【华西计算机】恒生电子点评：中小板如期合并，全年政改红利可期-韭研公社

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【华西计算机】恒生电子点评：中小板如期合并，全年政改红利可期

王小明

长线持有

2021-02-07 20:26:20

事件概述 2021年2月5日，证监会宣布批准深圳证券交易所主板与中小板合并。本次合并是继上海证券交易所设立科创板之后，我国资本市场的又一重大板块改革，彰显高层持续推进制度优化的决心，政改红利正加速释放。分析判断 ► 政改增量+产品迭代带来2021年业绩支撑，长期空间依旧广阔信号意义以外，本次改造也将带来实质增量。就改造模块而言： 1）券商侧涉及集中交易、两融、清算、账户等模块改造； 2）基金/资管侧则涉及投资交易、PB等模块改造。公司作为资本市场IT绝对龙头，在券商和基金领域的市占率分别突破50%和80%，将是系统改造的核心受益者，预计增量将至少达到2-3亿元区间，改造将在年后全面推进，并有效提振全年业绩。不仅如此，创新产品与云化有望带来额外增长动力。随着2020年9月O45正式发布，O系列迭代开始进入全面实践期，目前开始在公募、私募以及其他资管机构逐步落地，2021年整体业务需求将显著走强。此外，泛资管类金融云SaaS将进一步打开成长空间。从公司产品迭代路径来看，云化（SaaS化）是目前的产品创新重点。近年来云平台运营模式渐成新增长引擎，云毅等SaaS子公司有望复制北美巨头SEI发展模式，打开泛资管IT行业巨大市场，驱动公司逐步由金融IT龙头向金融云SaaS龙头演进。 ► 疫情/会计准则有所拖累，年报表观利润平稳、基本面无须过虑此前公司披露了2020年业绩预告，公司预计全年实现扣非归母净利润约6.6亿元，同比减少约25.7%，我们认为核心因素仍是会计准则变化，即收入确认方式由“完工百分法”向“终验法”转变。此外年末的区域性疫情升级也在一定程度上推延了公司的收入确认进程。从订单周期的角度来看，公司的订单创建高峰期为Q2、Q4两季，前者是金融机构采购立项完成的时期、后者是年末预算出清的时期。2020年来看，Q2为订单创建与施工抢进度的高峰期，原计划主体收入都将在Q4集中确认，但判断疫情二次升级影响了部分下游金融机构的验收进程，导致“终验法”规则下部分项目收入无法达到确认标准。同样基于“终验法”规则，Q4新订单带来增量收入也无法计入2020年口径，对应2019Q4高基数产生了业绩贡献缺口。尽管收入确认问题导致扣非净利润不及预期，我们认为公司基本面受影响有限，主要原因有四： 1、业绩预告显示公司“收入增速有所放缓”，判断全年收入依旧正增长，增速相对平缓； 2、业绩预期的调整来自疫情和会计准则变化，均为一次性影响，公司基本面并无实质变化； 3、核心问题在于收入确认而非需求萎缩或产能不足，即：推延的部分收入大概率将在2021Q1兑现； 4、非经营性收益达到约5.75亿元，主要来自处置收益转回，极大对冲收入/扣非净利润表现，表观利润（超过12亿元）依旧符合市场预期。投资建议维持盈利预测不变：预计2020-2022年营收分别增长9.6%/31.1%/25.6%，归母净利润分别增长-12.7%/40.3%/33.1%，预计三年间归母净利润分别为12.4/17.3/23.1亿元，对应EPS分别为1.18/1.66/2.21元。坚定看好公司基本面，维持“买入”评级。风险提示金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。

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