实现收入95亿元，同增13%，实现归母净利润5.5亿元，同减2%，实现扣非净利润5.3亿元，同减 0.5%。综合毛利率21.2%，同比下滑0.2pct。净利率6.3%，同比下滑0.7pct，经营活动现金净流量10.3亿 元，同减3%。 21Q4：实现收入22.6亿元，同增56%，环减6%，实现归母净利润1.23亿元，同减1.6%，环增23%，实现 扣非净利润1.05亿元，同增1.1%，环增4%。综合毛利率18.6%，同比下滑9.6pct，环比下滑3.9pct，净利 率6.1%，同比下滑3.2pct，环比提升1.4pct，经营活动现金净流量3.3亿元，同增49%。

 业绩分析 21年公司铝塑膜业务实现收入3.6亿元，同增58%，毛利率32.4%，同比下滑2.75pct，我们预计系原材料铝 箔等成本上涨所致。按控股子公司报表，主营铝塑膜业务的紫江新材料实现净利润0.66亿元，同增51%， 公司持股63%，并表利润为0.42亿元， 21年公司传统业务实现收入92亿元，同增12%，毛利率20.7%，同比下滑0.3pct，传统业务贡献利润5.1亿 元，同降5%。 铝塑膜量价利：21年公司 铝塑膜销量达2217万平（动力储能用占比55%），同增49%，单价16.4元/平， 单平净利润3.0元，21Q4公司实现铝塑膜销量678万平，环增38%，单价16.9元/平。 铝塑膜产能：截至21年底公司设计产能3660万平/年（300万平/月），在建产能马鞍山项目180万平/月调试 中，预计22Q1爬坡完成，上海紫竹在建产能600万平/月，预计22-23年逐步投产，23年年产能有望超1亿 平。 

投资建议 公司铝塑膜子公司紫江新材料已与ATL、比亚迪、鹏辉能源、多氟多等建立了稳定的合作关系，并于2021下 半年引入ATL和比亚迪成为战略投资者。2021年初，紫江新材料进入比亚迪DMi刀片电池供应链，开启国内 软包锂电材料在方形锂电池中的应用先河。 随着比亚迪等客户放量，我们预计公司22年铝塑膜销量达5000万平+，单平净利润3元，实现利润1.5亿 元，并表利润约1亿元。 公司传统业务年利润在5亿元左右，15X估值下对应75亿市值，当前市值下铝塑膜业务仅19X，处于估值底 部，考虑到铝塑膜处于国产替代0-1阶段且公司在量、利、客户层面均领先同行，给予公司“重点推荐” 评 级。