事件：11月10日蔚来发布2021年三季度财报并召开电话会议。

点评：营收再创新高，现金储备充足。21Q3营收98.05亿元（约15.22亿美元），同比+116.6%，环比+16.1%。净亏损8.35亿元（约1.30亿美元），同比-20.2%，环比+42.3%。毛利率为20.3%，同比+7.4%，环比+1.7%，首要受益于三季度积分的收入。归属于公司普通股股东的净亏损为28.59亿元（约4.44亿美元），同比+140.7%，环比+333.6%。截止于9月末，现金储备为470亿元（约73亿美元）。21Q3 EPS（non-GAAP）为-0.06美元/股，华尔街预期为-0.09美元/股，好于市场预期。

汽车收入再创新高，毛利率维持较高水平。21Q3共交付24439辆电动车，同比+100.2%，环比+11.6%。汽车销售收入86.37亿元（约13.40亿美元），同比+102.4%，环比+9.2%。汽车销售毛利率为18.0%（21Q2为20.3%，20Q3为14.5%）。10月公司交付3667辆电动车，同比-27.5%，环比-65.5%，主要由于公司为新车型投产，产线停产升级准备，目前已恢复生产。

预计Q4交付2.35-2.55万辆，预计2022年年化产能60万辆。21Q4交付量指引为2.35-2.55万辆，环比变化为-3.8%至+4.3%，预计总收入为 93.76-101.06亿元，环比变化为-4.4%至+3.1%。在电话会议中，公司表示新增订单持续增长，10月新增订单创历史新高。预计明年三季度合肥新桥工厂将开始投产，加上现有工厂，达到整体双班60万辆的年产能，为ET7和后续产品生产及交付做好充足准备。

投资建议：以蔚来为代表的造车新势力，深耕国内市场，加强了本土供应商之间的合作。同时特斯拉、大众、宝马、奔驰等电动车均选择国产化，为国内供应链带来了新的合作契机。中国厂商凭借成本优势以及产能优势，已经成功成为全球最主要供应基地，在部分环节如电池、隔膜等催生出世界级的制造商，同时，零配件如热管理系统等，也走出全球核心供应链公司。始终围绕全球一线供应链投资主线，看好切入全球电动车主流供应链的投资机会。持续推荐：

1）动力电池：宁德时代、恩捷股份等强竞争力龙头标的。产品量价齐升环节正极（容百科技、中伟股份、当升科技）、电解液（新宙邦、天赐）、阻燃剂（万盛股份）、锂电设备（先导智能等）、以及锂&铜箔等。新增关注PVDF和R142B弹性标的联创股份等。

2）零部件：热管理核心标的（拓普集团、三花智控等），受益智能化水平提升的伯特利（线控制动）、中鼎股份（智能底盘）等，二氧化碳热管理（克来机电）。

二、财报电话会议核心要点

9月蔚来ET7首批全工艺生产线试制车在合肥江淮蔚来工厂正式下线。

NAD软硬件系统的开发工作也在顺利推进。基于NT2.0平台的另外两款新车型的开发工作也在按计划开展，预计于明年下半年开始陆续交付给用户，将在今年NIO Day公布两款车型的具体信息。基于NT2.0平台的车型主要是蔚来面向大众市场的新品牌。

新桥产业园11月设备进场，明年三季度投产。位于合肥新桥智能电动汽车产业园区的第二生产基地的建设工作也在按计划展开，4月29号开工，8月26日主体结构封顶，11月底将开始设备安装，明年三季度正式投产。

9月30日挪威开始第一批ES8交付。

四季度及明年毛利率指引。

原材料、芯片等成本上升，对毛利率有压力。Q4预计稳定，长期看NT2平台车型的毛利率在25%左右。

ET7经历产能爬坡之后后，整个的体量会是什么的。

预计春节前后在展厅能看到实车，之后开始交付。目前整体上按计划进行。

芯片短缺问题。

蔚来芯片短缺情况比最糟糕的三季度有所缓和，马来西亚的芯片工厂情况有所好转。最大的挑战是不知道哪款芯片会突然短缺。整体上公司体量还算小，相比于传统车企的体量，公司的情况相对较好。公司已经适应这种情况，尽量找到解决方案。和成熟的公司相比，比他们面临的困难要小一些。遇到芯片短缺问题时，会寻找替代芯片。

明年补贴退坡20%，是否对公司销量有影响。

现在补贴就1万多，对公司没有实质的影响。公司公布的价格一直是补贴前的价格。公司电动车平均售价比较高，对销量、交付节奏没有实质的影响。

150度固态电池包进展。

明年四季度开始交付，目前计划没变。

NT2平台达到25%毛利率，年产量要达到多少。

年产量达到30万台，能达到这个水平。

三季度积分销售了多少。

第三季度蔚来新能源积分有20万分，每分的价格最近比较高，随着新能源汽车渗透率提升，预计明年积分量会越来越多，相应的价格可能会下降。今年积分收入确认主要在三季度，四季度不会有大的提升。

挪威订单超过预期，能否提供更多的细节。挪威之后的下一站在哪。

试驾过的用户，超过四分之一都订购，超过中国。后续还要换电、售后服务，先建立好再积极的去交付。订单和增长趋势较好，11月开始交付会提速。明年进入到至少5个欧洲国家。其他国家直接提供ET2的产品，ES8只会在挪威销售。

三季度销售管理费用有所增加，研发没有之前指引增加的这么快，背后的原因。

预计四季度会有快速的增长。这和新车型开发的节奏有关系，我们现在有三款新车型在开发，在财务报表上的反应需要一些时间。

明年产能指引。

现在的两个工厂，短期内最大的双班产能能达到60万辆/年，能够支撑公司现有的交付量。

NT1平台硬件升级。

NT1硬件升级，基于NT2技术，公司有这个计划，在明年合适的时候提供服务，在座舱体验有很大的提升。软件方面的升级一直在持续更新。

全球化进展。

中国是全球最大的汽车市场，也是最大的豪华车市场，是公司最终要的市场之一。长远来看，海外市场销量达到50%是一个目标。

风险提示：

新能源汽车补贴政策不及预期：新能源汽车补贴政策有提前退坡的可能性，补贴退坡的幅度存在不确定性，或者降低补贴幅度超出预期的风险。

新能源汽车销量不及预期：新能源汽车销售受到宏观经济环节、行业 支持政策、消费者购买意愿等的影响，存在不确定性。