其中口蹄疫市场苗占口蹄疫苗收入达80%，收入增幅近20%；反刍产品增长70%。22年公司主要产品收 入：猪苗2.6亿（其中口蹄疫苗约2.2亿）；禽苗5500万；反刍1800万。2021年公司毛利率达61.88%，较 2020年提升0.28pct。
2021年Q4以来，猪价迎来寒冬，叠加能繁母猪持续去化，下游生猪养殖户减少部分疫 苗用量，影响公司21Q4和21Q1业绩。此外21年辽宁益康计提0.36亿商誉减值，拖累公司业绩。公司口蹄疫 产品持续更新迭代，2021年内口蹄疫疫苗抗原合格率和浓缩回收率均有提升，实现降本增效，口蹄疫疫苗 市占率持续保持全国第一；此外公司非口蹄疫疫苗市场份额逐步提升。我们认为2022年上半年公司仍面临 较大的业绩压力，但是公司疫苗产品竞争力强，公司产品销量有望随着2022年下半年猪价回暖而提升， 2022年公司口蹄疫收入增长有望超10%，伪狂犬、圆环等产品有望更快增长，全年收入增速有望达20- 30%。
科技创新驱动自主研发转型，研发实力不断增强 公司对研发持续重视，2021年在行业整体压力增大的情况下，公司保持对研发工作的高投入，2021年研发 费用达1.66亿，研发支出占营业收入比例达15%，在同类上市公司中表现突出。
在非洲猪瘟疫苗方面，公 司完成多组非洲猪瘟mRNA疫苗、腺病毒载体疫苗、亚单位疫苗的效力评价实验，其中与合作单位联合申请 的发明专利“一种基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒毒株及其构建方法和应用”于2021年7月在国家知识产权局官 方网站公布。
公司鸡马立克氏病活疫苗（rMDV-MS-meq株）和猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗 （重组杆状病毒DBN01株+DJ-166株）获得新兽药证书。我们认为，在高研发投入下，公司除了已经处于行 业领先地位的口蹄疫疫苗之外，圆环、伪狂犬、禽苗、反刍苗以及宠物疫苗等产品有望保持快速发展，形 成新的利润增长点；公司在非瘟疫苗研究方面的高研发有望获得突破。
我们预计公司2022-2024年收入达22.64/29.96/33.64亿元，同比增长27.45%/32.32%/12.29%；归母净利 润为4.78/7.19/9.95亿元，同比增长24.92%/50.56%/38.42%。对应PE分别为24/16/11倍，维持“买入”评 级。
