公司是国内陶瓷粉体龙头企业，以陶瓷粉体发家，逐渐向下游延伸电 子、催化和口腔医疗三大应用板块。我们认为公司成功的因素有三点： 成长路径清晰：技术壁垒-品类扩张-纵向延伸；收购眼光独到：下游拓 展的三大赛道空间大增速快，其中电子、医疗达到千亿市场，催化行 业 50%增速；产品协同良好：专注产业链一体化，提升品牌和盈利。 

 电子材料：国内粉体龙头，拥抱景气上行 

公司 MLCC 粉体国内市占率超 80%，全球外销粉体市占率高达 40%。 MLCC 行业需求端 5G 和新能源汽车增量显著，供给端国内厂商技术突 破和抢占市场，价格端 2020 年开启上行周期。公司驱动体现在：高市 占率&大客户扩产保障需求，富余的产能保障，地域、技术和管理优势 带来盈利保障，电子氧化锆背板、氧化铝和电子浆料业务协同向好。

  催化材料：伴国六之风，业绩短期核心支撑 

国六标准蜂窝陶瓷市场翻倍达到 200 亿，未来两年行业将保持 50%增 速。公司拥有以蜂窝陶瓷为核心的全系列催化材料，上半年营收增速 达到 74%，是近两年公司业绩增长的核心驱动。公司业绩驱动表现在： 定增扩产、大客户认证产品放量、国六产品高端化和系列产品协同。

  生物医疗：布局数字化齿科优质赛道 

种植牙是口腔医疗行业最优质赛代，19 年行业增速 45%，其中氧化锆 义齿是未来发展方向，2020 年市场约 20 亿，潜在超 400 亿元。公司 收购爱尔创借助数字化口腔业务打通了牙科医美一体化产业链，通过 成本优势打开海外市场，爱尔创引入战投高瓴和松柏提升品牌影响力。

  投资建议：看好优质赛道布局，维持“买入”评级 我们看好公司多优质赛道布局，预计公司 20-22 年归母净利润 6.05/7.88/9.82 亿元，净利润同比增速 21/30/25%，EPS 分别为 0.63/0.82/1.02 元，对应 PE 分别为 69/53/43 倍。我们给予公司 2021 年 61-67 倍 PE 估值，对应股价 50-55 元，维持“买入”评级。