【天风机械】冠石科技：从面板到掩模版，潜在的第三方供应龙头！

投资要点，公司近期布局半导体掩模版新项目：半导体掩膜版相当于半导体材料占比第二大的材料，国产化率比较低，国产化率仅5%，国内有比较大的空间。

模式：存在晶圆厂自产自用和第三方掩膜版厂两种模式，占比分别为65%和35%。28nm以下的先进制程由于工艺问题一般采用自供模式，28nm以上的成熟制程中，fab厂会使用第三方掩膜版厂进行产能调配来平滑生产，第三方掩膜版重要性不言而喻。国内具备大批量自供能力的只有中芯国际，第三方供应商有路维、清溢等，但制成停留在130nm。

项目预计明年底开始投产，主攻90-65nm（45nm需要较长验证时间），预计明年底达到产能达到1000片/月（含45nm），项目毛利率约40-45%，净利率约25%。

项目负责人陈新晋系原张汝京团队成员，台积电首批参与掩模版生产人员，有丰富的掩膜版行业经验，设备到位后可开始顺利生产，进展超预期。

盈利预测：日本40nm掩膜版单价保守估计4万元/片，预计对应年产值4亿人民币，1亿利润，分布估值给予50倍PE，可支持【50亿市值】。总体上，预计23-25年归母净利润0.8、1.2、2.5亿元，对应PE为38、26、12倍。给予“买入”评级。