1、事件驱动：22年4月28日晚公告，公司22年1季度营收1.98亿，同比增长47.92%，归母净利润0.41亿，同比增长133.38%，主要系境内外客户需求增长。

2、业绩增长双动力。公司主要产品包括益生元系列、膳食纤维系列、其他淀粉糖（醇）系列和健康甜味剂系列。

(1)膳食纤维产品。21年前三季度以来，公司益生元系列营收由总营收的53.28%下降到38.45%，而膳食纤维从36.19%上升到46.01%，由于公司产能的限制，生产附加值更高的膳食纤维替代了低毛利的益生元系列产品，据了解，20年高端产品毛利率较综合毛利率高10%以上。

(2)健康甜味剂。境外对阿洛酮糖的需求快速增长，21年6月公司通过了年产15000吨结晶糖项目(预计22年末落地)和投资建设年产20000吨功能糖干燥项目的议案(预计23年落地)。

以上两项产品使得一季报销售毛利率高达40.06%，同比增长了33.66%。

3、未来业绩增长点。公司是国内首家取得抗性糊精生产许可证的企业，是全球第五大益生元和第二大膳食纤维生产厂商，产量分别占到全球的6%和12%，和全球第一的厂商分别只差4%和2%。公司规划新增3万吨可溶性膳食纤维（主要为液体）、2万吨功能糖干燥产能（粉体）预计于23年落地，合计增幅超50%。随着美国FDA关于膳食纤维认定新规的实行，美国食品饮料行业对抗性糊精的需求增加，同时国内需求也快速增长，随着募资扩产之后，两个系列产品的产能将进一步得到完善。结晶糖产能今年落地，届时阿洛酮糖晶体产能有望提升近3倍，合计营收预计今年可达8.79亿，结合同行公司保龄宝估值水平来看，给予25倍估值，目标价在30.2-37.75元，明年营收整体将上一个台阶。

4、公司上下游产业链。公司上游原料糖、淀粉是完全充分竞争的市场，有较强的议价能力。第一大客户美国贸易公司SIM占销售收入31%，公司经手了百龙在境外销售额的七成，未来有机会进一步降低SIM在销售中所占比例，公司一直处于满产满销状态，在下游的议价能力较强，毛利率还有进一步上升的空间。

5、行业壁垒及空间。膳食纤维行业壁垒较低，但公司抗性糊精等中高端产品有一定的技术壁垒。膳食纤维和益生元五年内市场规模合计望超四百亿元，预计2026年全球益生元/膳食纤维产值分别达185/229亿元。未来阿洛酮糖在国内无糖饮料预计20-24年CAGR超20%。

（部分资料来自东兴证券、海通证券、浙商证券研报）