看点：国内智能投影设备行业高速发展；极米科技是行业龙头，高成长、盈利能力快速提高。
缺点：估值高问；竞争对手小米等对极米的潜在冲击。
一、业务
公司主营业务是智能投影产品的研发、生产及销售，同时向消费者提供围绕智能投影的配件产品及互联网增值服务。
公司已发展成为国内智能投影设备行业龙头企业，2017年、2018年、2019年及2020年1-6月公司智能投影产品销量分别为34.16万台、54.53万台、68.99万台和35.36万台，2017年至2019年年均复合增速达42.11%，且市场份额持续保持领先地位。
1、公司主营业务收入构成包括整机销售收入、配件销售收入及互联网增值服务收入，公司主营业务收入构成情况如下： 
公司具体销售模式情况如下：
公司与京东自营的合作属于电商平台入仓模式占比最高，线上B2C模式的销售渠道主要包括第三方B2C平台和极米科技官方商城。 
2017年至2019年，公司激光电视系列产品平均价格有所下降，主要原因系公司2017年激光电视产品单价较高，2018年以来发布的多款万元级激光电视产品销量占比上升，导致平均价格有所下降。2020年1-6月激光电视系列产品平均价格有所提升，主要原因系公司2019年推出的多款新产品销售价格较高且销售占比提升。
二、行业信息
1）消费级市场成为第一大细分市场
根据IDC数据，2017年至2019年及2020年1-6月中国消费级投影设备出货量分别为130万台、227万台、279万台和131万台，2017年2019年年均46.5%，占各期投影设备总出货量的比例分别为39.2%、52.2%、60.4%和77.5%，呈逐渐上升趋势。智能投影设备凭借相较于大屏电视的高性价比和便携性，借助线上渠道迅速放量，成为中国投影设备的第一大细分市场。
2）全新光源逐渐成为市场主流
2017年以来，采用LED光源和激光光源的产品出货量及占比均快速提升，其中2017年至2019年及2020年1-6月，LED光源产品出货量分别为116万台、214万台、266万台和123万台，2017年至2019年年均复合增速达51.3%，占各期投影设备总出货量的比例分别为35.0%、49.2%、57.5%和73.0%；激光光源产品出货量分别为15万台、28万台、39万台和13万台，2017年至2019年年均复合增速达63.3%，占各期投影设备总出货量的比例分别为4.5%、6.5%、8.5%和7.6%。
3）线上渠道成为投影设备放量的重要渠道
根据IDC数据，2017年至2019年及2020年1-6月中国投影设备市场线上渠道出货量分别为140万台、232万台、244万台和103万台，2017年至2019年年均复合增速达32.0%，占各期投影设备总出货量的比例分别为42.2%、53.3%、52.8%和60.9%。随着智能投影设备市场的增长，投影设备市场终端消费者结构亦逐渐由B端客户为主转变为C端客户为主，在国内电子商务市场的成熟发展下，线上渠道凭借广泛的消费者触达能力和便捷的购物体验，迅速成为投影设备厂商的主要销售渠道。
4） 智能投影设备成为重要的互联网内容平台
智能投影设备凭借其大屏、护眼等特点，在影视等娱乐使用场景中相比手机、平板等移动网络设备具有天然优势，且用户使用投影设备的主要目的亦为满足影视等娱乐需求，因此智能投影设备逐渐成为重要的互联网内容平台。目前，国内主要内容提供商均已发力智能投影领域，与投影设备商建立合作关系，包括爱奇艺、腾讯视频、芒果 TV、优酷、哔哩哔哩等。
根据IDC数据，预计2024年中国投影设备市场出货量将达到近千万台规模。
2018年公司出货量首次位居中国投影设备市场第一，市场份额达13.2%；2019年及2020年1-6月公司出货量继续保持中国投影设备市场第一，市场份额分别达14.6%和22.2%。
公司智能微投采用高功率LED光源，根据IDC数据，2017年至2019年及2020年1-6月公司智能微投出货量均位居国内LED投影设备市场第一，市场份额分别达29.7%、26.3%、24.8%和30.0%。2017年至2019年公司智能微投市场份额有所下降，主要原因系随着消费级投影市场发展热度提高，众多新兴品牌进入导致行业头部品牌市场份额被分散，根据IDC数据，2017年至2019年国内LED投影设备TOP5品牌合计市场份额分别为61.8%、52.1%和 49.2%，整体亦有所下降。
公司激光电视采用激光光源，根据IDC数据，2017年至2019年及2020 年1-6月公司激光电视出货量均分别位居国内激光投影设备市场第七、第四、第四和第八，市场份额分别达3.4%、11.0%、9.4%和3.7%。
在2018年度及2019年度中国投影市场单品销量TOP 10中，极米产品分别占4款和3款，其中极米Z6连续成为2018年度和2019年度中国投影市场销量最高的产品。
智能投影单品细分市场中，2018年度销量TOP 10中极米产品共6款，Z6、H2、H1S三款产品位列前三，2019年度销量TOP 10中极米产品共5款，Z6、H2分列第一和第二。
目前公司终端用户亦已具备一定规模，2020年7月GMUI月活跃用户数已达约124万人，相比2019年7月GMUI月活跃用户数约86万人增长43.93%，同时2020年7月GMUI用户日均使用时长达4小时以上。随着公司智能投影产品的进一步渗透，终端用户规模亦将逐渐扩大。
投影设备行业内主要包括极米、爱普生、坚果、明基、日电及小米等品牌。2019年中国投影设备市场总出货量累计达462万台，同比增长6.3%，出货量前五大品牌分别为极米、爱普生、坚果、明基和日电，市场份额分别为14.6%、11.1%、8.1%、4.9%和3.2%。2020年1-6月中国投影设备市场总出货量累计达169万台，出货量前五大品牌分别为极米、坚果、爱普生、小米和明基，市场份额分别为22.2%、12.8%、6.3%、3.8%和3.3%。据IDC预计，2020年至2024年中国投影设备市场的复合增长率将达14%。 
（1）智能投影与激光电视系列产品研发升级及产业化项目
项目建设期为三年，本项目包含研发推广国内投影新产品与开发创新探索性产品两个部分。一方面，公司将针对用户需求，结合智能语音、物联网技术等行业技术发展趋势，研发性能更强、适用场景更多的产品，包括H系列、便携系列、激光电视系列以及投影灯系列等；另一方面，公司将积极开发创新探索性产品，结合未来技术发展变革前瞻性布局，拓展更多应用场景与功能。
（2） 光机研发中心建设项目
项目建设期为三年；本项目通过引进一系列国内外先进的研发及检测设备，并配备相应的研发人员，在公司现有光学技术的基础上，开发从前端设计到后端成果转化的一系列系统技术，从而支持公司的LED长焦/超短焦产品的超清显示，进一步提高公司产品的画面表现能力；同时，对光学相关的前沿技术课题等开展研究，进一步提升公司技术储备。
五、2021年一季报业绩预告（2021.4.7）
1、预计2021年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润为8,484.97万元，与上年同期（法定披露数据，经审阅，未经审计）相比，将增加4,160.36 万元，同比增加96%左右。
2、预计2021年第一季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后净利润为8,320.91万元，与上年同期（法定披露数据，经审阅，未经审计）相比，将增加4,232.34万元，同比增加104%左右。
2021年第一季度公司产品销量保持增长，带动营收增长；同时，产品的自研光机率持续提高和产品定价策略带动毛利率提高。
六、股权结构：百度持股15.48%。 七、机构调研（2021.3）
（1）公司产品被竞争对手模仿，公司如何保持竞争优势？
首先，公司每年的研发投入中，均安排部分资源用于前沿技术的研究与探索，保持研发深度，提前布局前沿技术领域，保证公司的技术储备，在产品端表现为公司定期推出的新品始终在技术与产品体验上有提高，竞争对手通常处于跟随与模仿阶段。同时公司严格的质量和供应商管理要求，确保了产品量产的质量和稳定性，产品从模组、算法、调校、组装到成品，整个链条的严格把控来实现产品最终量产的稳定性，最终实现良好的用户体验。
公司在产品技术、产品品质及使用体验上领先，在消费端长期积累的良好市场口碑、品牌效应，而消费端的竞争优势，是竞争对手难以模仿与快速跟进的。
其次，公司在智能投影产业链上具备光机、整机研发量产的能力，光学部分的自主设计、自研自产的实现，赋予公司更多差异化产品设计的能力，使公司产品创新不受限于光机被动设计限制，主动创新，实现差异化布局，同时保证产品核心部件的供应稳定性，形成供应端的相对优势。
（2）现在公司的投影仪产品的智能化功能已经很丰富了，那产品的创新的曲线是否在变缓，产品未来的创新曲线在哪里？
我们认为在产品创新层面，公司能做的还有很多。
首先，在硬件层面，智能投影的核心零部件为光机，光机亮度的提升能够改善消费者的观影体验，未来公司会继续投入光机、投影整机的结构堆叠、散热等技术的研发，智能投影产品的亮度仍有上升空间。
其次，投影产品分辨率提升也是公司未来产品创新的方向，目前液晶显示技术已经能够实现8K的分辨率，使用DLP技术的投影仪，目前能够实现的最高分辨率是4K，更高的分辨率同样能提高用户的观影体验，也是公司研发投入的方向以及产品创新的方向。此外，公司正在探索在现有技术条件下，挖掘不同使用场景，尝试全新的产品形态，扩大目标用户范围，让更多的用户有意向购买、使用公司的产品，比如公司创新产品阿拉丁投影灯，结合了投影仪与LED照明灯的功能，创造了一个全新的智能家居产品的形态，而投影仪的可能远不止于此。
在软件算法层面，公司产品通过软件算法与TOF硬件模组的融合，能够实现自动对焦、梯形校正、运动补偿等，产品的易用性较传统的投影仪有较大的提高，未来公司在AI算法、软硬结合上进行技术迭代，产品易用性上仍有提升空间。
以上列举的这些产品硬件层面、软件层面性能提升的空间，以及投影技术在结合不同的场景拓展时产生的不同产品形态，决定了公司拥有很多创新的方向和可能。
（3）公司产品均价会随着公司的成本下降而下降吗？
投影仪与电视的观影体验是不一样，投影仪具备可移动、便携、护眼、大屏等等优点，属于全新品类的产品。在确定产品定价策略时，公司通常考虑目标客户群体的特征以及购买公司产品的需求，同时，公司会综合评估竞品的定价情况，保持公司产品价格的竞争力。公司毛利预计会保持在一个健康可持续的水平，能够支持公司不断地投入产品研发、品牌宣传，形成良性循环。
（4）公司海外市场情况以及是否存在出海障碍？
海外市场投影主要分为三类，第一类是传统投影产品，第二类是我们为代表的新兴投影产品，第三类是单片机投影产品。目前以公司产品为代表的新兴投影产品在国际市场具备先发等创新优势和竞争优势。公司在海外市场主要通过线上B2C和当地经销商进行用户触达。目前公司产品在海外市场已覆盖美国、日本及欧洲等发达市场，其中在日本市场，公司创新系列产品阿拉丁上市数月出货量即位居日本智能投影市场前列。
智能投影产品出海首先要解决包括软件系统、各国认证等事项，因此公司也在2018年与Google达成海外市场的合作，并于2019年在海外市场推出了经Google认证并搭载Google Android TV系统的投影产品，解决了出海产品软件、内容层面的障碍。但作为新兴品牌，公司海外品牌知名度仍需提高，同时作为新产品形态与新产品品牌，智能投影海外市场教育亦有待加深。
今年，公司在深圳组建了正式的海外团队，负责海外市场的拓展，大力布局海外市场。
（5）请介绍一下公司海外市场、线上市场、线下市场的情况？
公司产品最早主要在国内销售推广，通过线上电商渠道进行销售，后期依托电商渠道的自然增长，同时公司逐渐丰富产品品类，近年来积累了越来越多的用户，口碑持续扩散，使更多的消费者知道公司的产品、了解并购买极米产品，目前公司主要以线上销售为主。公司2016年开始拓展线下市场。前期以探索性的开设直营门店为主，后续也采用了加盟门店的形式，目前公司能够实现大部分直营门店及加盟店单店盈利。
一、二线城市的直营门店除销售产品以外，也是提供产品现场体验的场所，承担公司品牌露出、消费者引导等功能。公司在三、四线城市以拓展加盟店为主，由于加盟店合作方多为当地的经销商，在三、四线城市具备成本优势，也有助于产品的推广。
公司从2016年开始海外市场拓展，初期通过海外电商平台的众筹开展业务，首次众筹产品的市场反馈非常不错，但公司产品在海外推广，需要解决机器内置操作系统和内容的问题，才能实现较好的产品体验，因此，公司开始和谷歌接触，洽谈相关的合作，2019年公司与Google签署合作协议，推出安装有Google ATV系统的智能微投产品，使公司成为唯一一家取得智能微投官方授权的公司。目前公司主要通过亚马逊、官网独立站、海外本地经销商搭建海外的销售渠道。公司海外目标市场主要为高收入国家及地区，如日本、欧洲、美国。日本目前已经是公司海外最大单一市场，实现线上/线下全面铺开，极米产品进驻亚马逊/乐天主流平台，线下进入鸟屋家电，Big Camera等主流连锁店；美国和欧洲会是公司今年发力的重点，年初公司海外团队也转移至深圳，在深圳招揽专业的跨境电商运营人才，负责海外市场的拓展。至于海外销售的产品内容部分，公司会更多的去争取和完善，与内容供应商洽谈合作，当公司海外市场有一定的销量积累以后，与内容方的合作中也将获得更大的话语权，也能够增厚公司互联网增值业务的业绩。
（6）公司近几年利润率持续提升，未来公司利润率提升的着力点在哪里？
从销售价格上分析，公司创业初期，以迅速占领市场、扩大产品受众为主，毛利率较低，2017年到2018年公司毛利率略低于20%。2019年行业竞争格局明朗，且公司产品力、品牌影响力与竞品逐渐拉开差距，公司调整了以往大幅降价促销的策略，2019年8月后产品没有过多的促销，成交价格也逐渐提升，极大的改善了毛利，目前综合毛利处于30%左右的水平，对公司持续投入研发、提升品牌提供了保障。
成本端，2018年底公司开始光机研发，2019年公司自研光机开始导入，使公司2020年的毛利改善从成本端得到了保障，目前公司约70%的产品使用自研光机，未来仍有持续上涨的空间。
公司没有追求非常高的毛利，而是综合考虑消费者的接受度、竞争环境等，维持一个健康可持续的毛利水平。
（7）公司上市也是公司宣传的一次机会，那公司上市后品牌打造的计划是什么？
公司之前主要通过产品口碑、产品创新来引导和建立品牌、推广品牌，公司上市后会从多维度去加强的品牌建设、推广和投放，会结合公司预算和市场慎重的去铺开相关的品牌计划，会更倾向于打开智能微投市场类的品牌宣传、引导，让更多人的知晓极米、知晓智能微投产品，结合产品定位和场景，打开并扩大极米智能微投的需求市场。具体到市场，首先国内市场，由于去年疫情影响，我们有70%左右的销售在线上，目前还是线上为主，线下为辅的渠道分布，未来会加大门店、加盟店等的线下渠道的建设，可以扩大销售渠道，同时也有更多的用户触达和品牌宣传、引导消费者的机会。海外市场环境与中国有不同，因此我们在海外会本地化的去布局产品。这部分公司也在2019年与谷歌达成了合作，我们成为了海外智能投影唯一一家官方授权的ATV系统的投影公司。随后通过亚马逊、官网、海外本地经销商开始搭建海外的销售渠道。其实海外产品定价更高，主要瞄准发达国家，比如日本、欧洲、美国。美国和欧洲会是公司今年发力的重点。年初我们海外团队也转移至深圳，在深圳有海外办公室，负责海外市场的拓展，大力布局海外市场，以更好的进入海外市场、招揽相关的人才、获得更多的资源等等。至于内容部分，我们也会更多的去争取和完善，在公司海外市场量起来了后，在内容部分也将获得更大的话语权，也能够更加完善软件系统层面的布局。
（8）公司在光学领域特别是光机研发、生产领域的能力，是否可能被竞争对手通过逆向开发等手段，快速跟进？目前的自研光机是自研自产为主还是委外生产为主，以后会全部实现自研自产么？
公司在光机研发领域的投入很早就开始了，目前能够实现自主研发、批量生产，是近年来持续的研发投入成果的集中体现，据了解，国内也有一些光机厂商在光机研发、生产领域布局投入，从目前的产出来看，公司还是处于领先的；光学器件通常都有非常精密的光学结构设计，微小的尺寸差异都可能导致光机整体的效果出现很大的差异；除研发端的光学设计具有较高的要求以外，在生产制造环节，更是有一些关键的know how，决定光机是否能够实现量产并保持一个较高的良率，这些都是极米经过多年研发积累及人才引进才掌握的能力，也是竞争对手难以通过逆向开发等手段可以实现的。
公司一直都坚持采购优质的零部件，自研光机在没有量产之前，主要采购台湾扬明光学的光机，扬明的产品在业内是属于第一梯队的，在光学研发领域台湾地区的公司也有很大的先发优势，目前公司自研光机量产以后的产品，性能和质量都很优秀，因此，公司在光学领域还是有一定的技术壁垒的。
目前，公司的自研光机部分委托第三方进行加工组装，同时，公司正在宜宾建设光机生产基地，为保证公司关键零部件的供应可控，避免零部件供应结构过于单一，公司预计未来仍将保持部分自研光机由自有工厂生产、部分自研光机委外生产的格局。
（9）近年来液晶电视的发展趋势是尺寸不断变大，价格也在不断下探，那公司投影产品定价、销售等，会不会受到液晶电视降价趋势的抑制？
首先，智能微投和液晶电视这两个产品还是有差异，主要体现在产品使用场景上，很多购买公司产品的客户，通常在客厅都有安装液晶电视，但是他们购买公司产品以后，会在卧室等场景去使用，因此智能微投是家庭在液晶电视以外的另一个大屏终端，与液晶电视消费不存在非常明显的此消彼长的关系。
其次，智能微投在产品体验上与液晶电视也有较大差异，智能微投产品投放画面大小可以随用户的需求进行调整，用于追剧、观看电影时，大屏沉浸的观影体验相对于液晶电视还是有一定的优势，小巧灵活的机身设计，也便于用户在客厅、书房、卧室之间转换位置来使用。
整体而言，我们认为客户购买智能微投产品，是出于液晶电视无法满足的需求，如大屏的观影体验、灵活的摆放安装等等，是一个全新品类的产品。八、券商信息
方正证券深度报告（2021.3.24）
公司获得了google的独家授权，海外市场成长空间巨大。从中国制造到中国品牌，中国产品正在享受全球化红利，智能投影国外应用面更广，除住房大需求更旺以外，便携的产品更适合户外和Party。公司通过几年努力获得了google独家授权，google授权才能保证版本的更新，才能在谷歌商店下载奈飞（Netflix）和亚马逊等内容，否则就是国内预装一个google的安卓系统，不能升级，不能下载最新的内容，不能实现真正的智能化，体验比较差。googel对整个商业闭环的要求是很严格，首先google资源有限（维护不同硬件平台），第二担心厂商做得不好，损害品牌，公司是google唯一授权的，而且从现在的态度来看，未来其他竞争者很难获得，因为google精力有限，投影整个量相比手机还是比较小，所以公司海外在软件平台方面形成很高的壁垒，未来海外的量预计和国内相当，盈利状况更好。
公司的研发优势强，成都整体成本低，公司研发投入产出更高。通过光机的自研自产，价格下降了10%，性能提升了10%，通过器件的差异性来提高产品的差异性，公司在精密光学、自由曲面等方面，已经是一流的领先。公司作为硬件厂商非常重视软件开发，公司学习华为的研发体系，做一个产品，是场景去定义软件，软件是服务于场景，然后软件又是定义硬件的，因为它需要算力来支撑软件去实现这个场景。
智能投影是全新的市场。将投影、音响及智能电视相互融合，不是功能性的必选需求，消费者的痛点不在成本上面，家庭娱乐最重要的就是体验，和电影院看电影相似，消费者希望得到震撼的感受，公司一方面和全球顶级音响品牌harman合作，另一方面通过算法优化画面，光机提升亮度，把对手抛在后面。公司作为行业最早的开创者之一，产品从0到1很难，公司作为先发者优势大，从而形成规模优势，有更多的钱做研发和品牌建设。竞争对手如小米等，在成熟市场如黑电和手机，大家接受了产品形态，价格战的作用大，但在这个不成熟、重研发、新技术的行业，对手的价格战作用不大。
公司重视品牌和渠道的建设。品牌方面，公司请全球最知名的品牌专家奥美进行品牌策划，让“极米就是投影”深入人心。公司从线上起家，最早建立论坛，产品一开始卖给极客，质量和口碑得到检验；公司学习苹果，线下体验线上购买，并且更多引流到公司自己的网站，有更好的折扣。公司渠道管理能力很强，去掉分销商，大力扶持To B场景的经销商。
公司产品未来应用场景很多，成长空间很大。中国很少有企业能创新出一个能覆盖全球的产品，并且产品的体验感能够领先国外几年；过去日本的walkman等产品做到了，公司有希望把握这个机会。公司在家用产品的成功，能够延续到商用上，在中小企业市场替代爱普生等国外品牌；公司产品还有亮度、分辨率、场景、形态、空间感知等的升级，不断地去提高用户的体验，例如公司开发全新形态的投影产品，将投影与吸顶灯整合设计的“阿拉丁”产品等，在日本的销售额2个多亿。奔驰车灯已经变成投影的方式，其实是光的数字化，把导航投影到路上，遇到路人停车，可以投一个斑马线让路人走过。智能投影显示的画面可随时隐藏和唤醒，可搭载于音箱、餐厨、机器人、早教玩具等诸多智能硬件上，且随着投影模组的体积进一步减小、能耗进一步降低，带来更大想象空间。
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