1⃣市场反复，情绪低迷，近期市场波动有内外部背景。近期中国股市继续表现低迷，周三A股沪深300指 数回调1.59%,创业板指数回调3.66%，港股跌幅相对小。市场日成交前期已经开始萎缩至8000亿元下方， 周三市场成交继续低迷。从板块上，成长板块继续大幅下跌，而前期相对表现有一定韧性的板块如地产、 煤炭、钢铁等出现补跌，部分消费相关板块相对抗跌，包括食品饮料、家电等。近期中国市场的低迷有内 外部的背景，包括海外地缘冲突仍在演绎，主要大宗商品价格仍在高位，海外主要央行包括美联储仍在推 进货币紧缩进程，中美利率一度倒挂；同时，中国稳增长政策效果在一些领域仍有待显现，国内疫情防控 仍面临加大压力，其对供应链和物流的影响仍在；另外，部分成长风格的指标公司近期披露业绩低于预 期，在这类个股仓位依然不低的情况下，引发了新的市场压力和担心。在此背景下，人民币兑美元汇率近 期有所贬值，但整体依然稳定。沪深港通北向资金近期延续净流出态势，周三净流出约53亿元，南向小幅 净流出4亿港币。 

2⃣当“稳增长”遭遇“供给冲击”，市场估值已经明显降低，但结构性盈利仍面临压力。一季度中国宏观经济 数据已经披露，实地调研反馈并综合一些前瞻因素看，增长仍面临部分挑战。我们在前期发布《“稳增长”复 盘：新阶段、新挑战、新结构》中强调，本轮“稳增长”与历史上前几轮“稳增长”面临的不同地方在于： 1）“后地产时代”中国要寻找增长新动力、寻求增速新均衡，房地产市场面临短期稳需求和长期稳房价、坚 守“房主不炒”的矛盾；2）百年一遇疫情叠加百年未有之变局，供应链及地缘冲击影响仍在；3）中国经济结 构调整、转型升级也在逐步进入攻坚阶段，等等。在这样的背景下，当前中国的“稳增长”面临更为综合的局 面。近期地缘局势的演绎引发的商品供应风险，可能是自1970年代“滞胀”以来面临的最大的供给冲击，给 未来物价和增长均带来不确定性。同时，中国内地多地疫情反复，给“动态清零”策略下的疫情防控及中 国“稳增长”落地、制造业产业链及物流等带来挑战。给定稳增长政策面临的制约，后续政策可能仍需要继续 发力，特别是房地产市场及制造业供应链仍面临压力。否则，尽管市场估值已经不高，市场盈利的前景可 能仍面临下调压力，特别是高预期的成长板块。 

3⃣市场“磨底期”，“稳增长”有望继续发力。此前我们判断市场处在“磨底期”，短期仍有可能有所反复。近 期A股的再次回调、创业板指数创新低可能就是这种“反复”的反映。综合内外部形势，我们判断外部因素可 能较为重要，但当前更为重要的是中国内部的因素。除了外部“滞胀”环境外，中国当前“稳增长”面临疫情防 控带来的挑战，仍面临一定不确定性，市场仍在消化这些因素。整体上，市场累计回调时间较长、幅度不 小，估值已经在历史上相对低位，且对上述负面因素已经有所准备，中国仍有一定的政策空间及灵活性。 我们判断市场处在前期快速回调后的“磨底期”，对市场中期前景不宜过度悲观。我们前期提到市场成交萎缩 到一定水平是市场底部的特征。近期市场日成交跌至8000亿元下方，可能表明市场情绪已经降温到较低水 平。根据历史经验，这代表负面因素已经消化到一定程度。后续仍需要进一步关注俄乌局势及通胀走势、 海外紧缩态势、中国稳增长及疫情、中美关系等方面的进展来综合判断市场走势，特别是近期政策制定者 有关一季度经济形势分析的定调。