【莫尼塔先进制造】户用逆变器头部企业发力，受益公司固德威、德业股份-韭研公社

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【莫尼塔先进制造】户用逆变器头部企业发力，受益公司固德威、德业股份

韭菜篮子

2022-03-08 16:27:36

全球分布式大有可为，有望进一步带动用户侧储能。预计全球2022年分布式光伏新增装机增长20%，2022-2025年期间分布式发电光伏系统将占全球装机量的43%。2020年全球用电侧新增储能装机量8.3GWh，同比增长47%，其中户用新增2.3GWh，工商业新增6.0GWh。BNEF预计2025年全球分布式光伏新增装机量达129GW，储能新增装机容量达148GWh,2020-2025年复合增长率达78%；逆变器：国产逆变器出海是趋势，发轫于小而美户用市场，享行业确定性高增。国产逆变器出海是趋势，预计2021年出口金额同比增长超50%。相较于电站市场中以性价比为核心的同质化红海竞争，海外逆变器行业进入门槛较高，重视企业品牌，国内外毛利率相差较大，头部企业出海是必然趋势。赛道上看，相比发电侧，户用赛道规模更小，但未来几年景气度高，且需求具有韧性，另一方面用户侧形成渠道及产品壁垒使得用户侧逆变器保有更高的毛利水平。固德威：小功率组串龙头，布局全球，市场竞争力持续:公司作为小功率组串龙头，深耕海外市场多年，当前产品矩阵完备，规模快速提升，2020年以来与欧洲多家新能源公司、系统集成商达成战略合作、进入供应链体系，有望在全球户用优势市场欧洲区域进一步提升品牌认知和渗透率。1）受益于行业和自身产产能双重弹性：受制于芯片紧缺，公司2021年产能未能完全释放，公司通过引入国产芯片供应商进行保供，22年供应链管理加强。储能业务在行业需求放量背景下，储能拓客有望受益于公司在户用光伏逆变器多年的品牌经营，实现快速放量；2）毛利率有望回升：公司2022年对海外订单实行约5%的涨价进行成本传导，有望对毛利率形成修复。德业股份：户用逆变器龙头，发力全球优势户用市场，欧洲市场突破进行时：储能继续发力。公司在美国具有完善、成熟的销售渠道，公司储能产品矩阵功率段较美国市场主流产品（3～5kw）更广，结合经销商反馈的消费者真实需求，在前一代爆款8kw产品的基础上推出15kw新品，在居民用电负荷的逐年提升（公寓用电负荷于16年冬季已达10kw），小型工商业储能渗透率加速、家用柴油机连接等背景下看好新品在该功率段取得优势；微逆产品有望在美国起量：组串+优化器在正常运营时仍有直流高压，无法完全规避。2020年微型逆变器产品渗透率占全球光伏装机约2%，占分布式光伏装机约 5%，渗透率仍处较低水平。我们预计2025年微型逆变器市场空间接近300亿元，欧美为主要市场，对应复合增长率达到37.20%，此前公司微逆主要销往欧洲巴西等地区，公司2022年向美国市场推出一拖四微逆有望进驱动业绩增长；受益公司主要市场巴西装机的快速提升：公司在巴西10kw以下市占率第二，巴西是公司光伏业务主要海外市场之一。巴西新净计量法继续高度利好分布式发电，针对专业用户的电网费率将从2023年开始生效，2022年安装的分布式发电系统将不需要支付任何额外费用，ABSolar预计2022年巴西分布式和集中式光伏新增装机规模将分别达到8.9GW和3.2GW,新增装机量有望大幅超预期。风险提示：出货量低于预期；盈利能力低于预期。

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