1、5月5日“一夜之间”，美gu的核心交易特征从“美联储紧缩兑现交易”(纳斯达克反弹，风险偏好修复)转向了“滞胀交易”(gu债双杀)。美联储紧缩趋势鸡本给定，具体的加息次数短期预期依然摇摆。

2、上周美国鸡本面走弱信号集中验证，使得滞胀担忧快速发酵：

1）美国22Q1非农生产力指数环比折年率-7.5%，为历史极低值。

2） 4月美国新增非农就业人数42.8W人，超预期。但劳动参与率回落(2021年5月以来的第一次)，平均时薪环比回落，指向就业恢复动力实际上在放缓。而这是现阶段美国经济韧性最重要的支撑。

对美gu非常不利的宏观组合(经济走弱，但紧缩预期尚未缓和)正在确立，美gu“滞胀交易”可能还会延续一段时间。

3、对于Agu而言，美gu“滞胀交易”还是会带来短期扰动：美国鸡本面走弱，会加剧Agushi场对外需回落的担忧。风险偏好抽象关联，Agu也难免承压。但海外供给恢复放缓，有利于中国出口产业链保持国际竞争能力。外需回落，但占比维持高位，中国鸡本面受损幅度可控。另外，Agu系统性调整后，对各种可预期可量化的风险都有比较充分的反映，鸡本面悲观预期对Agu的影响钝化。

4、中期真正的下行风险主要来自于大国博弈扰动，美强中弱才是最不利的格局。美国经济显现疲态，短期固然会带来外需预期和风险偏好的扰动，但中期真正的下行风险(大国博弈加剧带来的一系列问题)出现概率是下降的。看长做短，美gu“滞胀交易”对Agu风险偏好的影响也有限。这种情况下，Agu完全可以以自身为主，客观看待自身问题，也可以围绕着国内的边际变化，做结构性机会。

5、二季度鸡本面回落压力是客观的，稳增长效果显现需要时间也不是新问题了。不受疫情影响的一季报高景气非常少(这方面科创ban和军工相对好，但也非完全免疫)。这种情况下，短期行情可能更多体现为超die反弹的特征。围绕着边际改善做结构依然重要：继续关注疫情改善 + 二次政策底，另外美gu调整，中断了美联储紧缩兑现交易，但中强美弱交易短期可能预演，继续关注底部区间、景气确定、受益出口的光伏。

6、22Q1景气稀缺，未来可预见的高景气更稀缺。22Q2鸡本面回落压力是客观的，稳增长效果显现需要时间也不是新问题了。不受疫情影响的一季报高景气非常少，受影响相对小的光伏主线龙头总体景气超预期，短期可能继续跑赢。shi场整体鸡本面改善还需要较长时间，但shi场长短期性jia比都较高，这种情况下，短期shi场行情可能更多体现为超die反弹的特征。

7、美gu调整，中断了美联储紧缩兑现交易，短期美联储加息具体次数的预期也在剧烈摇摆。但美国经济显现疲弱信号，中强美弱交易可能提前预演(确认还需要中国稳增长效果显现，短期只是预演)，受益的方向是当前高景气，后续需求扰动主要来自于大国博弈。

8、关于大国博弈的风险，大家可以参考美的集团上周业绩交流会的内容，方洪波是真敢讲，大概意思就是，全球jin融体系病了：通货膨胀使得美联储不得不加息（缩表）→美gu大概率会崩（衰退+货币泡沫破灭引起或其它隐形巨雷）→迫使美不得不转移国内矛盾，扩大地面战争面或打jin融战（先猛烈加息，缩表，恶劣些可能收割中日等美债、外汇储备或者海外zi产）+国内热 前或国际热 前因国内不安全因素和经济下行逃窜，形成新一轮挤压→fdcjia格的硬着陆→汇率贬值压力加剧。全球进入大通缩时代，有 前人不敢花 前，没 前人没 前花，消费-生产-分配收益-再投入-再循环的经济传导机制严重失衡。全球被美国拉入巨大的泥潭，秩序的重建最少花个三五年。