1.振通检测(NQ:873599)

公司属于公路检测服务业，主要业务开展在四川境内，占比超过70%以上。四川省省内大约有 105 家左右的检测机构从事公路工程方面的试验检测工作。同时拥有综合甲级业务资质和桥隧专项资质的包括公司在内共有7家。

省内市场较为分散，竞争相对激烈。这个行业呈现明显的区域性特征，因为检测机构申请异地开展检测服务时应向工程所在地的省、自治区、直辖市人民政府建设主管部门备案，使得省外拓展的难度较大。

根据四川省交通运输厅数据：2021年全年四川全年公路水路建设完成投资2158亿元，连续11年超千亿，同比增长12.5%。根据四川地区新闻报道：四川省交通运输厅相关负责人表示，将充分发挥基础设施经济发展的底座和基石作用，全年力争完成公路水运建设投资2000亿元。实际情况为2022年一季度，四川省公路水路交通建设完成投资447亿元，其中，高速公路投资增长最快，完成投资246亿元，同比增长26.3%。

然而公司一季度营收同比下滑-12.33%，扣非净利同比下滑-41.61%，公司称系受疫情影响所致，这与公路投资建设增速呈现背离。以及根据四川省交通运输厅建管处处长赵刚介绍：一季度除个别高原冻土地区项目外，全省交通建设项目复工复产已达99%。公司说受疫情影响的解释有点说不通。

公司计划建设振通智慧产业园，总投资1.2亿，建设周期18个月，若进展顺利，有助于提升公司竞争力和业绩。

2.星火环境(NQ:430405)

1997年在苏州成立，经营范围包括工业固液体废料净化、加工、回收处理、污水处理等。

公司劣迹斑斑：2016 年 12 月 22 日， 苏州星火环境净化股份有限公司（以下简称“公司”） 收到《苏州市环境保护局行政处罚决定书》（苏环行罚字（2016） 第 96 号）（以下简称“行政处罚决定书”）， 现将行政处罚决定书内容公告如下：

苏州市环境保护局执法人员在对公司进行现场执法检查过程中发现：“你单位 2015 年 12 月 1 日至 2015 年 12 月 29 日， 接受东机工汽车部件（苏州） 有限公司产生的 188 吨废切削液（HW09） 和 1 吨废矿物油（HW08）， 上述危险废物转移过程中， 你单位只填写了 45.5 吨废切削液（HW09）的危险废物转移联单， 另有 142.5 吨废切削液（HW09）和 1 吨废矿物油（HW08） 未按照国家规定填写危险废物转移联单。 你单位的上述行为违反了《查找图书》第五十九条第一款之规定， 已构成不按照国家规定填写危险废物转移联单的违法行为。

2020 年 9 月 19 日，星火环境时任控股股东、实际控制人侯钧健涉嫌违法被公安机关调查并采取强制措施，星火环境未及时进行披露。

2021 年 2 月 8 日， 江苏证监局关于对苏州星火环境净化股份有限公司、侯斌采取出具警示函措施的决定苏州星火环境净化股份有限公司（以下简称“公司”） 持有的《危险废物经营许可证》（以下简称“许可证”）于 2021 年 5 月 22 日到期，公司已于 2021 年 2 月 25 日提交了相关申请资料， 3 月 3 日已收到《关于苏州星火环境净化股份有限公司危险废物经营许可证换证的预审意见》，该意见同意将公司上报市局换领《查找图书》，3 月 10 日公司已上报苏州市生态环境局换证材料。

5 月 10 日公司收到苏州高新水质净化有限公司关于终止污水厂《土地租赁合同》的通知函， 并于 5 月 11 日发布《苏州星火环境净化股份有限公司关于公司收到<提前解除〈土地租赁合同〉通知函>的公告》（公告编号2021-020），《土地租赁合同》 的提前解除导致公司没有固定的危废生产经营场所。

收到通知后， 公司积极与苏州高新水质净化有限公司进行协调续租事宜，但经多次沟通无果， 鉴于公司现使用的危废生产经营场所无法继续租用， 不能提供符合许可证申请要求的固定场所必要证明材料， 经公司评估考量， 公司决定于 2021 年 5 月 21 日提交换证材料撤件申请，待土地厂房问题解决后重新提交申请。

根据相关规定，公司自 2021 年 5 月 23 日起暂停工业危险废液处置业务。目前公司主营业务有工业危险废液处置业务、固液混合处置业务、商品销售及其他劳务业务。 2019 年工业危险废液处置业务占总收入的 66.19%， 2020 年占比为 60.09%， 工业危险废液处置业务暂停会对生产经营状况产生重大不利影响。

2021 年 5 月 22 日，公司受到 《苏州国家高新技术产业开发区消防救援大队行政处罚决定书》苏新消行罚决字【2022】第 0033 号、《查找图书》（苏苏高）应急罚【2022】 1 号， 涉嫌违法违规事实：1、 疏散通道堆放货物， 堵塞疏散通道；2、 未建立事故隐患排查治理制度。

依据《查找图书》第六十条第一款第三项之规定，给予苏州星火丰硕环保有限公司罚款人民币贰万伍仟元整的处罚；依据《查找图书》第一百零一条之规定， 给予苏州星火丰硕环保有限公司罚款人民币壹万捌仟元整的行政处罚。

公司营收和扣非净利持续下滑，2017年公司营收为6798.81万元，扣非净利为3055.84万。2021年营收只有2531.21万元，扣非净利只有268.57万元。公司2021年净利润较高达到2292.76万元主要系当年度公司出售全资子公司恒华凯美科 100%股权交易金额为 3,000 万。

这是一次性不可持续的，虽然公司2021年分红10派8，但业务明显是在走下坡路，不可持续。公司业务全部在苏州市，由于危险废物经营许可证的到期，公司在2021年5月已经暂停工业危险废液处置业务，未来重新寻找符合环保要求的用地以及未来重新取得危险废物经营许可证都存在不确定性。公司目前员工只有19个人，规模太小且业务存在重大不确定性，持续经营存疑。

当前高分红不过是杀鸡取卵，竭泽而渔。

正应了那句话：你想要人家的利息（分红），人家想要你的本金

3.四方股份(SH:601126)

公司专注于智慧发电（电力保护、电气自动化、过程自动化、仿真培训等）、智能电网（继电保护、变电站自动化、直流输电控制保护、安全稳定控制及保护、调度自动化、继电保护信息及运维系统、智能运检等）、智慧配电（一二次融合装备、智能终端、电力调配自动化系统、综合能源管理及设备运维管控系统等）、智慧用电（用电系统智能保护与控制、综合能源、物联安全等整体解决方案与服务）、分布式能源及储能（能量管理系统、集控与运维系统、分布式能源成套设备、储能系统）等领域，提供以继电保护、自动化、电力电子等技术为核心的产品、技术咨询及系统解决方案。先后参与 1000kV 特高压工程、三峡工程、西电东送、青藏铁路、北京奥运会、上海世博会、广州亚运会、张北风光储输等国家重点示范工程的建设。产品遍及全国并远销 60 多个国家及地区。

2021年公司营收同比增长11.26%，扣非净利同比增长60.16%。分业务来看，增长贡献主要来自于发电与企业电力系统业务，该项业务营收同比增长53.70。以新能源和传统业务进行划分的话，主要增长点来自于新能源业务，营收同比增长43.73%，占2021年全年营收的比例为17.40%。

在新能源业务方面，公司本年度新签合同额超 11 亿元，较上年同期增长超 40%。中标我国规模最大的“风光储”一体化项目——三峡乌兰察布新一代电网友好绿色电站示范项目，反映了公司在行业内的品牌力和竞争力；中标华润苍南 1 号等海上风电项目，持续增强海上风电市场竞争力。从公司合同负债变化上看，下游需求较为旺盛，2020年合同负债额为6.59亿元，2021年底为10.69亿元。

公司本期在营收增长的同时，应收账款金额下降，反映公司回款状况有所改善。但是目前应收账款的绝对额依旧较高，而且账龄在5年以上的占比就有24.52%，所以公司未来存在计提大额坏账损失的风险。

公司本期经营现金流同比下滑，主要系采购原材料支出增加，体现在存货额上大幅增长，从细分结构上看主要是原材料和在产品的增长，符合公司下游需求提升的状况。

公司无有息负债，每年没有利息支出，反而有大笔的利息收入，反映财务比较健康。

2021年一季度公司营收同比增长32.56%，扣非净利同比增长61.35%，反映下游需求持续向好。

4.百诺医药(NQ:836534)

公司2021年业绩暴增，主要是之前的大量研发投入进入收获阶段。关于未来的发展，可以从以下几个方面来看：

1、药品储备和商业化：公司目前上市产品有20个，一致性评价有45个，处于申报进度阶段的有323个。相较于2021年8月，上市产品大幅提升，其他各类也有不同程度的增加。

2、产能：公司本年度子公司朗诺制药三车间完工结转固定资产，员工人数从564人增长至639人，主要是技术人员的增加了65人，预示着未来产能将更进一步；

3、客户需求：公司目前合同负债有1.37亿，较2020年1.24亿有所提升，反映下游客户需求依旧较高，此外公司荣膺“2021 中国研发 CRO 企业 20强，排名第13，品牌力进一步增强；

4、融资：2022年4月，公司以52.79元/股定增8000万元。山东省国资和济南市财政局旗下的投资公司全额参与，反映了地方政府对于公司的认可。本次定增将用于儿童用药的研发、缓控释制剂平台建设。

5、营收来源：从财务费用和公司披露的汇率风险来看，公司目前业务主要还是在境内市场，海外摩擦对于公司现阶段影响较小。

因此，随着公司更多研发产品开始商业化，产能不断释放，预计业绩可以持续较高增长两三年以上。

5.天物生态(NQ:831638)

公司主要从事有机物环保固废处理业务，门槛较低，业务开展具有明显的区域性特征，从前五大客户看基本都处于新疆省境内。根据公司2021年年报信息披露，未来随着国家政策的支持使得相关领域企业的逐步渗透进入或直接进入，使公司在有机固废处理行业面临激烈的竞争形势。

同时，随着国家对环保投入的不断加大，大型央企、地方国企、民间资本、产业资本等可能会通过项目投资、合作经营、兼并收购等方式进入该领域， 行业竞争将更加严峻。

公司对下游客户的议价权较弱，从应收款上看，公司应收款占当期营收比在85%左右。而且公司的负债率也比较高，所以每年都需要支付200-300万的利息费用。虽然公司经营现金流净额为正，但基本上这部分钱都需要拿来用于下一年度的日常经营，所以公司从来没有分红，很难赚到自由现金流。

6.双环传动(SZ:002472)

公司主营业务为机械传动齿轮及其相关零部件的研发、设计与制造，主要应用领域涵盖汽车的动力总成和传动装置包括变速器、分动箱等，新能源汽车的动力驱动装置如混合动力变速器以及各类纯电驱动电机与减速传动齿轮，非道路机械（含工程机械和农用机械）中的减速和传动装置，以及在轨道交通、风力发电、电动工具、机器人自动化等多个行业门类中的驱动、传动应用场景。公司采购的主要原材料包括钢材、锻件、辅料等。

公司客户有大众、采埃孚、通用、福特、丰田、爱信、上汽、一汽、广汽、特斯拉、比亚迪、广汽集团、蔚然动力、日电产、舍弗勒、汇川、博格华纳、采埃孚、康明斯、伊顿、玉柴等。

公司在齿轮领域精耕细作，大力拓展新能源汽车、工业机器人、商用车自动变速器等高增长领域，2021年业绩高速增长。

随着电动汽车销量的快速增长，电驱减速箱齿轮需求迎来爆发。 根据测算，至 2025 年全球和中国纯电齿轮的需求有望达到 1260 万套和 630 万套，对应的市场规模分别为 105.84 亿元和 52.92 亿元。与传统燃油车的变速箱齿轮相比，电驱减速箱齿轮的技术和工艺要求更高， 对齿轮精度和齿部啮合品质要求更为苛刻。

公司作为全球齿轮的领军企业，其电驱减速箱齿轮除为国内品牌上汽、吉利、 比亚迪、广汽等多款新能源车型配套外， 还和博格华纳、日电产、大陆、舍弗勒等外资品牌有深入合作。

工业机器人方面，全球机器人 RV 减速机需求为 110.2 万台， 对应的市场规模约为 66.12 亿元； 我国机器人 RV 减速机需求约为 38.68 万台， 对应的市场规模约为23.21 亿元， 至 2024 年 RV 减速机需求有望达到 71.21 万台，对应的市场规模有望达到 42.73 亿元。

目前我国 RV 减速机大部分市场份额仍旧被纳博特斯克、住友重机、 Spinea、赛劲(SEJIN)等外资企业占据，其中纳博特斯克在我国 RV 减速机的市占率达到 60%左右。 双环旗下子公司环动科技下游客户包括新松机器人、 埃夫特、 卡诺普、 广州数控等国产机器人本体头部企业， RV 减速机业务高速增长。

另外，公司还在拓展民生领域的小齿轮及其执行机构、高速重载等高端齿轮传动设备及系统、谐波减速器、差速器总成等领域。

因此，公司有不错的发展空间。

但是，这些业务占公司比例还不是很高，公司主要收入来自于传统齿轮，市场竞争激烈，毛利率和净利率较低，再加上公司属于重资产类型，总资产周转率偏低，导致公司ROE为7.68%，处于偏低的水平。公司有息负债也很高，一年利息费用1.19亿。公司对于上下游议价权均不高，在目前原材料价格大涨的情况下，对公司有一定负面影响。

7.概伦电子(SH:688206)

公司主营业务为向客户提供被全球领先集成电路设计和制造企业长期广泛验证和使用的EDA 产品及解决方案，主要产品及服务包括制造类 EDA 工具、设计类 EDA 工具、半导体器件特性测试仪器和半导体工程服务等。

2021年公司客户数量为112家，已涵盖全球前十大晶圆代工厂中的九家及全球规模前三的存储芯片厂商， 其中器件建模及验证EDA工具的主要客户包括台积电、三星电子、联电、格芯、中芯国际等；电路仿真和验证EDA工具已经进入包括三星电子、 SK海力士、美光科技、长鑫存储等知名厂商。

EDA行业门槛高，市场集中度高，盈利能力强，属于长坡厚雪的好赛道。全球 EDA 市场，竞争对手有新思科技、 铿腾电子、 西门子 EDA 、是德科技、 ANSYS、PDF Solutions 、 SILVACO、Jedat Inc.等，前三家厂商市场份额超过 77%，前五大 EDA 公司累计占有了约 85%的全球 EDA 市场份额。

国内 EDA 市场规模接近 100 亿人民币，竞争对手有华大九天、广立微、国微集团旗下思尔芯、芯和半导体、芯愿景、芯禾科技、博达微电子、蓝海微科技、奥卡思微电子、武汉九同方 、苏州珂晶达、天津蓝海微 、杭州行芯、南京芯华章、北京亚科鸿禹、合肥全芯智造等。

在中国市场， 海外巨头高度垄断，国内企业份额较低。 2018-2020 年我国 EDA 市场销售额分别为 44.9、 55.2、 66.2 亿元， 而 2018-2020 年国产 EDA 工具销售额分别为 3.4、 6.0、 9.1 亿元， 占比较小。 2020年公司国内EDA收入为6430万，低于华大九天和广力微，国内厂商中市场占比为7%左右；但是公司境外收入较高，合计EDA工具授权收入仅次于华大九天，排名国内第二。

国内集成电路企业出于安全性和可持续性等因素考虑开始接受或加大采购具有国际市场竞争力的国产 EDA 工具，EDA 企业国产替代进程加快。中国作为全球规模最大、增速最快的集成电路市场，国产 EDA 有着巨大的发展空间和市场潜力。公司作为国内EDA龙头企业，市场发展前景看好。

8.金博股份(SH:688598)

公司目前主要业务是热场系统，下游领域主要为光伏， 具体包括单晶炉拉制热场系统（坩埚、导流筒、保温筒等）、多晶铸锭炉热场系统、 真空热处理领域产品等，下游客户有隆基股份（ 601012）、中环股份（ 002129）、晶科能源（ JKS）、晶澳科技（ 002459）、上机数控（ 603185）、晶盛机电（ 300316）、包头美科硅能源有限公司等。

受益于光伏行业快速发展、碳基复合材料逐步替代石墨材料等推动，公司业绩快速增长。碳基复合材料技术研发需要大量投资且建设周期较长，属于技术密集行业，且存在客户壁垒，先发优势明显。目前碳/碳热场行业呈现双寡头格局， 公司和西安超码（中天火箭子公司）为主要的市场参与者， 合计占有过半的市场份额，竞争格局良好。

预计 2022-2024 年碳基复合材料热场总需求将达到5617/6705/8256吨，同比增长 54.0%/19.4%/23.1%， 三年复合增速 31.3%， 保持高速增长。

因此，公司未来发展前景看好。

此外，公司在多个新业务领域布局，正积极开拓第三代半导体碳化硅热场、氢能源（氢气制备、碳纤维储氢瓶制备、氢燃料电池用碳纸等制造）、碳陶刹车盘、半导体用超纯材料、超纯碳粉等碳基材料产业项目。这些新业务和公司核心技术高度相关，成功概率较大，有望成为多个第二成长曲线，成为一个材料平台型公司。

9.汇元科技(NQ:832028)

公司是一家第三方支付服务商，收入来自于三块：

一是支付业务。主要包括“骏卡”预付卡支付和为客户提供的互联网支付业务。前者骏卡主要应用于游戏行业，是国内发行量最大的互联网线上预付卡，可以为全国互联网游戏厂商的几千款产品或服务提供在线支付。后者主要服务于企企客户，为客户提供聚合支付、资金存管、代付、分账等第三方支付服务。

汇元科技旗下的汇付宝是独立第三方支付品牌，央行颁发支付牌照，收付款、分润、鉴权等通道产品，并面向企业级客户提供定制化的支付解决方案，主要做聚合支付，就是把微信支付、支付宝支付、各大网银支付、银联支付等主流第三方支付平台聚合起来，方便消费者。这类业务没什么技术含量，门槛低，市场竞争非常激烈，难以看到太大的发展前景。

二是代理业务。代理业务主要指的是自公司己代理互联网数字文化娱乐（游戏）产品获得代理收入，代理的产品主要通过公司的 junka 平台、800jun 交易平台以及 365jw 平台实现交易。这些平台上的游戏点卡、花费充值、QQ币等，已经很少通过预付卡这种方式来销售了。

三是平台业务。平台业务收入来自年费（公司按标准向商家收取费用）和交易手续费公司通过对交易商家双方完成资金的代收代付后完成结算。业务的关键要素还是公司的自有平台，游戏厂商通过公司的 800jun 供货系统平台、800jun 交易平台、365jw 平台、junka 平台实现代理，批发或零售等形式的交易。

从公司官网相关信息看，公司近年来打造以科技支付+企业级SaaS服务（人财税法银电链），2021年7月公司与世纪金源达成酒店支付综合系统项目合作。2021年8月，公司中标重庆数字城市科技有限公司数字城市建设项目，2021年12月公司与大鱼云服达成战略合作。可见公司近年来大力拓展企业聚合SaaS服务。

但是从2021年营收占比上看，公司大部分业务收入应该还是来自于游戏行业，看公司目前自有平台上的一些游戏，多数为一些传统的游戏。2021年公司代理业务营收同比增长298.22%，这些游戏还有这么好的市场，难以令人理解。从中长期看这类游戏走衰应该是大势所趋。

因此，公司核心业务是看不到什么前景的，没有什么竞争优势。公司近几年业绩不断下滑，虽然因为主要销售数字虚拟产品导致毛利率和净利率较高，但是公司产品很难卖出去，总资产周转率非常低，因而ROE非常低：5.59% 。

10.荣昌生物(SH:688331)

公司是一家成立于 2008 年的创新型生物药研发企业，专注于抗体药物偶联物（ADC）、抗体融合蛋白、单抗双抗等治疗性抗体药物的发现、开发与商业化，主攻自身免疫疾病、抗肿瘤、眼科等重大疾病领域。

公司自主研发的泰它西普和维迪西妥单抗均于 2021年取得药监局附条件批准上市许可，其中，泰它西普获批适应症为系统性红斑狼疮，维迪西妥单抗获批适应症为胃癌和尿路上皮癌，标志着公司成功从研发过渡到商业化阶段，逐步迈入收获期。2021年，公司 2款上市产品共实现 1.31亿元销售收入，初步验证公司商业化能力。

公司核心产品维迪西妥单抗（RC48）是中国首款自主研发的 ADC 创新药，凭借其较好疗效，成为首个获得美国 FDA 授予突破性疗法认定的国产 ADC 产品，此外，RC48 还获得 FDA 批准的快速通道资格和孤儿药资格认定。

ADC（抗体偶联药物）是肿瘤治疗领域的生物导弹。ADC 是通过连接子将具有细胞毒活性的药物（有效载荷）偶联至抗体药物组合而成的“生物导弹”。ADC 在进入血液后，其抗体部分将识别并结合靶细胞的表面抗原。通过内吞作用将 ADC-抗原复合物内化进细胞后，该复合物将被溶酶体降解，有效载荷被释放出来，从而导致细胞死亡。作为集合体，ADC 结合了化疗和精准疗法的优点，具有精准、杀伤力大的特性：相比化疗具有更强的特异性、更小的副作用；相比抗体具备更强的肿瘤杀伤效果和旁观者效应，有望革新现有疗法。

据 Grandview 数据，2020年全球 ADC药物市场已增长至25.1 亿美元，复合增速约为 32.9%，预计到 2025年将达到 210.7亿美元，其中我国市场约为 14亿美元。随着效果更好并且安全性更高的 ADC药物陆续上市，同时适应症拓展到更多疾病领域，ADC药物的行业规模未来仍将保持快速增长，预计2020-2025 年复合增速将超过 50%。

公司在此领域的竞争对手有：百奥泰、 东曜、云顶新耀、乐普生物、科伦药业、恒瑞医药、石药集团、齐鲁制药、海正药业、君实生物、第一三共、GSK、辉瑞、罗氏等。

公司处于国内 ADC 行业领军企业地位。从目前企业布局情况来看，国内企业的 ADC 管线多数仍处于早期临床阶段，拥有较多 ADC 药物布局且已进入临床后期的企业主要有荣昌生物、乐普生物和东曜药业等，其中，荣昌生物的维迪西妥单抗已于 2021 年 6 月获批上市，成为国内首款上市的国产 ADC 药物，是行业先驱者之一，有望提前抢占市场份额。

11.恒源科技(NQ:838952)

公司2021年营收同比增长97.90%，扣非净利同比增长363.85%。反映出公司产品呈现量价齐升的状态。公司本期的现金流由负转正。2020年的部分在建工程，包括一期项目新增产线，待安装设备转固。但是公司二期工程在投入金额很小并未完工的情况下有部分转固显得不太合理。此外公司本期管理费用增速较高，同比增长60.77%，主要系职工薪酬的上涨，公司本期新增员工10人。

公司在2021年年报中披露公司二期3000吨稀土金属合金项目（一期）已通过环评验收并投产。2020年披露状态为已经试投产。但这块变化在在建工程上并无直接体现，所以公司财报的信息披露质量并不是很完善，公司短期内的新增产线产能从在建工程看可能会失真，建议电话咨询董秘。

从产品细分变化上看，2020镨钕合金营收同比增长2,389.02%，2021年镨钕合金同比增长61.39%，产能陆续释放。镨钕合金价格自今年3月份以来有所回落，公司的主要产品氧化镨钕自年初以来持续突破新高。所以公司2022年一季度业绩估计会还不错。

公司的IPO工作应该也在准备中。

12.三元基因(BJ:837344)

公司近期发了两份公告，分别是2021年业绩说明会和2022年一季度报，可能是导致盘面股价有所上涨的原因。

在业绩说明会中公司披露：公司人干扰素α1b 雾化吸入治疗新冠肺炎Ⅲ期临床试验项目已经完成首例入组。公司的干扰素雾化吸入项目具有两大突出优势：一是口服抗新冠药物仅有抑制病毒复制作用，而干扰素同时具备抑制病毒复制和免疫清除的双重作用；二是雾化吸入药物直接作用于肺部，药物浓度高，安全性好。

2021年一季度报中公司披露公司募投项目之一的人干扰素 α1b 雾化吸入治疗小儿呼吸道合胞病毒性下呼吸道感染有效性和安全性的多中心、随机、双盲、安慰剂对照的 III 期临床研究”已完成首次期中分析。该临床试验计划入组 250 例，前100例观察到的疗效趋势和安全性良好，IDMC 建议，临床试验按现行方案继续进行。截至 2022 年1 月 18 日，该临床试验已完成 190 例受试者入组。

13.安宁股份(SZ:002978)

公司主要业务为钒钛磁铁矿的开采、洗选和销售，主要产品为钒钛铁精矿、钛精矿。

钛精矿主要用于生产钛白粉及海绵钛，其中90%集中在钛白粉的生产，4%用于生产海绵钛。

钛白粉作为目前世界上最好的白色颜料，主要用于生产涂料、塑料、造纸及油墨领域，钛白粉56%用于油漆涂料、26%用于塑料，下游领域以房地产市场为主。公司客户有龙佰集团(002601.SZ)、中核钛白(002145.SZ)、蓝星大华、添光钛业、方圆钛白、东方钛业等国内钛白粉生产企业。

钛白粉价格自 2020 年 7 月的最低点开始显著抬升，最高价为 16362.5 元/吨，振幅达到 30%，年均价为 14025.4 元/吨，同比+ 31.2%。根据草根调研的数据， 2021 年国内或有钛精矿厂商新增约 40 万吨产能，缺口有望得到满足，但目前暂无新增产能释放消息；海外矿源方面，肯尼亚或有钛精矿于 2-3 年内达到年产量 30 万吨的目标，莫桑比克或有矿源于年内放出 40 万吨左右的钛精矿增量，某港澳台企业或有 20 万吨左右的钛精矿增量，中期海外预计将有近 90 万吨左右的精矿增量。

因此，近年来下游钛白粉及钛材的需求量持续增长， 带动了对钛精矿需求的增长，而国内、国外钛精矿近期都没有大的资本性开支， 库存处于历史低位，供求偏紧，价格维持景气。长期来看，钛白粉会有较大价格波动，钛精矿也不可能维持目前供需失衡状态，是会有周期性波动的。

海绵钛经加工为钛材后应用于航空航天、建筑、石油化工、舰船、医疗等军工和高端工业领域。公司计划投建 “6 万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目”，具体建设内容包括：海绵钛及配套生产线、钛（合金）材料铸锭、轧制加工生产线，建设周期为 24 个月，预计将于 2024年第三季度末、第四季度初投产，应用领域包括氢燃料电池、电力行业、油气开采、航空航天、以及消费品领域。项目总规划投资预算为 100 亿元，分三期投资建设。首期投资为 55 亿元、二期投资为 25 亿元、三期投资为 20 亿元。若投产顺利，将大幅提升公司业绩和估值。

钛精矿领域的竞争对手有攀钢钛业（24%）、龙佰集团(SZ:002601，21%)、重钢西昌矿业、坤元，公司市场份额占比13%。

钒钛铁精矿是钒钛钢铁企业提钒炼钢的主要原料，被用于重轨及抗震钢筋等高强度钢的生产。炼钢过程中，所提取的钒，在钢铁行业中常用作合金添加剂，用以提高钢材的强度、硬度和韧性，是发展新型微合金化钢材必不可少的元素。同时，钒还被应用于储能，是钒液流电池的主要原料。国内钒钛磁铁品位较低，开采难度大，每年仍需大量进口。

总的来看，公司在钛精矿和钒钛铁精矿市场份额较高，具有一定竞争优势，但是由于矿产是不可再生资源，没有永续性，当前挖的越多预示着未来产出越少，加上公司业绩具有一定周期性，因此难有高估值。海绵钛项目投资巨大，若进展顺利，有较好前景。

14.陕西瑞科(NQ:430428)

公司毛利率连续两年下降，对应凯利新材则是保持毛利率较为稳定的状态。凯利新材在2021年年报中披露公司在报告期内积极与供应商沟通加强原料价格预判，有效应对了贵金属原材料价格波动带来的影响。

从两者营业成本的增长变动上看，也能够看出来陕西瑞科的相对增幅更高，反映了公司上游对原材料商的议价权相对弱。

分产品明细对比来看，公司与凯利新材的主要产品毛利差距体现在贵金属催化剂销售产品销售上，公司此项业务在2021年的毛利仅有6.93%，而凯利新材为13.22%，差距很大。

可见，陕西瑞科的产品力和技术研发不如凯立新材。

公司存货大幅增加且绝对额较高，其结构中主要是库存商品、在产品、周转金属增幅较高，而原材料同比大幅下降，意味着公司下游销售可能存在不畅的情况，需要继续关注其结构变化，是否存在产品滞销的风险，由于公司存货绝对额较大，2021年发生存货跌价损失1155.00万，未来仍存在该项风险。

公司经营现金流由负转正，公司披露信息称为公司年内加强应收款管理，其实应收款变化情况并不大，主要是公司应付项目和款和货款暂时没付导致的，2020年公司应付款只有691.67万，2021年为6956.90万。

公司本期员工增加21人。

公司本期固定资产大幅增加，是公司位于科技新城的新厂区建设主体建筑物完成转固，该项目计划是510 吨/年贵金属催化剂制备与再生项目建设。该项目总投资5亿元，总占地约98亩。计划新建负载型贵金属催化剂和均相催化剂制备车间三座、失活贵金属催化剂热解及精炼车间两座、原材料及成品库房三座，研发楼一座、综合办公楼一座，配套建设给排水、供电、消防、污水处理等公用工程和环保工程。项目建成后生产贵金属催化剂510吨/年，处理废贵金属催化剂3000吨/年，实现年销售收入20亿元，年实现净利润1.8亿元，年上缴税收7000万元。截至目前，项目已完成投资3亿元，全部土建设施均已全面建成，正在安装调试设备，计划2022年正式投产。

因此，如果公司产能扩张顺利，未来业绩会有不错的增长。

15.巨峰股份(NQ:830818)

公司2021年营收增加，扣非净利下滑，主要原因是公司主要原材料材料价格上涨等因素使销售成本增幅高于营收增幅。公司磁线业务和线圈业务主要原料为铜，绝缘材料产品部分原材料为石油化工产品。这些原材料价格在2021年大幅上涨。

公司本期短期借款下降，应付票据大幅增加，其中有较大比例的商业承兑汇票，应注意此类信用损失风险。公司应收款占营收比例较高 。

公司短期负债1.80亿，相对2020年有所减少，但是总金额依然较高。

公司存货结构，从变动上看原材料同比下降，在产品同比大幅上升，库存商品同比小幅上涨。库存商品占比低于在产品和原材料。公司存货周转率也有所上升。反映了公司销售状况良好，此外公司的合同负债也有所上升。

不过当期由于公司应收账款和存货绝对值都比较高，还是发生了信用减值损失323.53万，资产减值损失452.09万。

公司经营现金流大幅增长，主要系回款速度加快。公司当期员工减少了10人，基本都是生产人员。

公司2021年制定股权激励草案，计划以3元/股价格向核心员工和管理层定向增发300万股，考核要求是2021年-2023年营收分别不低于5亿元、5.2亿元、5.8亿元。公司2021年营收为7.78亿。这种股权激励基本就没什么激励作用了，就是送钱。

巨峰新材料从建设进度上看，巨峰研究院建筑物应该会在今年建成，宁夏巨峰厂房不确定，目前工程进度为65%，累计投入预算比例为55.29%，公司在2021年投入增加金额只有903万元，进度很慢，不知道是什么原因，具体投产时间可以咨询董秘。

总的来看，公司有一部分高端产品，但是主要收入来源还是偏低端，导致门槛较低，市场竞争激烈，对于上下游没多大议价权，高负债运行，有一定财务风险，在目前的经济形势下很难受。2022年上半年更为艰难，暂时看不到好转的迹象。

16.云里物里(NQ:872374)

公司2021年年报中数据：营收同比增长幅 50.16%，营业成本同比增长39.61%。反映了公司的盈利能力并未受到全球大宗商品价格以及部分电子物料紧张带来损耗。

公司披露2021年物联网领域持续增长驱动公司收入持续增长，同时公司具备根据市场需求，快速开发迭代新品的能力，老客户粘性不断增强，亦不断涌现新客户贡献销售收入，2021 年度内外销市场收入均大幅上升。2021 年度内销业务毛利增长较快，主要系受到产品价格调整、销售策略及销售品类变化等综合因素影响。可见，公司的产品力较强。

2022年一季度除了管理费用同比上涨20.37%、研发费用同比上涨15.18%外，其他科目几乎是全方位下滑。公司大部分营收为境外贡献，2021年境外占比为71.31%。据深圳海关发布数据显示，2022年第一季度，深圳出口4076.6亿元，同比下降2.6%，其中，3月份出口约1200亿元，同比下降14%。可见，疫情管控对于深圳一季度出口影响很大。

美国商务部周四说，美国国内生产总值（GDP）一季度按年率计算下降1.4%，这一降幅逆转了去年四季度6.9%的增速。今年一季度是2020年春季新冠疫情及相关封锁措施导致美国经济陷入严重衰退以来表现最差的一个季度。但是，一季度消费者开支按年率计算增长2.7%。3月，受旺盛的进口影响，商品贸易逆差继续扩大，达到1253亿美元的创纪录水平。

欧盟统计局29日公布的数据显示，今年一季度欧元区经济增长放缓，原因是omicron引发的疫情快速传播，加上能源价格飙升对实际收入的挤压打击了经济活动。欧元区GDP比上一季度增长0.2%，欧盟GDP比上一季度增长0.4%。而去年第四季度，欧元区GDP环比增长0.3%，欧盟GDP环比增长0.5%。意大利经济活动出现萎缩，法国经济活动持平，德国小幅增长。西班牙经济增长也出现放缓。法国和西班牙公布的数据显示，经济疲软主要受家庭消费下降的推动，而资本形成仍在继续扩大。

可见，欧洲需求疲软，美国需求不错。所以公司国外市场可能会受到欧洲需求不振的一定影响。

因此，公司位于深圳，受到疫情管控措施影响是一方面，另一方面海外需求较2021年同期有所下降可能也是一方面。具体建议电话咨询董秘。

17.知识星球精选问答

提问：疫情长期化和俄乌战争是否会影响“电子信息行业”的成长逻辑？有什么影响？

世界的发展趋势是不断加深信息化和数字化。疫情和俄乌战争都不改这个趋势，甚至在某些方面是助推这个趋势的。

2019年中国电子信息产业产值为7172.661亿美元，这是一个非常庞大的行业，涉及多非常多公司。具体的影响最好具体到单个企业去看，泛泛而谈没多大意义。

提问：广德环保股东大会否决了定增议案对公司影响怎么样？

广德环保(NQ:832049)定增项目主要是为了扩充产能。被否决对于公司的定增进度会有影响，意味着公司的新增产能建设进度将会放缓。根据公司此前在定增说明书披露数据，年处理3万吨三元电池废料等工业固废项目一期项目完工投产后，公司硫酸镍产量将从现在的 3000 金属吨增加至 6000金属吨。原建设投产进度为 2022 年 8 月建设完工投入使用，预计硫酸镍产量增加 30%左右，2023 年度公司的硫酸镍产量预计较 2021 年增加 75%。

公司在定增说明书中称因市场需求快速增加，公司现有产能趋近饱和。所以如果定增影响公司新产能建设，而原有产能已经饱和的情况下。即便下游需求旺盛，公司未来的增长也会放缓。

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