避险+审美需求激发，2020年下半年以来黄金景气度上行：
    从社零数据来看，20Q3/20Q4限额以上企业珠宝社零同比增速转正，分别达到99%/14%。2021年限额以上企业珠宝社零同比增长29.8%。原因在于：1)金价上张驱动，19年下半年开始金价出现持续性上涨，金价的张跌刺激了黄金的需求，2020年8月金价高点时上海黄金交易所Au999收盘价接近450元/g，而19H1之前金价多在300元/g之下；2）经济走弱，投资避险需求激发；3）黄金工艺提升，能够满足更多人群和场景的饰品化需求，更多消费者的审美需求被激发，涌现出产品升级换代的需求潮。
    行业正处于品牌集中度加速提升的阶段：
    黄金珠宝行业经历了02-13年经济快速发展、渗透率提升的快速发展阶段，2014年以来行业进入增长平稳期，头部企业依靠强品牌力、强产品力、渠道运营效率、资金实力等综合经营实力，不断实现逆势扩张，行业集中度不断提升，2020年以来疫情下，小品牌加速出清。
    黄金工艺突破，带动品牌和产品益价提升，古法金的走红，引发按件计转为按克计的透明定价趋势，有望推动行业加快进入品牌定价力提升阶段：
    黄金工艺过去几年的技术突破，集中体现在3D硬金/5G黄金/古法金：
    1）3D硬金和5G黄金使得整个行业出现了饰品化的潮流，并刺激了一口价黄金产品的发展。
    2)周大福引领了古法金潮流，其他珠宝品牌也纷纷跟进，目前古法金是所有黄金珠宝品牌中占比提升最快的细分品类，根据世界黄金协会调研数据，行业古法金销售占比超过16%，根据周大福财报，周大福FY2021和FY22H1古法金占黄金销售比例超过40%。m古法金以克重计价+加工费的形式进行销售，其加工费远远超越其他黄金产品，所以其更能反映消费者愿意为审美支付高溢价。
    3）古法金采用按克计的透明计价方式，激发了按克计价方式的回归，也能够规范利用一口价方式牟取高利润的不良现象，利于行业健康发展。
    把握行业加速出清趋势，周大生省代落地，优化渠道模式，进入新扩张期：净开店最差时点已过，继Q1新增75家、闭店73家，Q2恢复良好开店速度，Q2新开151家，闭店85家，净增66家。Q3新开210家，闭店110家，净增100家。同比和环比开店均有显著改善，基本恢复往年正常状态。2103省代正式落地，以往受限于公司本身的资源和触角难以延伸到区域市场，制约了行业竞争加剧下的开店速度，省代制弥补了这一不足，随着省代落地，公司预计Q4开始进入新一轮扩张期。渠道端省代机制调整提升黄金铺货、建立规模优势，产品端立足镶嵌类配货模型经验，加快布局黄金系列化，黄金产品优势的建立望超市场预期：
    渠道端：公司通过建立省代体系，加快补齐以前黄金铺货不足的弱点，通过优惠政策（约一个月的账期优惠）和标准化铺货要求（增加黄金和古法金的铺货里和铺货柜台数的要求），有利于建立黄金销售的规模优势。
    产品端：立足镶嵌类配货模型的经验和优势，公司推进黄金产品的系列化和配货模型。其中系列化产品有一童（欢乐童年）二花（浪漫花期、幸福花嫁）三生（吉祥人生、璀璨人生、美丽人生），覆盖更多人群和场景。
    盈利预测及估值：产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间，省代落地驱动拓店提速，新流里平台及电商布局领先，渠道持续放里。
    此外，计克类黄金入网费单克提升至12元，提高公司利润分享比例，将增加业绩弹性。预计21/22/23年营收103.09/157.20/191.60亿元，同增102.8%/52.5%/21.9%，归母净利13.50/16.61/20.09亿，同增33.3%/23.0%/209%，对应PE15.8/12.2/10.1X。周大生是极具进取心的珠宝品牌龙头，业绩确定性稳定增长，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧；新品牌拓展不及预期；门店扩张不及预期。