市场活跃度提升，带动轻资产业务增长迅速。（1）经纪业务：2021全年市场交易额257.18万亿，创下历史新高，A股日均成交额约1.12万亿，同比+32%，公司2021前三季度经纪业务收入71亿元，同比+9%，公司作为首批具有基金投顾试点资格的券商，财富管理转型正在加速，零售客户服务体系不断健全；（2）投行业务：事业部改革见成效，排名稳定强者恒强。据Wind数据，公司全年股权承销金额1,254.20亿元，同比+37%，排名第5，债券承销金额8,902.49亿元，同比+15%，排名第4；（3）资管业务：2021年1月资管子公司获公慕牌照，10月受让华安基金15%股权，持股比例将提高至43%，截至2021年1月26日，华安基金总规模5,885.40，其中非货币型净值3,739.71，总规模排名15，位居行业前列，1H21华安基金实现净利润4.5亿元，同比高增61%。
    资产规模持续增长，经营杠杆有所提升。2021年底公司资产规模较年初增长13%，场外衍生品成为重要驱动引擎，公司前三季度的衍生金融资产达34.45亿元、同比+35.43%，预计全年经营杠杆有所提升，投资资产保持较快增速，叠加受益市场向好和上海证券股权重估收益，稳健扩表可期。
    盈利预测与估值：公司综合实力较强，各项业务均衡发展，ROE增长显著。随着资本市场供给侧改革持续推进，资本实力强、风控制度完善、创新能力突出的国秦君安很可能是主要受益公司。预计2021-2023公司BVPS分别为16.52元、17.55元、18.70元；对应动态PB分别为1.09倍、1.03倍和0.97倍。按照1.3倍PB给予2022年目标价22.82元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场活跃度下降；政策风险；宏观经济剧烈波动。