李蓓看跌美元汇率和利率，判断美国衰退，看涨A股。不管对错，我们先看看。

2008年金融危机后，美国开展了史无前例的强货币刺激。…而随着时间推移，越到后来，越来越多结出了苦果。包括高通胀，下降的购买力，扩大的贸易逆差，大片倒闭的小银行，大幅亏损的美联储，割裂的政坛，无以为继的经济增长动力。

过去2个季度，维持美国经济韧性的，最大的向上力量，是美国的财政。12个月滚动的财政赤字/GDP，从去年3季度的不到5%，到今年7月一度上升到超过8%。国际上公认的财政赤字红线，是3%。从更长的周期来看历史比较，80年代初里根政府搞星球大战计划，财政大扩张的时候，仅上升到5%，2008年百年一遇的金融危机，也就10%。

80年代，美国之所以能够承受10%以上的国债利率，依然搞星球大战计划搞财政扩张，因为当时美国政府杠杆率位于历史最低水平，仅不到40%。而疫情后，美国政府杠杆创新高达到了历史最高水平120%，是当时的3倍。也就意味着，利率仅仅需要是当时的1/3水平，偿债负担就等同当年。美国的利息支出已经上升到3.5%GDP，随着时间推移，存量国债到期，新发国债需要支付当前市场水平的利率，估计只需要1年多以后，美国国债的利息支出/GDP，将会突破5%，超过80年代的最高水平。

美众议长麦卡锡之所以被罢免，正是因为他放弃了之前大幅削减财政支出的主张。麦卡锡，上任之初的主张之一，便是要督促政府削减开支。而现在其违背了当初的承诺，与拜登政府达成妥协，就遭遇了共和党内其它强硬派的反对，发起动议，投票罢免而且成功。

这可能宣示着一个重要的拐点，美国内部也已经清醒认识到无纪律的透支性的超强财政刺激不可持续，并且在合力上反对这种政策的力量已经占优。如果金融市场也意识到这一点，则对长期限美债的恐慌抛售，对美元现金的买入可能会提前逆转。美债利率和美元都可能提前见顶。

现在情况已经大不相同，工商业贷款增速已经下滑到0增速，居民贷款增速大幅下滑到5%左右。美国的很多其它指标，也出现了拐头向下的趋势。美国的成屋销售（占美国地产销售80%以上），再度下滑创新低。位于20年最低水平附近。

即便明年美国财政赤字依然维持6.8%，大部分将被用来还利息，用于支持实体经济的赤字将大幅下降。也就说是，从支持实体经济的角度，明年美国实体经济将遭遇大幅的财政紧缩。

利率上升，只是因为供需关系，并不是因为下半年美国经济的前景变得更好了。以年中为分界，美国国债的供需关系大逆转。海量的发行+美联储的抛售，推升利率大幅上升并创出今年新高。

上一段跟现在类似的历史，是80年里根总统任期。在里根任期的前4年：跟现在同样的财政扩张；叠加当时美联储主席沃克尔的强力货币收缩，跟现在一样的信贷下行。

85年初，美元开始拐头向下，拐点后的新趋势在85年9月的广场协议后达到了高潮，美元持续大幅下跌。从85年初的高点算起，仅仅2年时间，美元指数贬值了近一半。然后低位继续震荡了近10年，直到1995年才开始下一轮上升。