1）亚泰集团为东北龙头水泥企业，股权较为分散，海螺举牌后已经居于二股东。截至2020年末，亚泰熟料产能约1875万吨，居全国第十二位。在东北市场，亚泰集团、北方水泥以及天瑞水泥占据超过55%的总产能；其中，在亚泰核心区域吉林省，公司水泥产能占比超40%，在东北地区具有明显的竞争优势。

股权结构方面，长春市国资委直接持股为9.08%，国资一致行动人合计持股比例为12.46%；而金塔投资持股人为公司民营高管团队，持股比例4.77%。海螺水泥此次二级市场买入占比已经达到5%，已经居于第二大股东位置，我们认为海螺不排除继续举牌亚泰股份的可能。

图：亚泰集团股权较为分散，海螺已经成为二股东

2）主要出于战略投资角度，把控东北水泥南下。我们观察到海螺的核心大本营华东区域整体市场供需格局全国最好，自2017年开始华东区域旺季已经呈现满产满销供不应求的态势，价格领跑全国。而随着华东区域与其他区域价差的不断拉开及“散改集”、“公转铁”等相关 运输政策的陆续调整和落地，水泥的跨区域流动在不断加剧。从2020H2开始，东北区域产量同比增幅大幅扩大至20-30%，主要产量增幅南下进入华东区域。我们认为此次海螺举牌亚泰集团，主要出于战略投资角度，从东北区域的源头把控熟料有序南下，维护华东与东北水泥市场的秩序。

3）享受东北水泥格局改善带来的资本市场机会，水泥界“股神”。我们观察到东北市场的产能过剩问题一直压制整体区域企业的盈利，但随着华东市场需求缺口扩大，东北南下水泥量逐步增大，缓解了部分产能过剩问题；同时随着2020年末中国水泥协会协调的各大水泥龙头企业推动的“推进泛东北水泥产业结构调整领导小组”成立，推进泛东北水泥行业供给侧结构性改革，从2021年情况看，东北区域供需格局出现明显好转，价格大幅度回升。我们认为海螺此次举牌亚泰，另外一个重要原因在于从产业层面，看好日趋好转的东北的水泥市场，所以举牌目前仍在估值底部的东北水泥龙头亚泰集团。可以参考海螺2008年增持福建水泥，2010-2011年华北市场低谷期增持冀东水泥等操作，均在区域低估增持，后高位出售实现了明显的投资收益。

截至2021H1，海螺账面现金+交易金融资产合计仍在手820亿元人民币，显示出较强的内在价值，我们认为充沛的在手现金及现金流，海螺无论加码新能源行业及进一步产业链拓展、外延并购均有着十足底气，或在传统行业扮演行业的整合者带来超预期的表现。