【盾安环境观点更新】基本面确定性反转，整机厂千呼万唤的龙二，坚定看好

1、股价最大压制因素消除。前期市场比较担忧问询函（1、内幕交易等问题是否会导致格力并购失败；2、鉴于和控股股东有关联交易和担保，是否有隐形债务没有披露），尤其是回复函拖了一周，加重了市场担忧。回复函对定价、担保和关联交易问题做了比较详细的回复，市场顾虑打消。

2、担保基本在20年财年计提，基本不影响公司明年业绩，22年现金流确定性好转。公司担保余额合计6.66亿，且只在格力并购交易完成后才支付。公司2020年财年已经计提了6.3亿，即使支付对公司22年业绩影响较小。另外，公司公告了追回方案。考虑到明年格力有8.1亿注入，公司22年现金流确定性好转。

3、热管理核心赛道：当前市场无龙二，主机厂AB点诉求强烈。阀等核心零部件是热管理最核心赛道，当前SH一家独大，份额90%+。电动车零部件赛道，龙一的份额一般在30%-50%，主机厂对增量供应商的诉求强烈。从家电领域的发展历程看，我们认为未来盾安份额有希望提升至30-40%，成长空间非常确定。

4、盾安自身变化巨大：
（1）公司现金流好转后，公司在汽车热管理领域拿单能力大幅提升（一般需要建专线，单个项目费用3000-6000万不等）；

（2）小口径阀竞争力强，大口径阀优势明显：公司小口径阀在漏液、体积和轻量化上有优势。大口径阀下游评价非常高，主要用于新一代直冷系统，预计比亚迪22年需求在80万只左右，造车新势力都开始逐步切大口径技术路线；

（3）T等大客户进展：预计明年上半年落地，需要建专线。T这边反馈，落地比较确定，时间早晚而已；

（4）绑定格力不会对家电业务产生影响。绑定格力后，公司在美的的份额会下降，公司在格力和美的的份额和收入体量相仿，切换后影响不大；

5、估值问题：
（1）为何用整体法？我们认为，公司汽零和家电只是两个市场，并不是两个产品或业务。使用整体法估值更合理。假设22年6亿利润，给予PE 40X，对应240亿市值。

（2）保守看行业均衡竞争格局，能展望到400亿市值。我们认为在汽零领域，头部两家份额拉不开太大差距。考量两家公司在家电领域的利润占比（约SH的一半），盾安长期均衡市值能看到SH的1/2。

无论什么估值法，跟公司当前市值相差都比较远，这个位置处于明显低估。

陈传红/苏晨