🔥【国金食饮】劲仔食品23H1中报点评：Q2高基数扰动利润，大包装势能延续

 

🌟公司发布2023半年报，23Q2实现营收4.88亿元，同比+35.2%；实现归母净利润0.44亿元，同比+20.0%，业绩基本符合预期。

 

🌟鹌鹑蛋快速起量，新渠道深化合作。

[玫瑰]23H1鱼制品/豆制品/禽制品收入分别为6.03/1.01/1.71亿元，同比+35.0%/29.2%/155.1%。鱼制品借助大包装快速铺货上量；鹌鹑蛋处于新品爬升期，目前月销突破2700万元；豆干、肉干表现稳健，产品结构调整致量价齐升，23H1农副产品收入拆分量+54.9%，价-4.2%。分规格看，大包装/散称/小包装23H1销售收入同比增长约70%/220%/20%，大包装持续放量，散称装具备零食专营增量，小包装亦仍有双位数增长。

[玫瑰]23H1经销渠道收入同比+40.4%，系持续开发优化经销商并强化终端市场建设。23H1经销商数量净增292家，同比+28.0%。直营渠道更为增速亮眼，收入同比+102.4%，系强化与零食专营店合作、电商渠道通过自播等方式持续发力。

 

🌟成本压力走弱，新品盈利值得期待。

[玫瑰]23Q2毛利率为26.5%，同比-1.8pct，环比+0.5pct，同比有压力系22Q2鳀鱼干成本低位，且同期优化利润亏损的小品类。但今年以来毛利率持续环比改善，系原辅材料价格下降、及鹌鹑蛋起量后盈利能力转好。

[玫瑰]23Q2销售/管理费率同比-0.8/-1.2 pct，费率优化主要系产品具备规模效应摊薄费用，销售费用主要投向终端品牌推广。

[玫瑰]税率增加扰动净利率，23Q2所得税率同比+9pct。最终净利率为9.1%，同比-1.1pct，环比+0.1pct，我们认为下半年有望延续改善趋势。

 

🌟公司聚焦大单品策略，十亿单品小鱼增速稳健，新品鹌鹑蛋年化破亿，各路渠道逐个突破，改革势能持续释放。二季度业绩同比增速放缓主要系成本、税率基数扰动，但利润率环比持续改善凸显公司成长性，看好公司所处深海零食赛道，行业龙头将持续受益于品类扩容和市占率提升。

 

[太阳]我们预计公司23-25年归母净利分别为1.8/2.3/2.8亿元，同比增长47%/27%/23%，对应PE分别为28x/22x/18x，维持“增持”评级。

 

 [烟花]欢迎交流  刘宸倩／陈宇君