周三的国务院常务会议传递“降准”信息，周五央行降准，引发市场广泛关注。我们在6月15日发布下半年展望《A股：重回成长》/《港股：重拾“新经济”》判断中国下半年增长逐步回落，政策可能稳中趋松，同时考虑国际市场环境下半年的大基调，我们继续相对看好从四月初开始提示的“成长风格”。综合来看，我们快评如下：

🔺1️⃣下半年增长回落，政策“稳中趋松”，消费需求不振是新的政策挑战。我们在6月中发布的下半年展望中提到全球疫情后的经济与市场演绎，符合“先进先出、长尾退出、节奏异步、结构分化”的特征，市场关注点可能会从之前关注通胀，到逐步更加关注增长可持续性。中国下半年有望率先进入“疫后新常态”，收入预期整体不振，消费偏低迷，总需求并不强劲。在这样的背景下，我们预期下半年政策“稳中趋松”，流动性相对宽裕。国务院常务会议提到的“降准”信号，央行应声降准，传递了政策积极应对增长偏弱的态势。上周我们看到保障性租赁住房的政策已经发布，这次“降准”，表明政策上正在稳中求变，力保总需求达到一定的水平。总体上说，疫情对增长的冲击，先体现在“供给侧”，表现为暂时“通胀”压力；但随着时间推进，疫情的影响也会体现在“需求侧”，疫情冲击降低了收入可预见性、降低支出意愿、加大了分化，表现为总需求偏弱、物价可能不振。中国在下半年率先进入“疫后新常态”，可能是对更广的全球经济的预演。我们在下半年的展望中还提到，本次疫情后中国经济，总需求不振中，突出表现是消费需求不振，这与以往的周期有所不同，可能也会对政策带来新的挑战。

🔺2️⃣流动性走向宽松，成长占优。降准可能会使得金融体系流动性进一步走向宽松，有利于债市收益率继续下行。我们注意到，全球主要利率近期超预期下行，可能也是因为流动性超级宽松所致。从股市来说，增长回落、流动性宽松的环境相对更有利于成长风格。从2月初开始提示“中期调整”，从四月初开始预判“中期调整”接近尾声、持续提示“偏向成长”，并强调电动车产业链及科技硬件半导体等成长主题机会。当前这些成长风格主题表现已经较好。展望下半年，我们在6月15日发布下半年展望《A股：重回成长》/《港股：重拾“新经济”》。疫后演绎“先进先出”的特征继续体现，中国下半年有望领先全球进入“疫后新常态”，增长逐步回落；海外发达市场经济强劲重启，但政策上跟随中国也将进入“政策退出”讨论期；部分新兴市场仍在疫情中挣扎，从疫苗获取情况看，可能在2022年也无法完全摆脱疫情影响，表现为“长尾退出”。总体上看下半年“中国增长放缓、美国政策退出”的预期，可能不利于价值风格的表现。中国宏观稳中走弱，政策稳中趋松的特征，可能更有利于“景气程度高、产业前景相对明确且相对长线”的部分成长主线表现。这次“降准”，有助于提升市场风险偏好，结构上可能更有利于成长。市场结构性分化、偏向成长的特征，可能类似2013年。这样判断的主要的风险来自通胀的持续超预期，信用事件的阶段性干扰等。

🔺3️⃣成长为主，兼顾周期。我们预计下半年市场关注点可能会从当前关注通胀，到同时关注增长的持续性。在此背景下，市场风格可能会继续偏向成长。近期的监管政策导向，指向对保护民生、维护安全不利的领域，监管趋势在加强，而对制造业升级、科技创新，依然保持较大力度的支持。同时，我们注意到，经过多年的中美贸易摩擦，特别是近年的疫情大考，中国制造业产业链展现的韧性和竞争力得到了更多的认同和验证。尽管仍有产业链方面的担心，但这些产业韧性和竞争力可能会进一步在更多制造业领域体现；中国无论在科技硬件还是软件领域都在谋求产业自主；消费虽然整体不强，但结构升级的趋势在延续，等等。我们建议关注如下三条主线：1）高景气度、中国已经具备竞争力或正在壮大的产业链：电动车产业链、新能源、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等；2）泛消费类行业：在泛消费，包括日常用品、轻工家居、酒店旅游、家电、汽车及零部件、医药及医疗器械等领域自下而上择股；3）逐步降低周期配置但关注部分结构有利或具备结构性成长特征的周期：部分有色金属如锂等，化工以及受益于财富及资管大发展趋势的金融龙头。后续我们继续关注中国增长、通胀、海外疫情及政策演绎、中美关系等方面的进展更新我们对市场方向及节奏的判断。