【风口研报·赛道】2022年或迎有色金属牛市又一年，分析师称铜的“巅峰时刻”就在通胀中枢上移之时，目前下游库存和企业估值竟均处历史低位
2022-03-03 11:00 星期四
铜（铜陵有色、江西铜业、紫金矿业）精要：①招商证券刘文平认为目前是铜的巅峰时刻，从供需层面来看，铜矿产出增速放缓，短期供应较刚性，而在能源革命背景下，铜需求将加速，2021年新能源需求占比达到7.3%，预计2025年达到15%左右，目前三大交易所铜库存处于绝对低位，或成为铜价上涨的助推器；②美联储加息对铜价没有决定性作用，回顾1986年至今美联储历次加息铜价表现，铜价并未如预期般承压，相反涨幅较为可观，随着美国经济已过周期高点，因加息预期美债收益率走高，利率平坦化，后续加息预期大概率边际走弱，从而对铜价的负面影响减缓；③目前AGu铜矿公司市盈率处于最近十年低位，未来大概率会迎来“戴维斯双击”，随着铜价上涨、公司产量增长以及需求预期反转，相关企业估值有望持续提升，看好紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色、江西铜业等；④风险提示：全球经济超预期下滑、铜价下跌等。在市场“巨震”之后，投资者在担忧之中寻找主线，目前清晰的主线已经浮出水面：通胀。民生证券牟一凌表示，当我们面临长期通胀中枢上移时，应当积极布局周期商品，地缘局势所造成的供需缺口只是强化了趋势，而不是逻辑的根本。招商证券刘文平认为，目前就是铜的巅峰时刻：供需层面：铜矿产出增速放缓，短期供应较刚性。而在能源革命背景下，铜需求将加速，2021年新能源需求占比达到7.3%，预计2025年达到15%左右。宏观层面：美联储加息对铜价没有决定性作用，历史上加息周期铜价均上涨。美国经济已过周期高点，因加息预期美债收益率走高，利率平坦化，后续加息预期大概率边际走弱，从而对铜价的负面影响减缓。经刘文平测算目前AGu铜矿公司市盈率处于最近十年低位，未来大概率会“戴维斯双击”：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色、江西铜业、云南铜业、盛屯矿业。库存周期底部，即将步入补库存周期目前，三大交易所铜库存处于绝对低位。库存本是“蓄水池”，奈何蓄水池已干枯，绝对低库存或成为铜价上涨的助推器。对于铜这种需求增速和供给增长都较慢的品种而言，因为下游产业链较长，市场的补库存或者去库存行为对铜价造成的影响更大。当下铜价处于8年上行周期中，刘文平认为此处为小库存周期的起点位置。中国和欧洲是铜需求最大的区域，而制造业PMI可相当程度上代表了铜直接需求的景气度变化。在整体政策明确定调“稳增长”后，央行在1月17号开启降息，一年期MLF下降10BP，随后1年期LPR也下降10BP，5年期LPR下降5BP，为经济稳增长创造宽货币的环境。根据最新数据，2月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.1个百分点，并连续四个月处于扩张区间，经济景气水平回升，基建投资有望继续发力“稳增长”。不必因加息预期而对铜价悲观全球主要经济体今年进入加息周期，铜作为具有金融属性的大宗商品，普遍认为价格会受到宏观收紧的压制。然而，回顾1986年至今美联储历次加息铜价表现，可以看到并未如预期般承压，相反涨幅较为可观，当然这并不必然对应加息导致铜价上涨的结论，但是却可以表明加息对铜价没有决定性影响。从企业估值层面来看，铜矿甚至整个有色行业市盈率处于10年低位，刘文平认为铜企未来大概率会迎来“戴维斯双击”：①铜价上涨，上市公司盈利大幅改善，带来Gu价上涨动力；②公司产量增长，市场给予的成长估值；③铜由传统金属升级能源金属，行业估值提升；④需求预期反转，铜价上涨预期增强，公司市盈率持续性提升。
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江西铜业

铜陵有色

紫金矿业