1. 9月份货币数据

(1) 居民端贷款增速改善明显

根据货币数据显示，居民端的短期贷款增速明显改善，对消费起到了支撑作用。同时，居民的中长期贷款增速也出现回暖，这是房地产耐用品消费意愿的先行指标。居民的购房意愿开始回暖，这对房地产销售面积的改善至关重要。

(2) 企业端中长期信贷下降

与此同时，企业端的中长期信贷同比下降了连续三个月。今年上半年企业中长期信贷增速较高，现在的下行是可以理解的，因为企业不需要更多贷款，最核心的是企业愿不愿意花钱。M1的增速依然低迷，说明整个资金的活化仍然较弱，企业端的生产投资意愿不足。因此，我们关注的不是企业能够贷款多少，而是企业愿意花多少钱，这是更先行的指标。

2. 总体流动性不容乐观

根据数据分析，9月份整体流动性仍然低迷。M1的增速仅有2.1%，M2减去涉融的增速持续收窄，已经创下今年新低。央行释放的剩余流动性偏低，开始逐步收紧。

根据以上对9月份货币数据的分析，我们对市场判断和行业配置进行了详细分析。

Q&A

Q：9月份的货币数据如何分析？目前流动性状况怎么样？经济复苏是否持续但A股没有上涨的原因是什么？

A：从9月份的货币数据来看，整体经济的驱动力在增强，但流动性依然低迷。数据表明，居民端的短期贷款增速明显改善，对消费逻辑有支撑，居民的中长期贷款增速也回升，这是房地产耐用品消费意愿的先行指标。如果中长期居民贷款增速回暖，房地产销售面积会回升，进而改善整个房地产运营周期。此外，如果居民增加购房意愿，其他资金（如预收款、按揭贷款等）将有明显回暖，对房地产投资的资金来源会修复，从而控制住房地产的风险。另外，企业端的中长期信贷同比下降，这是因为企业在当前足够资金且不需要更多贷款，关键是企业愿意花多少钱。整体流动性不容乐观，M1增速只有2.1%，央行剩余流动性收紧边际逐步增加。综上所述，虽然经济复苏持续但A股没有上涨的原因可能是流动性低迷，房地产资金来源减少以及企业端的投资意愿不足。

Q：今年整体市场为什么涨不动？有哪些原因导致市场停滞不前？

A：今年市场停滞不前的原因主要有两点。一是房地产行业的风险存在隐患，经济复苏的不可持续性是其中一个原因。房地产对于经济的带动作用较弱，而且房地产的金融属性正在逐渐下降，导致经济复苏受到了一定的阻碍。二是流动性不足，今年流动性较差，企业和居民的信心和消费意愿偏弱，导致资金流动量较少，无法刺激股市上涨。所以市场虽然看到了底部，但是没有出现明显的上涨行情，只能看到一些反弹行情。综上所述，房地产风险和流动性不足是导致市场涨不动的主要原因。

Q：您对于未来市场的走势如何看待？

A：我们看到居民的中长期信贷改善，这有助于抑制房地产风险加剧，减轻投资者对国内潜在风险的担忧，加强整体基本面复苏的可持续性逻辑。但是短期资金流动性仍然不足，我们呼吁平准基金加速入市，以带来增量资金。一旦增量资金入市，A股市场将重回理性、基本面逻辑。

Q：为什么现在需要增加流动性，引入外部力量？

A：因为市场资金不足，需要外部力量带来增量流动性的改善，形成正向循环，促进A股市场的反弹。一旦居民的超额储蓄流向股市、理财产品，市场流动性也会得到改善，形成正向循环。外力的引入会比较有效，我们对市场整体判断也需要外力的支持。

Q：在当前基本面偏弱的情况下，您对于投资风格有何建议？

A：在流动性约束解除后，我们建议配置成长风格，特别是成长领域受益于流动性的行业，如无人驾驶、人工智能、医药生物等。另外，我们也看好机械自动化和电力设备行业，它们的景气周期向上拐头，具有投资价值。但是需要注意的是，在行业轮动行情中，我们建议均衡配置成长，及时调整仓位。

Q：印花税的出台将会对券商的业绩产生怎样的影响？为什么？

A：印花税的出台将会提高交易量和换手率，券商的业绩将会受益。券商受益于流动性的改善，一旦流动性变好，券商肯定会获利。

Q：平准基金将购买哪些板块的ETF？为什么？

A：平准基金有可能购买券商和成长板块的ETF。券商和创业板ETF可能会最受益。因为过去的经验中发现金融板块对流动性的敏感度比基本面更高，并且成长板块能够透支未来，股价透明回折现后的估值相对更高。

Q：值得关注的投资领域是哪些？

A：值得关注的投资领域是创业板和ETF，因为它们在流动性改善的情况下表现较好。此外，港股市场也是一个看好的领域。预计港股市场将受益于美债收益率下行和美元指数走弱，其流动性优于A股，海外投资收益更为明显。

Q：港股市场有哪些投资机会？

A：港股市场有一些投资机会。首先，港股市场将受益于美债收益率下行和美元走弱。其次，港股市场具有更好的流动性和更高的海外收益。另外，经管局会卖出港币买入美元，本土流动性将更好，港股市场表现将更佳。值得重点关注的是恒生科技。