健世科技-B（09877）给予跑赢行业评级，目标价45.00港元，基于DCF估值法（WACC 10.3%,永续增长率2.3%）。公司是结构性心脏病领域国产领先企业之一。

 

结构性心脏病患病群体庞大，介入治疗渗透率有望持续提升。根据弗若斯特沙利文数据，全球/中国中重度心脏瓣膜疾病患者在2021年分别达到1.5亿/2,500万人左右，心衰亦有3,090/1,160万患者。经导管微创介入疗法比药物治疗更有效，比外科开胸手术更安全。随着技术升级、医生培训和患者教育的逐渐累积，我们预计全球范围内经导管介入治疗渗透率将会持续提升。沙利文预计2025年全球/中国结构性心脏病介入器械市场规模分别可达1,317/104亿元。

 

健世科技为三尖瓣介入全球领军企业。公司自主研发的经导管三尖瓣置换（TTVR）产品LuX-Valve具有独特的室间隔锚定方式，已在可行性临床中展现出色的有效性和安全性，公司预计4Q23在中国获批上市。就现有临床进度而言，我们预计LuX-Valve将成为全球前两个获批商业化的TTVR产品。二代经血管产品亦已进入确证性临床试验阶段。我们预计健世科技有望引领三尖瓣反流治疗范式的革新，公司收入有望从2024年开始快速放量。

 

平台化研发能力，12款产品覆盖结构心主要领域。公司以未被满足的临床需求为导向，坚持差异化布局和自主创新。在三尖瓣反流、二尖瓣反流、主动脉瓣反流/狭窄、心衰、心源性脑卒中预防等多个领域共有12款产品。公司拥有平台化研发能力，核心技术包括锚定方式设计、抗钙化处理、聚合瓣膜设计、支架设计等，能够不断产出优质候选产品。

 

我们与市场的最大不同？市场尚未充分认识到三尖瓣置换的商业化机会，我们更加看好该领域长期的成长性，以及公司全面、差异化的产品管线。