【东北化工】江山股份：重组终止不影响公司价值，当前市值仍然低估，坚定看好

草甘膦、酰胺类除草剂的国内最大弹性企业，年化估值仅4倍不到。公司拥有7万吨草甘膦(135亿市值)较国内其它同行上市公司的市值产能比是最佳，4.8万吨酰胺类除草剂（甲草胺、乙草胺、丁草胺、异丙甲草胺)，国内产能最大、全产业链，价格均同比上涨超过12%，盈利增厚明显。当前价格，草甘膦+酰胺类除草剂年化盈利达到28+10=38亿，加上其他业务，估值不到4倍。我们维持对明年草甘膦景气坚定看多，有除草剂者充分受益，重视公司大吨位除草剂的弹性。

新产能已逐步投放，成长性强。当前增量项目：(1)阻燃剂3万吨TCPP、1万吨BDP预计今年底投产，该块将带来至少4亿的年盈利贡献；(2)年产7600吨高效绿色植保产品已成功投产，包括2000吨异丙甲草胺、5000吨二嗪磷，预计将贡献超过1.5亿年盈利。考虑明年农化跟阻燃剂比较确定的景气，明年公司盈利中枢将处于15-20亿元，当前估值被低估。

碳中和背景下，园区资源存在较大重估价值。公司是园区指定的集中供热企业，建有氯碱、热电、蒸汽、三废处理等园区配套能力，是该国家级经济技术开发区的重要生命线，园区企业高度依赖公司。在碳中和背景下，园区能源等资源类业务将逐渐体现稀缺性，存在较大重估机会。

对于江山，我们认为对福华的重组终止，并不影响公司本身较强基本面，业绩超预期的可能性较大。未来同业竞争问题仍需解决，重组成功则加大草甘麟弹性，重组推后也不影响江山未来内生扩张，江山本身是农药业内非常具有竞争力的企业，作为南通国资委下属重要企业，未来第二基地的扩张只是时间问题，坚定看好。