2020 年末起全国范 围内餐饮行业禁止使用不可降解一次性塑料吸管。纸质吸管及可降解吸管作为一 次性塑料吸管的优良替代品，其市场需求快速增加。纸吸管以简易的降解条件、 较低的成本价格更符合环保要求，同时具有耐高温的优良特性。公司为少数拥有 吸管纸发明专利的企业，截止本招股说明书签署日，公司已经拥有 4 项吸管纸发 明专利（一种高挺度吸管衬纸及其制备方法、一种可弯曲吸管衬纸及其制备方法、 一种本色高挺度高抗水吸管原纸及其制备方法、一种耐热型纸吸管里纸及其制备 方法）。根据央视财经调查数据，目前我国年均吸管消费量为 460 亿根，按照每 根纸吸管消耗 2.5 克食品包装特种纸以及纸吸管市场份额占比 20%至 50%（塑料吸管的另一种替代品为可降解吸管）进行估算，预计未来我国吸管特种纸的市场 规模将在 2.30 万吨至 5.75 万吨左右，形成一个新的市场增量。
四、竞争对手
（五）发行人所属行业在产业链中的地位和作用，与上、下游行业之间的关联 性
1、产业链情况
公司生产的特种纸原纸产品的产业链情况如下图所示：
特种纸是一类针对特定性能和用途而制造或改造的纸的总称，上游为木浆、 化工助剂行业，下游可广泛应用于医疗、食品、建材家居、卷烟等领域。特种纸可为下游领域提供特定包装、装饰等特定用途或功能的纸产品，可满足下游 领域对包装等纸产品的透气性、阻菌性、防水防油性、生物相容性等特殊性能 的要求。
2、与上、下游行业之间的关联性
（1）上游行业发展状况对本行业的影响
木浆是生产各种特种纸的主要原材料，木浆的供给量和价格是影响本行业的 关键因素。
从木浆供给来看，全球木浆总体供给充足。我国木材资源相对短缺，高品质 木片与原生木浆主要来自进口。全球木浆生产地集中在北欧、北美及南美等地区。 2011 年至 2019 年全球木浆出运量从 4,257.80 万吨增长至 5,252.40 万吨，年复合 增长率为 2.66%，呈稳定增长态势。
作为国际大宗原材料商品，木浆价格受世界经济周期和全球经济形势波动的 影响明显，波动幅度较大。下图为 2018 年 1 月至 2022 年 12 月我国进口木浆外 盘价的价格走势图，2018 年木浆价格整体维持高位运行，2019 年 6 月后木浆价 格开始明显下降并于 2020 年全年维持低位运行。2021 年初以来木浆价格出现大 幅提升，并于 2021 年 5 月达到顶峰，2021 年 6 月以来木浆价格出现明显回落， 但 2022 年初以来受芬兰罢工（目前已结束）、加拿大洪水事件及俄乌冲突等事 项的影响，全球木浆供应短缺，木浆价格出现大幅反弹，2022 年 6 月的木浆价格已超过去年顶峰或基本持平，2022 年下半年木浆出现下降趋势但整体仍维持 高位。
1、行业整体竞争格局
特种纸行业下游应用领域广泛，特种纸生产企业往往选择一个或多个应用领 域进行深耕挖掘，建立竞争优势。公司特种纸原纸产品包括医疗包装原纸、食品 包装原纸、工业特种纸原纸和卷烟配套原纸四大系列，其中以医疗和食品包装原 纸为主。
（1）医疗包装原纸领域竞争格局
北美和欧洲已经形成成熟的最终灭菌包装市场，在医疗包装原纸领域，法国 Arjowiggins 公司、法国 Sterimed 公司、瑞典 BillerudKorsnas 公司等巨头企业占 据市场主导地位。这些企业在行业内耕耘时间长，产品质量优秀，且掌握国际标 准的话语权，通过全球化生产和销售在各个国家和地区参与市场竞争，主导着高 端市场。
我国医疗包装原纸行业起步较晚，随着 21 世纪初期国外灭菌包装企业的进 入才逐渐开始为业内所认识和了解。早期市场为国外大型跨国企业所占据，产品 长期依赖国外进口或者由跨国企业在中国设立的合资或独资企业生产。近十年来， 医疗包装原纸较高的盈利水平逐渐吸引了国内企业的参与。在和国外企业的竞争 中，形成了一批拥有一定市场竞争力的企业，产品品质接近或达到国外水平，并 随着医疗器械或包装的出口进入海外市场。目前，中高端医疗包装原纸的国产化 替代尚未完成，医疗透析纸等产品仍较多依赖进口，行业内主要竞争者包括几家大型跨国企业和包括发行人在内的国内部分企业。
（2）食品包装原纸领域竞争格局
随着食品餐饮行业的蓬勃发展，食品包装原纸的应用领域日益广泛，其良好 的市场前景和较为广阔的市场空间吸引了较多的参与者。由于食品餐饮行业本身 较为分散，导致食品包装原纸的竞争格局也较分散。大量市场参与者属中小民营 企业，产能规模普遍较小，技术装备比较落后，主要在中低端市场进行简单价格 竞争。
另一方面，以本公司为代表的少数企业在细分行业内深耕细作，持续研发和 创新，不断提升产品的质量稳定性和技术指标，实现标准化规模化生产，已在食 品防油纸、上蜡原纸、吸管纸等部分细分领域内形成较强的竞争优势，产品进入 到众多国际快餐连锁巨头企业的供应链体系，对国外产品实现了一定程度的进口 替代。
（3）其他特种纸行业竞争格局
公司工业特种纸原纸以木纹原纸和热转印原纸为主。木纹原纸又称宝丽原纸， 属于装饰原纸的一种，装饰原纸按照克重重量及是否浸胶可分为高克重的双面光 纸（三聚氰胺浸渍原纸，克重在 70 克以上，钛白粉是重要原材料）与低克重的 单面光纸（宝丽原纸，克重在 40 克以下，通常不添加钛白粉），其中三聚氰胺 浸渍原纸是国内装饰原纸的主要构成部分，木纹原纸相对产量和市场容量均较小。 我国木纹原纸生产企业主要集中在浙江等省份。我国热转印原纸产能较为分散， 市场集中度较低，生产企业主要分布在安徽、浙江、广东等省份。
卷烟配套原纸下游终端应用为卷烟生产，随着近几年下游产业结构的调整， 行业逐渐趋于集中化，产能较为集中。卷烟配套原纸生产企业主要分布在浙江和 黑龙江等省份。
2、发行人主要竞争对手情况
（1）医疗和食品一次包装原纸领域（相关资料和数据来自企业网站及公开 披露信息整理，下同）
1）法国 Arjowiggins 公司
全球领先的医疗包装原纸和描图纸综合制造商，主要生产软包装纸、安全防 伪纸、标签纸以及其他工业用纸等，产品品种达 1,500 种，知名品牌超过 50 个。 根据 2017 年法国 Arjowiggins 公司当时的母公司 Sequana 公司退市前经营数据显 示，2017 年，Arjowiggins 公司在全球拥有 11 个工厂和加工中心，全年销量达 45 万吨，实现销售收入 5.62 亿欧元。法国 Arjowiggins 公司主要在医疗包装原纸 领域与本公司竞争。
2）法国 Sterimed 公司
世界领先医疗包装生产企业，专注于多孔性阻菌材料的研发，主要业务包括 为医疗器械制造商提供包装解决方案、为医院提供灭菌卷材以及为医护单位提供 感染预防解决方案等，其业务覆盖欧洲、美国、亚洲等地区，其官网显示法国 Sterimed 公司在全球拥有 9 个生产工厂、20 个销售办事处。法国 Sterimed 公司 主要在医疗包装原纸领域与本公司竞争。
3）瑞典 BillerudKorsnas 公司
欧洲大型跨国纸及纸制品生产企业，致力于为客户提供可持续性的包装解决 方案，纳斯达克-斯德哥尔摩交易所上市公司，主要业务为食品及饮料包装、医 疗卫生包装、工业包装以及消费和奢侈品包装等。其业务地区覆盖欧、亚、非、 北 美 等 多 个 地 区 ， 其 中 亚 洲 地 区 收 入 占 比 在 20% 左 右 。 2022 年 瑞 典 BillerudKorsnas 公司全年实现营业收入 425.90 亿瑞典克朗，净利润 45.90 亿瑞 典克朗，瑞典 BillerudKorsnas 公司主要在医疗包装原纸领域与本公司竞争。
4）芬兰 Ahlstrom-Munksjö公司
世界知名特种纸制造商，由芬兰的木材及纤维巨头奥斯龙公司和瑞典造纸巨 头明士克公司合并成立，纳斯达克-斯德哥尔摩交易所及纳斯达克-赫尔辛基交易 所上市公司。其主营业务包括食品包装及烘焙用纸、饮料过滤用纸、装饰用纸、 自粘纸、牛皮纸和医用织物、玻璃纤维无纺布等其他业务。目前已建立了 45 个 工厂，拥有员工 7,800 多名，2022 年度营业收入 33.49 亿欧元，净利润 1,010 万欧元。芬兰 Ahlstrom-Munksjö公司主要在食品包装原纸领域与本公司竞争。
5）仙鹤股份（603733.SH）
国内大型特种纸生产龙头企业，主要特种纸产品包括日用消费、商务交流及出版印刷材料、食品与医疗包装材料、烟草行业配套、电气及工业用纸等多个系 列。2021 年仙鹤股份实现营业收入 60.17 亿元，归母净利润 10.17 亿元，全年特 种纸销量 70.02 万吨。仙鹤股份主要在医疗和食品包装原纸领域与本公司竞争， 此外在木纹原纸、热转印原纸和卷烟配套原纸领域与本公司也存在竞争。
6）凯恩股份（002012.SZ）
凯恩股份主营业务包括特种纸业务和信息科技服务，其中特种纸业务包括电 气及工业用配套材料（电解电容器纸、超级电容器隔膜和绝缘纸等）、特种食品 包装材料（烟用接装原纸和少量食品包装原纸等）、过滤纸和医用包装材料及其 他纸，是国内唯一能够系列化生产电解电容器纸的企业。2022 年凯恩股份实现 营业收入 13.92 亿元，归母净利润 5,342.67 万元，全年特种纸销量 10.42 万吨。 凯恩股份主要在卷烟配套原纸领域（烟用接装原纸）与本公司形成竞争，但该公 司目前也在加大对医疗和食品包装原纸领域的投入，与本公司在这些领域亦存在 一定程度的竞争。
7）华邦特纸
华邦特纸与浙江万邦浆纸集团有限公司属于同一实际控制人控制。华邦特纸 地处衢州龙游，主要产品包括壁纸原纸、医用包装纸、防油纸、胶水原纸和格拉 辛纸等多个品类，其中壁纸原纸的国内市场占有率相对较高，同时还出口至欧亚 市场。华邦特纸目前拥有 3 条特种纸产线以及多条涂布和浸渍加工产线，特种纸 年产量在 7 万吨左右。华邦特纸在医疗和食品包装原纸领域与本公司存在一定程 度的竞争。
（2）其他特种纸领域
1）民丰特纸（600235.SH）
民丰特纸是国内拥有近百年历史的老牌特种纸企业，特种纸产品包括烟草系 列用纸、工业配套纸（格拉辛纸、湿强标签纸和镀铝原纸等）、描图纸和电容器 纸等。民丰特纸烟草系列用纸以专卖产品卷烟纸为主，也包括部分卷烟配套原纸 如烟用接装原纸、烟用内衬原纸和成型纸等。2021 年民丰特纸实现营业收入 15.26 亿元，归母净利润 5,831.19 万元，全年特种纸销量 14.73 万吨。该公司主要在卷 烟配套原纸领域（烟用接装原纸）与本公司形成竞争。
2）恒丰纸业（600356.SH）
恒丰纸业是国家烟草总公司确定的卷烟辅料生产基地，主要产品分为烟草工 业用纸、机械光泽纸、薄型印刷纸、其他纸四大品类。恒丰纸业烟草工业用纸以 专卖产品卷烟纸为主，也包括部分卷烟配套原纸如烟用接装原纸、烟用内衬原纸 和成型纸等。2022 年恒丰纸业实现营业收入 24.56 亿元，归母净利润 1.29 亿元， 全年特种纸销量 20.31 万吨。该公司主要在卷烟配套原纸领域（烟用接装原纸） 与本公司形成竞争。
3）五洲特纸（605007.SH）
国内规模较大的特种纸生产企业，主要特种纸产品包括食品包装纸、格拉辛 纸、描图纸和热转印原纸，其食品包装纸主要为面碗纸、纸杯纸、餐盒纸等容器 类用纸，与公司的食品包装原纸产品工艺要求不同，其单价和单位成本均较低， 差异较大。2021 年五洲特纸实现营业收入 36.90 亿元，归母净利润 3.90 亿元， 全年特种纸销量 58.57 万吨。五洲特纸与本公司在热转印原纸领域存在一定程度 的竞争。
3、发行人的市场地位
公司重点专注于医疗及食品一次包装原纸领域的研发、生产和销售，是我国 医疗和食品包装原纸领域的主要生产企业之一。依托优秀的研发创新能力、先进 的制造工艺和快速响应的服务，为医疗、食品等行业制造企业或其包装物生产企 业提供优质原纸解决方案。
在医疗包装原纸领域，公司拥有较强竞争力，直接与国际领先企业展开竞争。 根据促进中心特纸委及造纸学会特纸委的统计数据，2021 年公司医疗包装原纸 产量占全国医疗包装原纸的产量的比例为 16.84%，其中医疗透析纸产量占全国 医疗透析纸的产量的比例为 22.24%，市场份额在行业内居于前列。
在食品包装原纸领域，公司定位中高端市场，成功进入肯德基、星巴克、德 克士、汉堡王、赛百味等国际大型快餐连锁企业的供应链体系。客户群体包括德 盟集团、紫江企业、南王科技等国内外知名大型食品包装集团企业。公司是德盟 集团在中国地区的主要供应商之一，并已进入德盟集团海外采购体系，产品进入 印度、菲律宾、印度尼西亚等市场。根据促进中心特纸委及造纸学会特纸委的统计数据，2021 年公司食品包装原纸产量占非容器类食品包装原纸的产量的比例 为 12.71%，市场份额在行业内居于前列。
五、发行人报告期的主要财务数据及财务指标
2023年二季度 2022年度
营业总收入(元) 3.85亿 9.53亿
净利润(元) 4204.98万 9745.32万
扣非净利润(元) 3687.68万 8539.90万
发行股数 不超过2,237.00万股，超额配售选择权:
发行后总股本不超过过于8,948.00万股
行业市盈率:21.43倍(2023.7.31数据)
同行业可比公司静态市盈率估值(不扣非):22.32(仙鹤股份)、53.22(凯恩股份)、130.91(民丰特纸)、18.91(恒丰纸业)、30.69(五洲特纸)去除极值31.29
同行业可比公司静态市盈率估值(不扣非):32.70仙鹤股份)、14.44(凯恩股份)、149.17(民丰特纸)、24.28(恒丰纸业)、-(五洲特纸)去除极值23.81
公司EPS静态不扣非:1.0891
公司EPS静态扣非:0.9544
公司EPS动态不扣非:0.9399
公司EPS动态扣非:0.8242
公司EPSTTM不扣非:0.8879
公司EPSTTM扣非:0.7516
拟募集资金40,623.89万元,募集资金需要发行价18.16元,实际募集资金: 32.73亿元.
募集资金用途: 1恒川新材新建年产3万吨新型 包装用纸生产线项目2补充流动资金及偿还银行贷 款项目
8月发行新股数量11支。7月发行新股数量32支。
轻工制造 -- 造纸 -- 特种纸
所属地域：浙江省
主营业务：特种纸原纸的研发、生产和销售。
产品名称：医疗透析纸 、非透析性医疗包装原纸 、防油纸 、吸管纸 、上蜡原纸 、涂硅原纸 、木纹原纸 、热转印原纸 、白接装原纸 、高光转移接装原纸
实际控制人：潘昌 (持有浙江恒达新材料股份有限公司股份比例：54.57%）
你是否有战略配售:最 终战略配售股份数量为 41.0060 万股，约占本次发行数量的 1.83%。
股是否有保荐公司跟投:无
关键字:1. 医疗包装原纸2. 食品包装原纸 3. 工业特种纸原纸 4. 卷烟配套原纸
医疗包装原纸:医疗透析纸(医疗透析纸 纱布、棉签等敷料用医疗透析纸 、输液器、注射器、乳胶手套用医疗透析纸、医用口罩、防护服用医疗透析纸)非透析性医疗包装原纸(医用淋膜纸、手套内衬用医用衬纸、创可贴包装用医用冷封原纸)
2. 食品包装原纸 防油纸(鸡翅包装用防油纸)上蜡原纸(汉堡包装用上蜡原纸)吸管纸(吸管纸)涂硅原纸(烘焙用涂硅原纸)
3. 工业特种纸原纸 木纹原纸(建材家具装饰用木纹原纸)、热转印原纸(门窗、服饰转印用转印原纸)木纹原纸(建材家具装饰用木纹原纸)、热转印原纸(门窗、服饰转印用转印原纸)
4. 卷烟配套原纸 白接装原纸(白接装原纸（烟嘴外包装部分）)、高光转移接装原纸(高光转移接装纸（烟嘴外包装部分）)
轻工制造一级细分行业:造纸、文娱用品、家居用品、包装印刷。
造纸二级行业细分:特种纸、大宗用纸。
特种纸三级行业细分: 造纸、印刷、特种纸。
特种纸三级行业:仙鹤股份、冠豪高新、华旺科技、安妮股份、凯恩股份、齐峰新材、恒丰纸业、宜宾纸业、民丰特纸、五洲特纸、恒达新材。
特种纸四级行业:仙鹤股份、冠豪高新、松炀资源、华旺科技、齐峰新材、恒丰纸业、民丰特纸、五洲特纸、恒达新材。
(创业板)
行业市盈率:21.43倍(2023.7.31数据)
行业市盈率预估发行价:20.45元，可比公司预估市盈率发行价静态:29.86元，可比公司预估市盈率发行价动态:22.72元。
实际发行价:36.58元,发行流通市值: 8.18亿,发行总市值: 32.73亿
价格区间22.38元,最高30.73元,最低13.57元.是否有炒作价值:无
动态行业市盈率预估发行价:20.14元。
上市首日市盈率: 38.92(动)、 41.20(TTM)倍.行业市盈率是否高估: 可比公司市盈率是否高估:
公司EPS动态不扣非:0.9399公司EPSTTM不扣非:0.8879
预计三季报业绩：净利润6500万元至7800万元，下降幅度为-24.21%至-9.05%EPS1.1623pe
同行业可比公司静态市盈率估值(不扣非):32.70仙鹤股份)、14.44(凯恩股份)、149.17(民丰特纸)、24.28(恒丰纸业)、-(五洲特纸)去除极值23.81
疑似概念:烟草、以纸代塑
是否建议申购:估值较高，存在破发的风险。
上市首日开盘价:溢价%，市盈率。是否破发:
行业：造纸行业、特种纸行业。
发行公告可比公司:恒达新材、仙鹤股份、凯恩股份、民丰特纸、恒丰纸业、五洲特纸、华旺科技、齐峰新材。
医疗和食品一次包装原纸领域竞争对手:1）法国 Arjowiggins 公司2）法国 Sterimed 公司3）瑞典 BillerudKorsnas 公司4）芬兰 Ahlstrom-Munksjö公司5）仙鹤股份（603733.SH）(医疗和食品包装原纸领域、此外在木纹原纸、热转印原纸和卷烟配套原纸领域与本公司也存在竞争。)6）凯恩股份（002012.SZ）(卷烟配套原纸领域（烟用接装原纸）)7）华邦特纸、恒达新材。
其他特种纸领域竞争对手:1）民丰特纸（600235.SH） (卷 烟配套原纸领域（烟用接装原纸）)、2）恒丰纸业（600356.SH）(卷烟配套原纸领域（烟用接装原纸）)3）五洲特纸（605007.SH） (热转印原纸领域)、恒达新材。
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风险揭示:股市有风险,投资需谨慎.请您务必对此有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易.投资建议内容仅供参考,不构成直接买卖建议,投资者须对其投资行为进行独立判断。
