zzj会议与核心资产后期演绎
第一，坚持房主不炒，首次提及防止以学区房等名义炒作房价。自2020年下半年以来，一线城市和热门二线城市的房价再次出现上涨，但我们要看到房价上涨的区域集中在核心城市的核心地段，尤其是优质学区房的涨幅较大。核心区域房价的上涨不仅仅是货币宽松导致，背后更重要的是教育医疗等优质资源的分布不均衡。对于核心区域房价的缓解，一方面要增加土地供给，更重要的是要政府提供更多的教育医疗资源，否则很难缓解人们对稀缺优质资源的刚需。不过，可以预料，各地政府针对热门学区房价的快速上涨可能会出台一些“降温”举措。一季度的经济增长数据较好，但主要受去年低基数效应导致，看待经济形势不仅要看同比更要看环比，4月份的PMI数据已经出现阶段性回落。会议认为当前经济恢复不均衡、基础不稳固。这主要是疫情之后，我国经济的修复呈现生产强、内需弱的特点，外需出口对经济的拉动较为显著。需求中，投资明显好于消费，房地产投资明显强于制造业投资。可见，经济修复中顺周期力量要弱于逆周期力量，说明经济的修复很大程度是受宏观调控政策放松带来，经济的内生动力还有待强化，这事实上也是我国一直强调政策不急转弯的部分原因。第三，会议提到“要用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好，凝神聚力深化供给侧结构性改革”。这里暗含两重含义：其一，当局对经济形势修复相对偏乐观，认为当前稳增长压力较小，也即不会采取总量上的大规模刺激政策，总量政策看点较少；其二，继续推动供给侧结构性改革。当前供给侧结构性改革的主要方向为补短板，发力在于“两新一重”建设。这就要求宏观调控政策更多的是精准发力，针对短板领域有的放矢，结构性政策是重要的观察方向。第四，积极的财政政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经济结构的撬动作用。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。对于财政政策，未来支出重点方向依然是民生和需要支持的一些产业，目的在于保民生和优化经济结构。对于货币政策，一季度为了应对大规模的信用债到期高峰，短端的流动性整体偏宽松，后续展望来看的话，虽然货币政策不会收紧，但短端的流动性操作基本是确保DR007围绕7天逆回购政策利率上下波动。对于信用环境，总量上来看是整体缓慢收敛，但我们需要知道信用收缩的方向更多的集中在房地产、城投等潜在金融风险较高的领域，而对于制造业、科技创新和绿色经济产业，仍会使用结构性工具进行定向发力，确保融资可得性。第五，有序推进碳达峰、碳中和工作，积极发展新能源。对于新能源的提法由两会报告的“大力发展”变为“积极发展”，对于碳中和、碳达峰则强调了“有序推进”。这意味着碳中和工作的推进虽然迫切，但不能激进，尤其是对传统行业大力压缩产能带来的涨价现象值得关注。第六，要防范化解经济金融风险，建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制。这里主要是吸取了永煤事件导致的信用风险蔓延的教训，导致大量信用债发行被迫取消。地方政府的债务风险仍是我国金融风险的灰犀牛，未来其处置机制仍值得市场关注。平安证券-前瞻性研究点评：国内重大政策解读，对4.30政治局会议的六点解读
引言：近些年来，A股核心资产估值不断突破历史上限，一直是市场争议焦点。A股核心资产估值抬升源自其估值体系的“拨乱反正”；但同时，当估值修复的进程完成后，核心资产的确可能面临高估值的瓶颈。那么未来核心资产将如何消化估值？其走势将如何演绎？本文参考海外，复盘历史上全球核心资产消化估值的路径及股价走势，以对A股提供借鉴。路径一：低增长逐渐消化估值，股价震荡。典型案例：宝洁&可口可乐。对于稳定增长类型股票，其增速相对较低，估值消化时间较长，不过当估值处于历史相对合理位置时，估值消化的力量弱化，盈利支撑下股价下跌空间已不大。路径二：高增长抵消估值下行，股价上涨。典型案例：沃尔玛&卡特彼勒。对于增速较高且相对稳定类股票，估值消化时间更快，且估值往往在高增速带动下再度向上，高增长抵消估值下行压力，主导股价向上。路径三：高增长快速消化估值，股价看盈利趋势。典型案例：成长股——英特尔、亚马逊&周期股——纽柯钢铁。对于盈利大幅波动的成长股或周期股，高估值往往通过高增长快速消化，当前估值的绝对水平不重要，未来盈利趋势决定股价走势。路径四：增速下滑杀估值，股价下跌。典型案例：家得宝&可口可乐。当估值处于高位时，股价对于未来盈利增速的敏感度上升，一旦盈利增速不及预期，可能出现杀估值的情况。从利率端来看，全球流动性维持宽松，国内政策不急转弯，预计利率将维持平稳，我们不认为A股核心资产将出现全面杀估值；但若通胀超预期，引发全球政策大幅收紧，不排除系统性杀估值的可能性。从盈利端来看，未来盈利增速的重要性提升，可能成为核心资产分化的基础，高增长一定程度上可以对冲估值回落的压力。参考美股，未来A股核心资产走势也可能出现下列四种情况：一是估值承压型：对于稳定低增长的个股，可能需要盈利逐步消化估值，股价震荡；
二是盈利占优型：对于高速增长的个股，盈利增长抵消估值下行，景气向上带动股价上涨；
三是盈利主导型：对于增速波动大的个股，如部分成长股和周期股，估值绝对水平意义不大，判断景气趋势尤为重要；
四是杀估值型：对于盈利不及预期的个股，可能会出现戴维斯双杀。
从分红端来看，高分红率有助于对冲估值回落的力量。提高分红有助于提高估值，但分红率因子的作用相对盈利增速和折现率较弱。总结来看，并不认为A股核心资产会迎来全面杀估值，参考美股核心资产估值消化的四条路径，未来盈利增速的差异可能会导致A股核心资产的走势出现分化。国盛证券-投资策略：核心资产，消化估值的四种路径
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