一、家纺板块20年涨幅靠后且目前估值较低，1-2月线上销售维持高增长，一季度业绩在低基数下增长确定性较强

2020年全年，申万家纺板块指数涨幅为7.61%，跑输上证综指6个百分点，与申万28个一级子行业相比涨幅靠后。并且，明显低于同属于家居用品大板块的家用电器涨幅31.1%和家具涨幅26.7%。

进入2021年，截至今天（3月23日），家纺板块涨幅依然相对较小，弱于轻工制造板块，且在所有板块中居中。

2020年以来行业表现不佳的原因包括：

1）家纺板块受疫情影响，前期线下渠道客流大幅下滑，导致业绩承压;

2) 2020年市场整体风格更偏好高景气行业、大市值白马等，板块的关注度较低。

从估值上看：板块当下的估值处于历史估值的25%分位附近，具备一定的安全边际。

从业绩上来看：

一方面，疫情加速了家纺板块公司向线上电商渠道发展的趋势，在电商渠道高速增长的带动下，相关公司经营状况和业绩呈现逐季改善趋势；

另一方面，2020末到2021年初的冷冬与晚春天气，可能带来家纺行业需求增长；

最后，2021年一季度对应2020年的低基数，因此2021年一季度业绩增长的确定性较强， 整体而言，性价比已经逐渐浮现。

二、展望2021年，疫情加速培养线上消费习惯，家纺电商增长快速、地产景气向好有望支撑业绩

1、疫情再次推动网上消费，家纺电商销额增长明显

2017年后，家纺行业主要增长点转移到了线上渠道，由于家纺标准化程度高，特别适合进行线上销售，多数家纺品牌的线上渠道占比达20%-40%。但在2018年至2019年，拼多多、云集等低价交电商崛起，原本以淘系为电商主战场的家纺品牌流量被明显分流，加上线上购物渗透率增速放缓，导致家纺行业收入增速下滑。

而2020年以来，家纺行业有望再次受益于消费线上化加速。

20年受到疫情影响，商家迅速削减现场消费活动、积极扩大全平台电商渠道、全品类线上销售，消费者则提升网购频次与采购种类，2020 年网购渗透率提升速度是近五年之最。

2020 年网上零售额突破 11.8万亿，保持10.6%的两位数增速、2020 年网上零售额占社零总额比重攀升至 24.9%，年内提升 4.2pct，高于 2016-2019 年 1.8/2.4/3.4/2.3pct 的单年度提升速度。其中，服装家纺网络零售额增速预计介于网上零售额与社零总额增速之间，达10%左右。

具体来说，2020 下半年淘系全网 GMV 同比增长 50%左右，预计到20 年底家纺头部品牌水星、富安娜、罗莱的电商收入占比进一步提升至 45%+、40%+、30%+。根据最新数据来看，21 年淘系全网 GMV 1-2月继续维持同比70%以上高增长，21Q1 业绩有望超预期。

同时，线上化的提升，更加大了大品牌的优势，淘系全网家纺品牌销售CR10在20年从约22%提升至 27%以上，集中化趋势显著。

2、地产后海内外地产景气向好，家纺行业业绩将有支撑

家纺主要包括床单、枕套、睡衣等家居装饰用纺织品，与家电、家居一样，同属于地产后周期产业。

根据统计，家纺企业经营业绩滞后滞后商品房住宅销售约3个季度，而我国住宅竣工自 20Q4 同比增速转正、住宅销售自 20Q2 表现亮眼，有望持续支持家纺板块业绩。

另外，美国同样受益于疫情后的货币宽松环境，自20年5月触底以来，美国房地产销售情形持续向上，销售户数同比增速达10年高峰，同时，房屋价格涨价幅度也同步逐步走高，显示出全美房地产的高度景气，有望利好家纺龙头罗莱旗下美国家具品牌、水星海外电商在美国的业务。

三、相关公司

【罗莱生活 002293】中高端家纺领导品牌，成长性稳定

罗莱生活自 2005 年进军国内家纺市场，连续 15 年综合市占率第一。实行“大家纺、小家居”战略。2017 年收购并表美国高端家居品牌莱克星顿之后，家具业务贡献收入占比约 18%。家纺为最大业务组成，且毛利率高于家具业务。

1、罗莱生活长期成长性突出，持续推进产品升级与费用管控

1）营收、净利润规模均为业内第一。公司自 2009 年上市以来，营业收入、归母净利润的十年复合增速分别达到 15.6%、14.2%，体现稳定的成长性。2019 年，公司实现营业收入 48.6 亿元、归母净利润 5.5 亿元，在家纺行业均保持绝对领先地位。

2）产品结构升级，推动毛利率上行。公司借外延收购、代理涉足高端市场，2019 年毛利率 43.9%较上市之初已有 4.8pct 的提升。

3）近年来费用管控初见成效。公司早期发展相对粗放，导致销售与管理费用率持续增长，近年来加强费用管控，自 2016 年以来销售与管理双提效，2019 年期间费用率改善至 28.9%

2、中高端品牌壁垒+电商发力+家居转型，奠定罗莱中短期发展动力

1）旗下品牌覆盖高端市场（廊湾、莱克星顿、内野）、中高端市场（罗莱、罗莱儿童）和大众消费市场（LOVO），并代理欧洲最大专业毛巾厂商 Christy、葡萄牙高端卫浴品牌 Graccioza、欧洲家用芬芳领导品牌 Millefiori、高端香氛护理品牌 Durance 等，此外，公司还开启在全球范围内采集最优质的材料和印染工艺，做到支撑高定价的高品质，中高端定位顺应消费升级之势。2020 年采用易烊千玺为品牌代言人，扩大在年轻消费群体中的品牌影响力。

2）电商占比低于水星、富安娜，线上渠道仍有较大发展空间。公司并对原有品牌事业部组织架构进行优化，专门新设电商运营核心前台部门，对线上战略进行统筹规划。

3）美国豪宅市场火爆，旗下奢华家居品牌莱克星顿有望受益。疫情促使富裕购房者将注意力从大城市转向位于郊区、居民密度低的豪宅，美国第三季度豪宅销售量同比增长 40%，是美国房市中最火爆的细分市场。

【富安娜 002327】线上线下渠道改革持续推进，助力家居龙头业绩增长

富安娜主要产品为床上用品及家居生活类产品，公司旗下拥有富安娜（时尚经典品牌）、VERSAI（轻奢艺术品牌）、馨而乐（大众潮流品牌）、酷智奇（儿童品牌）等多个品牌以满足不同消费者的需求。套件类和被芯类产品贡献主要营收，2019年，公司套件类产品营收占比为40.35%；被芯类产品营收占比为36.85%。

线上线下渠道并重，公司持续推进多渠道影响网络建设。线下渠道方面，公司凭借直营渠道的规模，将新零售运营在直营门店、加盟商门店全面拓展，不断提升直营门店、加盟门店新零售的能力；线上渠道方面，公司与国内的头部电商平台比如天猫、京东、唯品会、云集等建立了长期的战略合作关系，截至2020年上半年，公司电商渠道的销售收入占公司营业收入约42%。

多措并举，公司业绩有望持续增长。首先，公司不断推进电商运营平台建设，快速进行电商供应链改革，推进商品结构的优化和平台资源整合；其次，公司持续优化产品结构，羽绒被、蚕丝被、羊毛被及中高端材质套件等品类获高速增长；最后，公司对薪资绩效方案进行改革，推进终端门店激励机制建设，充分调动销售人员能动性，提升门店管理竞争力。

【水星家纺 603365】超前布局线上渠道，全链路数字化改革明显提速

水星家纺主要产品包括套件、被芯、枕芯等床上用品，并采用“品类品牌化”的方式组建品牌矩阵，以“水星”品牌为主，“百丽丝”品牌为辅。其中，就营收结构而言，套件和被子贡献主要营收，2019年套件营收占比为40.63%，被子营收占比为36.29%。

公司深度布局三四线城市，并积极推进线上渠道建设。线下渠道布局上，公司在广大三、四线城市构筑“网格布局”，在一、二线城市构筑“重点布局”，其中三四线城市贡献主要营收；线上方面，公司采取超前布局战略，在行业内最早进入天猫、京东、唯品会等电商平台，实现了各大网络销售渠道的全覆盖，2019年公司线上营收占比为40.6%。

渠道建设成效显现，公司业绩有望持续增长。为实现“线上线下相互融合，企业全链路数字化”，公司积极推进以线下实体门店为主体，以云店、天猫优品旗舰店为两翼的“一体两翼”新零售战略布局。同时，公司在2020 年疫情期间大力运营直播带货，集团董事长李来斌亲自主播数场，业绩斐然。目前，公司线上线下并重，渠道建设成效显现，有望促进公司业绩持续增长。