【华安化工｜龙蟒佰利系列报告】走向全球钛产业龙头

👉本报告对龙蟒佰利核心竞争力和钛白粉行业短、中、长期的竞争格局进行深度分析；此报告是龙蟒佰利的第一篇深度报告，我们力争做到数据详实、准确，致力于打造成可供市场反复查阅的基础性资料。

●公司钛白粉总产能从2019年的86万吨/年，有望扩大至2022年的125万吨/年，并打造钛白粉+海绵钛的全钛产业链，巩固国内钛白粉龙头地位同时，向全球钛业龙头迈进。

●公司竞争力的本质是贯穿全流程的精益管理，带来四大核心优势：成本优势、完整钛产业链、高效资本运作、持续产业创新。

●钛白粉分为硫酸法和氯化法。硫酸法是大宗商品，受环保限制进入资本收缩期，行业分化加速，是公司业绩压舱石；氯化法是定制化商品，其原料、技术、资金壁垒高，竞争格局远好于硫酸法的，是公司未来主要增长点。

●我们认为，从竞争格局看，钛白粉行业将从充分竞争变成寡头垄断；从价格周期和资本周期看，钛白粉行业的龙蟒佰利正处于2015年聚氨酯行业的万华化学的阶段。因此公司具备长期的投资价值。

👉投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润分别为31.23、37.52、52.87亿元，同比增速为20.4%、20.2%、40.9%，给予“买入”评级。

👉风险提示：疫情影响海外钛白粉需求，贸易战影响公司产品出口和原料进口，氯化法钛白粉产能提升进度不达预期，氯化法钛白粉技术扩散的风险，海绵钛项目落地进度不达预期。