大家好，

2018年以来，我们持续跟踪锐科激光的变化，今日突破300亿市值大关，创历史新高，我们认为单纯行业景气度轮动不足以解释背后的逻辑。我们近期与公司调研交流，欣喜地发现酝酿已久的第二轮增长曲线即将浮出水面，是时候换一个视角重新审视目前的锐科。

1、复盘第一轮增长曲线：激光器需求中切割机占比超过70%，切割机标品和国内粗加工属性对激光器性能要求不高，加上进口替代的逻辑，价格战是过去4年锐科绕不开的话题，也影响到了锐科激光利润率稳定和市值的进阶，导致了公司上市以来收入几乎翻倍，市值却在原地踏步的区间大震荡。这表明：单纯依赖第一轮增长曲线的市场份额提升，不足以支撑公司市值的持续上涨。

2、非标业务有望构筑公司第二轮增长曲线，高成长高利润率持续性好，可以单独给予估值。我们判断以焊接、清洗为代表的非标新应用净利润率高达50%，且订单能见度较好，受行业整体性资本开支周期影响较弱，我们预计未来三年将保持高增长势头。今年在公司净利润占比有望超过20%，明年超过30%。

3、展望2025年及以后的锐科，我们认为非标业务在收入端占比会达到30%以上，净利润占比达到60%以上。

4、结论：我们判断，市场应重新审视300亿市值的锐科背后的股价推动力。

非标业务详细情况欢迎与我们交流。

中金机械：陈显帆/孔令鑫/丁健